Conclusiones clave
- S&P revisó la perspectiva de Meta a negativa y mantuvo su calificación AA-, pronosticando déficits de flujo de caja libre operativo de $22 mil millones en 2026 y $71 mil millones en 2027.
- Los ingresos del tercer trimestre aumentaron un 26% a $64.6 mil millones, pero el capex de $34.9 mil millones superó el flujo de caja operativo, dejando el flujo de caja libre en negativo $2.12 mil millones.
- Meta planea una emisión de capital récord de $97.5 mil millones y creó una nueva clase de acciones sin derecho a voto, con una inversión de $3 mil millones de Nvidia.
- El informe del cuarto trimestre, previsto para alrededor del 27 de enero, necesita una guía de capex para 2027 muy por debajo del pronóstico de $225 mil millones de S&P.
Meta Platforms (META) pasó la mayor parte de su vida pública generando efectivo. El viernes, S&P Global revisó su perspectiva sobre Meta a negativa, manteniendo la calificación AA- pero señalando la incertidumbre sobre cuánto tiempo se mantendrá elevado el capex y negativo el flujo de caja libre.
La acción cayó un 1.5% a $615, quedando un 21% por debajo de su máximo de 52 semanas de $780.
Los proveedores de Meta tienen un interés en cómo se desarrolle esto. Nvidia (NVDA) acordó invertir $3 mil millones en la oferta de capital de Meta, y Advanced Micro Devices (AMD) avanzó esta semana una asociación que cubre 6 gigavatios de sus GPU. Así que los fabricantes de chips ahora están ayudando a financiar la demanda de sus propios chips.
El negocio publicitario parece estar bien. Lo que es incierto es cuánto más costará mantener el crecimiento de Muse, el agente de IA de Meta.
S&P pone números al déficit
S&P ahora pronostica el capex de Meta en:
- $140 mil millones en 2026
- Más de $225 mil millones en 2027
- $252 mil millones en 2028
En esa trayectoria, prevé déficits de flujo de caja libre operativo de $22 mil millones en 2026 y $71 mil millones en 2027. También espera que Meta financie el déficit de 2028 enteramente con deuda.
Meta está recaudando dinero por adelantado. Planea una emisión de capital récord de $97.5 mil millones, incluida una oferta subscrita ampliada de $37.5 mil millones, y creó una nueva clase de acciones sin derecho a voto para hacerlo. Los compromisos contractuales irrevocables alcanzaron los $454.5 mil millones a finales de septiembre.
¿Cómo se compara el pronóstico de flujo de caja libre de la calle?
La visión de S&P es que el fondo aún está por delante, así que hay que ver si el consenso se desplaza hacia él.
La máquina publicitaria sigue funcionando
Los ingresos aumentaron un 26% a $64.6 mil millones en el tercer trimestre. Las impresiones publicitarias crecieron un 10% y el precio promedio por anuncio subió un 14%, por lo que Meta vendió más anuncios y cobró más por cada uno.
Mark Zuckerberg dijo en el comunicado de resultados que "el negocio principal es sólido, y estamos viendo velocidad en todos los frentes". La guía de ingresos del cuarto trimestre de $73 mil millones a $76 mil millones se situó en línea con el consenso.
El EPS reportado de $3.83 incluye un cargo de $9.89 mil millones vinculado al acuerdo de los fiscales generales multiestatales. Excluyéndolo, el EPS fue de $7.40. El ingreso operativo aún cayó un 37% a $12.99 mil millones, ya que los costos de infraestructura, legales y de tokens de IA de terceros aumentaron.
Esta es la línea superior a través del aumento del gasto.
Los ingresos han seguido capitalizándose. La presión se sitúa enteramente por debajo de ellos.
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Barato en ganancias, costoso en efectivo
Meta cotiza a 18.7x las ganancias futuras, por debajo de las 24.3x que obtiene Amazon, y el objetivo promedio de $848 de la calle implica un potencial alcista del 38%.
El efectivo es el problema. El capex del tercer trimestre de $34.9 mil millones superó los $32.8 mil millones de flujo de caja operativo, dejando el flujo de caja libre en negativo $2.12 mil millones. Meta también elevó el extremo inferior de su guía de capex para 2026 a $135 mil millones, con el máximo en $145 mil millones.
El múltiplo se ha movido así en cinco años...
A 18.7x, los inversores están valorando a Meta como una empresa publicitaria. S&P la está calificando como un constructor de infraestructura.
Los reguladores siguen añadiendo presión. La CMA del Reino Unido abrió una investigación sobre los términos comerciales de Meta esta semana, y Ofcom está llevando a cabo una investigación formal sobre el cumplimiento de la Ley de Seguridad en Línea.
Mi opinión: El negocio publicitario es tan sólido como siempre lo ha sido, y 18.7x las ganancias es un precio justo solo por eso. Pero los accionistas ahora pagan por la construcción de IA dos veces, a través del flujo de caja libre negativo y a través de la dilución de una emisión de $97.5 mil millones. Yo mantendría la paciencia hasta que Muse muestre ingresos que justifiquen un presupuesto para 2027 en cualquier lugar cerca del pronóstico de S&P.
El próximo punto de control es el informe del cuarto trimestre, previsto para alrededor del 27 de enero. Una guía de capex para 2027 muy por debajo de $225 mil millones aliviaría la presión, mientras que una mayor pondría a prueba la calificación AA-.
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