Puntos clave
- La acción de Strategy ha caído un 13% desde el 22 de septiembre (hasta el cierre del viernes), la mayor parte el 16 de octubre, después de que la nueva norma de MSCI pusiera en riesgo la presencia de Strategy en sus índices globales.
- Los fondos que replican los índices de MSCI poseen solo unos 13 millones de acciones, pero la norma amenaza la prima que Strategy necesita para seguir vendiendo acciones y comprar bitcoin.
- Strategy compró poco más de 500 bitcoins en dos semanas mientras destinaba más de 190 millones de dólares semanales a recomprar sus acciones preferentes STRC.
- Los resultados del tercer trimestre el 29 de octubre y la lista de MSCI del 11 de noviembre son los próximos eventos, y vale la pena esperar a la lista antes de comprar más.
Strategy (MSTR) ha caído un 13% desde el 22 de septiembre (hasta el cierre del viernes), más del doble de la caída del 6% del Nasdaq 100. La mayor parte de esa caída ocurrió el día después de que MSCI (MSCI) cambiara los criterios para calificar en sus índices, y el deslizamiento del bitcoin hizo el resto.
La caída del bitcoin, con apalancamiento encima
El bitcoin cayó por debajo de los 84.000 dólares el 7 de octubre en una ola de ventas apalancadas, y luego volvió a deslizarse el 14 de octubre tras un informe de inflación más fuerte de lo esperado. Strategy cayó con él, al igual que las acciones de criptomonedas en general (Coinbase (COIN) cayó un 16% durante el mes).
La acción se mueve más fuerte que la moneda, en ambos sentidos. Cuando la OCC finalizó sus normas de monedas estables de la Ley GENIUS el 21 de octubre, el bitcoin subió alrededor de un 3% y Strategy subió aproximadamente tres veces más.
Eso es el apalancamiento en acción: la deuda y las acciones preferentes están por delante de los accionistas comunes, y la prima que pagan los inversores fluctúa encima. La deuda total de Strategy pasó de 2.250 millones de dólares en el año fiscal 2023 a 8.250 millones en el año fiscal 2025…
MSCI golpeó la prima
En la noche del 15 de octubre, MSCI adoptó una norma que hace que las empresas no operativas sean inelegibles para sus índices globales. Strategy cayó un 10% al día siguiente, incluso con el bitcoin subiendo esa mañana. MSCI nombrará las empresas afectadas el 11 de noviembre, y la norma entrará en vigor al cierre del 30 de noviembre.
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La venta forzada es pequeña: los fondos que replican los índices de MSCI poseen unos 13 millones de acciones, menos de un día de volumen. La prima recibe el golpe más fuerte. Strategy aumenta el valor de bitcoin detrás de cada acción, neto de su deuda y acciones preferentes, vendiendo acciones comunes por encima de ese valor neto y comprando más bitcoin. Su indicador para ese colchón, el mNAV (el precio de la acción dividido por el valor neto de bitcoin por acción), era solo de aproximadamente 1,07x en agosto. Sin los fondos indexados como compradores confiables, una prima tan delgada es más difícil de recuperar.
Y esa es toda la propuesta. Como dijo el fundador y presidente ejecutivo de Strategy, Michael Saylor, en Bloomberg Talks el 13 de octubre: "deberías comprar el capital digital de una empresa como MSTR o Strive y puedes esperar superar al Bitcoin porque podemos amplificar nuestro Bitcoin por acción con nuestro crédito digital".
Vender acciones ha pagado por eso. Las acciones diluidas casi se triplicaron desde el año fiscal 2021 hasta el año fiscal 2025, y el recuento ha seguido aumentando este año…
La compra de bitcoin se ha ralentizado a un goteo
Strategy recaudó solo 21 millones de dólares de acciones comunes en la semana hasta el 11 de octubre, suficientes para 250 bitcoins. Durante esos mismos siete días, recompró 192,4 millones de dólares de sus acciones preferentes STRC.
La semana siguiente, compró 267 bitcoins por 22,1 millones de dólares y gastó 193,1 millones de dólares más en STRC, y el 19 de octubre su junta directiva añadió 1.000 millones de dólares a la recompra. Durante esas dos semanas, Strategy destinó aproximadamente nueve veces más a sus acciones preferentes que a bitcoin, todo mientras Saylor le decía a Bloomberg que el mercado alcista del bitcoin recién está comenzando.
Yo esperaría hasta el 11 de noviembre
Primero vienen tres fechas: el 28 de octubre, cuando los accionistas votan sobre el pago de dividendos preferentes diarios; el 29 de octubre, cuando se publican los resultados del tercer trimestre después del cierre (con una ganancia estimada en activos digitales de 20.910 millones de dólares ya divulgada); y el 11 de noviembre, cuando MSCI publica su lista.
Los analistas aún ven mucho potencial alcista: el consenso de precio objetivo era de 239 dólares el 16 de octubre, un 64% por encima del cierre del viernes, aunque por debajo de los 560 dólares de hace un año…
Cantor Fitzgerald elevó su objetivo a 208 dólares desde 186 dólares el 16 de octubre, y su objetivo se basa principalmente en que el bitcoin alcance los 112.000 dólares dentro de 12 meses.
Personalmente, no vendería por una norma de un índice y las fluctuaciones del bitcoin, pero tampoco cargaría la posición antes del 11 de noviembre. Hasta que la lista no se publique, Strategy es solo bitcoin con apalancamiento.
Por supuesto, si el mNAV se mantiene por encima de 1x incluso con Strategy en la lista, las ventas de acciones que financian las compras de bitcoin seguirían añadiendo valor neto de bitcoin por acción, y el apalancamiento que perjudicó este mes podría empezar a funcionar a su favor.
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