Puntos clave
- El estratega Larry McDonald dijo en Bloomberg Surveillance que Meta ha aumentado su financiación fuera de balance de $35 mil millones a $600 mil millones para proteger su flujo de caja libre.
- Los propios informes de Meta respaldan la cifra: $279 mil millones en arrendamientos firmados que aún no han comenzado y $349 mil millones en compromisos no cancelables al 30 de junio de 2026, en comparación con $85.1 mil millones de deuda reportada a finales de 2025.
- Meta puede pagar lo que ha firmado. Pero esas obligaciones aseguran años de gasto en IA, y su flujo de caja libre cayó por debajo de $1 mil millones en el trimestre de junio.
- Los bonos de las neoclouds y la quema de efectivo de Oracle son las señales de alerta temprana a vigilar, y el informe del tercer trimestre de Meta el 21 de octubre mostrará si los compromisos siguieron creciendo.
Meta Platforms (META) debe mucho más de lo que muestra su balance. (Como siempre, lo bueno está en las notas al pie).
En el episodio del lunes de Bloomberg Surveillance, Larry McDonald, fundador de The Bear Traps Report, compartió lo que había escuchado en una cena en Silicon Valley:
"la quema de flujo de caja libre de, digamos, Meta, era tan significativa hace un año, la proyección, que empezaron, han llevado la financiación fuera de balance de $35 mil millones a $600 mil millones"
¿Por qué hacerlo? En sus palabras: "Protege su flujo de caja libre".
Eso es un salto de 17 veces.
Dónde se esconden los $600 mil millones
Según las normas contables estadounidenses, un arrendamiento entra en el balance solo una vez que comienza. Meta firma arrendamientos de centros de datos años antes de que los edificios se abran, y hasta que se instala, la obligación permanece en una nota al pie. Lo mismo ocurre con sus compromisos no cancelables, principalmente por capacidad en la nube de terceros, servidores y centros de datos. Estos aparecen en los libros solo a medida que Meta los paga.
McDonald nombró el atractivo. Meta paga esos edificios como alquiler durante hasta 30 años, lo que mantiene el costo inicial fuera de su línea de capex. Y con el negocio publicitario de Meta respaldando el alquiler, McDonald dice que los bancos prestarán felizmente "contra su flujo de caja de Instagram, Facebook, que es jugoso".
Sus cifras se sostienen en los informes de Meta. A finales de marzo de 2025, Meta tenía unos $35 mil millones en arrendamientos firmados que aún no habían comenzado. Para el 30 de junio de 2026, esa cifra era de $279 mil millones, además de $349 mil millones en compromisos no cancelables: $628 mil millones en total. (Las cifras iniciales y finales de McDonald cuentan cosas ligeramente diferentes, pero la magnitud cuadra). Meta luego firmó otros $68 mil millones en arrendamientos de centros de datos en julio.
Ahora compáralo con la deuda que Meta reporta realmente.
La deuda reportada se ha multiplicado por seis desde 2021, hasta $85.1 mil millones a finales de 2025. Eso sigue siendo una fracción de lo que se encuentra en las notas al pie.
La presión sobre el efectivo es real
La razón que dio McDonald también se sostiene. El capex pasó del 41% del flujo de caja operativo de Meta en 2024 al 60% de sus $116 mil millones en 2025.
Y 2026 es aún mayor. Meta espera entre $130 mil millones y $145 mil millones de capex este año, incluidos los pagos de arrendamientos financieros, y su flujo de caja libre en el trimestre de junio fue inferior a $1 mil millones.
Ese es el telón de fondo de una nota que McDonald leyó de "un inversor multimillonario" en el chat del programa: "Meta era un oligopolio de clase mundial, ¿verdad? Han tomado, están quemando el efectivo y están creando productos como Muse".
El momento pica. El lunes, Meta lanzó Muse Wonder y Muse Wonder Full, a los que llama sus modelos de IA más capaces hasta la fecha. La preocupación de McDonald es que todos tendrán uno: "va a haber siete Muses".
Parar no cancelará los arrendamientos
La réplica más fuerte viene de Dylan Patel de SemiAnalysis. En el episodio de la semana pasada del Big Technology Podcast, dijo: "Meta en cualquier momento puede simplemente dejar de comprar cosas nuevas y su flujo de caja puede pagar fácilmente todas las cosas que ha firmado".
Tiene razón en que Meta puede pagar. De sus $349 mil millones en compromisos, $53.5 mil millones vencen en 2026 y $81.7 mil millones en 2027. Meta generó $116 mil millones de flujo de caja operativo en 2025.
Pero parar solo detiene lo que viene después. Los arrendamientos que Meta firmó solo en julio tienen una duración de 18 a 20 años, y cada nuevo contrato reduce la parte del gasto de la que aún podría desentenderse. La línea de deuda reportada de Meta ya no le dice a los inversores cuánto de su flujo de caja está comprometido, durante años.
Vigilar las neoclouds
Si el auge de financiación de la IA se resquebraja, McDonald espera que los prestatarios más débiles lo muestren primero. Según él, Meta y Oracle piden prestado a los bancos, mientras que las neoclouds como CoreWeave (CRWV) lo hacen en los mercados públicos de bonos. Así que "los bonos públicos de las NeoCloud son una especie de buen indicador adelantado", y dice que el mercado de alta rentabilidad ya está empujando a esas empresas hacia los bonos convertibles. "Así que si eso se está endureciendo, entonces es una señal de que podemos avanzar hacia arriba con un problema crediticio".
Eso importa directamente para Meta, porque gran parte de sus $349 mil millones en compromisos son por capacidad en la nube de terceros.
Oracle (ORCL), la otra empresa que McDonald nombra junto a Meta, ya está más avanzada por este camino. Su flujo de caja libre pasó de $11.8 mil millones en el año terminado en mayo de 2024 a negativo $23.7 mil millones en el año terminado en mayo de 2026.
Todos estos préstamos descansan sobre la misma garantía: GPUs, principalmente de NVIDIA (NVDA). McDonald señala a Jim Chanos y Michael Burry, quienes argumentan que "esto es un juego de depreciación". Patel replica que los chips se deprecian en seis años y "hay bastante evidencia de que en realidad van a durar más que eso". Si Patel tiene razón, la garantía mantiene su valor. Si los bajistas tienen razón, los prestamistas de las neoclouds se enteran primero, y los clientes de NVIDIA podrían encontrar más difícil obtener financiación.
Más grande de lo que muestra el balance
Los $600 mil millones de McDonald son la cifra de un estratega, y los propios informes de Meta la respaldan. Como dice Patel, Meta puede pagar lo que ha firmado. Pero su deuda reportada ya no le dice a los inversores cuánto de su flujo de caja está comprometido. Cualquier tensión es más probable que aparezca primero en los bonos de las neoclouds y en Oracle que en la propia Meta.
Por supuesto, esa nota al pie se mueve rápido. Meta reporta resultados del tercer trimestre el 21 de octubre, y con $68 mil millones de nuevos arrendamientos firmados en julio, la próxima cifra ya será mayor.
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