Tencent Holdings (TCEHY) está de vuelta en el mercado de bonos por segunda vez en cuatro meses. El 13 de octubre, Reuters informó, citando hojas de términos, que la compañía está vendiendo bonos en dólares estadounidenses y yuanes offshore en una operación que podría recaudar al menos $4.500 millones para financiar un aumento en el gasto en IA.
El capex de Tencent más que se duplicó, alcanzando los 96.300 millones de yuanes en el primer semestre de 2026, frente a los 45.900 millones del año anterior, según los documentos de la oferta. Su último endeudamiento fue en junio, recaudando unos $4.660 millones. Los tamaños finales de los tramos aún no se han establecido.
Los Libros de Órdenes de Tencent Parecen Más Grandes de lo que Son
En superficie, la demanda es fuerte. Las órdenes en dólares superaron los $2.000 millones y las órdenes en yuanes offshore pasaron los 35.000 millones de yuanes ($5.200 millones), por lo que los libros combinados cubren el objetivo de $4.500 millones aproximadamente 1,6 veces.
Una gran parte de eso provino de los bancos que gestionan la operación. Los administradores conjuntos principales aportaron $525 millones del libro en dólares (alrededor del 26%) y 20.250 millones de yuanes del libro en yuanes (alrededor del 58%). Excluyendo esos aportes, la demanda externa en yuanes se acerca más a los 14.750 millones de yuanes, o unos $2.200 millones.
El Flujo de Caja Libre de Tencent Acaba de Volverse Negativo
El estado de flujos de efectivo muestra por qué Tencent se está endeudando ahora.
El capex alcanzó los $8.630 millones en el trimestre de junio, aproximadamente 3,4 veces los $2.520 millones de un año antes. El gasto del primer semestre llegó a $13.990 millones, más del doble de los $6.300 millones del primer semestre de 2025.
El flujo de caja operativo fue en la dirección opuesta, cayendo un 25% a $7.760 millones en el trimestre de junio. Según la medida de TIKR (flujo de caja operativo menos capex), el flujo de caja libre cayó a -$0.870 millones desde los +$7.860 millones de un año antes. La medida propia de Tencent, que también deduce pagos de contenido de medios y obligaciones de arrendamiento, fue de -13.800 millones de RMB (unos $2.100 millones). La gerencia dijo que los grandes pagos anticipados relacionados con la IA pesaron sobre el flujo de caja operativo; excluyendo los pagos anticipados por adquisición de capacidad de cómputo, su flujo de caja libre habría sido positivo en 37.600 millones de RMB (unos $5.600 millones).
Por Qué Tencent No Necesita el Dinero
Nada de esto deja a Tencent corto de efectivo.
El efectivo y las inversiones a corto plazo se situaron en $67.580 millones a finales de junio, un aumento de $14.470 millones respecto al año anterior. Una emisión de $4.500 millones es menos del 7% de ese monto. Con las previsiones de rendimiento para el yuan en torno al 2,90% a 10 años y al 3,50% a 30 años, Tencent está optando por una financiación barata y a largo plazo en lugar de reducir su efectivo.
Tampoco está gastando solo. El FT informó el 13 de octubre que el capex combinado de Tencent, Alibaba (BABA) y ByteDance podría más que duplicarse a unos $104.000 millones este año. Parte de la factura de Tencent también se destina al extranjero, a través de su acuerdo para arrendar acceso a unos 100.000 chips de IA de Oracle (ORCL).
Lo Que Realmente Señala la Venta de Bonos de Tencent
El bono en sí no es una señal de advertencia. El efectivo y las inversiones a corto plazo de Tencent eran aproximadamente 15 veces la emisión propuesta de $4.500 millones. Se espera que los bonos tengan calificaciones A1/A+, y la guía inicial para los bonos a 10 años en dólares era de unos 115 puntos básicos por encima de los bonos del Tesoro estadounidense.
El trimestre de flujo de caja libre negativo es la cifra que importa, incluso con la advertencia sobre los pagos anticipados. Si el capex trimestral se mantiene por encima de los $8.000 millones y continúa superando la generación de caja operativa, Tencent podría reducir su liquidez o buscar financiación adicional. Reuters señala que los inversores se han vuelto más selectivos con las empresas que financian costosas expansiones de IA, y las acciones de Tencent ya han caído alrededor de un 30% este año. El flujo de caja del tercer trimestre, que se publicará con los resultados del tercer trimestre, mostrará si junio fue un pico o el nuevo run-rate (ritmo anualizado).
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