Aspectos clave:
- SAP sigue aumentando los ingresos de la nube y ampliando los márgenes, pero la acción se ha revalorizado ante la preocupación por la ralentización del crecimiento de la cartera de pedidos de la nube y la intensificación de la competencia de la IA.
- Las acciones de SAP podrían alcanzar razonablemente los 224 euros por acción en diciembre de 2028, según nuestras hipótesis de valoración.
- Esto implica una rentabilidad total del 52,2% desde el precio actual de 147 euros, con una rentabilidad anualizada del 16,4% durante los próximos 2,8 años.
¿Qué ha ocurrido?
Las acciones de SAP están bajando porque los inversores están reaccionando a dos cuestiones distintas a la vez. En primer lugar, los resultados de enero de la empresa mostraron un fuerte crecimiento de los ingresos y los beneficios de la nube, pero la dirección también dijo que el crecimiento actual de la cartera de pedidos de la nube debería "desacelerarse ligeramente" en 2026. En segundo lugar, los valores de software se enfrentan a un debate más amplio sobre cómo la IA cambia los ganadores y perdedores en todo el sector.
Ese telón de fondo empeoró esta semana después de que J.P. Morgan rebajara la calificación de SAP a neutral. Reuters informó el 24 de marzo de que las acciones cayeron alrededor de un 4% después de la rebaja, que estaba vinculada a la preocupación en torno a la cambiante dinámica de la industria y una configuración más débil a corto plazo. En pocas palabras, los inversores se preguntan si SAP puede seguir creciendo lo suficientemente rápido como para soportar un múltiplo premium mientras la competencia de la IA evoluciona rápidamente.
La anterior ola de ventas comenzó tras los resultados del cuarto trimestre. Reuters informó que las acciones de SAP se desplomaron un 15% el 29 de enero, su mayor caída en un día desde 2020, porque su perspectiva de nube para 2026 decepcionó a los inversores a pesar de que la compañía cumplió con las expectativas de ingresos para todo el año. El problema no fue la debilidad de la demanda, sino que los inversores se habían posicionado a favor de un crecimiento aún más rápido de la nube después de una fuerte racha en las acciones.
Todavía hay catalizadores positivos en la historia. SAP amplió su asociación con Cohere en febrero para lanzar soluciones soberanas de IA a escala mundial, empezando por Canadá, y propuso un dividendo de 2,50 euros por acción. La empresa también tiene catalizadores a corto plazo por delante, incluidos los resultados del primer trimestre de 2026 el 23 de abril y el dividendo en efectivo del 6 de mayo, por lo que las acciones se negocian ahora entre una ejecución empresarial más sólida y un estado de ánimo más escéptico del mercado.
A continuación, explicamos por qué las acciones de SAP podrían proporcionar fuertes rendimientos hasta 2030 a medida que monetiza la migración a ERP en la nube, amplía la adopción de Business AI y convierte una mayor rentabilidad en un mayor flujo de caja libre.
Qué dice el modelo sobre las acciones de SAP
Analizamos el potencial alcista de las acciones de SAP utilizando supuestos de valoración basados en su liderazgo en ERP en la nube, la mejora de la rentabilidad y la expansión de su papel en la IA empresarial.
Sobre la base de las estimaciones de un crecimiento anual de los ingresos del 10,8%, unos márgenes operativos del 30,7% y un múltiplo P/E normalizado de 20,3x, el modelo proyecta que las acciones de SAP podrían pasar de 147 a 224 euros por acción en diciembre de 2028.
Eso supondría una rentabilidad total del 52,2%, o una rentabilidad anualizada del 16,4% durante los próximos 2,8 años.
Nuestras hipótesis de valoración
El modelo de valoración de TIKR le permite introducir sus propias hipótesis para el crecimiento de los ingresos, los márgenes operativos y el múltiplo PER de una empresa, y calcula la rentabilidad esperada de la acción.
Esto es lo que hemos utilizado para las acciones de SAP:
1. Crecimiento de los ingresos: 10,8
SAP incrementó sus ingresos totales un 7,7% en 2025, hasta 36.800 millones de euros, mientras que los ingresos de la nube aumentaron un 23% y los de la suite ERP en la nube un 28%. La dirección también afirmó que el crecimiento de los ingresos totales debería acelerarse hasta 2027, incluso cuando el crecimiento actual de la cartera de pedidos en la nube se desacelere ligeramente en 2026.
Esto hace que la hipótesis de ingresos del 10,8% sea exigente pero fundamentada. Está por encima del crecimiento reciente de los ingresos totales, pero se ajusta a un negocio que sigue cambiando clientes hacia productos en la nube de mayor valor y migraciones ERP más grandes. También refleja el hecho de que los ingresos más predecibles alcanzaron el 86% de los ingresos totales en 2025.
2. Márgenes operativos: 30.7%
El margen EBIT LTM de SAP en su visión general es del 28,3%, y la empresa informó de un margen operativo IFRS del 28,3% para todo el año 2025. El margen operativo no IFRS también alcanzó el 28,3%, ayudado por la disciplina de costes y el menor arrastre de la reestructuración, mientras que SAP se guió por un beneficio operativo no IFRS para 2026 de entre 11.900 y 12.300 millones de euros a monedas constantes.
Sobre la base de las estimaciones del consenso de analistas, la hipótesis de margen del 30,7% del modelo implica una mayor expansión, pero no un salto extremo. Supone que SAP puede seguir aumentando el beneficio bruto de la nube, gestionar los costes operativos y convertir más mezcla de nube en apalancamiento de la cuenta de resultados. Esta opinión está respaldada por el flujo de caja libre de 2025 de 8.240 millones de euros y el flujo de caja operativo de 9.160 millones de euros.
3. Múltiplo PER de salida: 9,4x
Sobre la base de las estimaciones del consenso de analistas, SAP cotiza a un PER de 20,3 veces el NTM y a un PER de 23,5 veces el LTM. El modelo guiado utiliza un múltiplo de salida de 20,3 veces, por lo que no asume una expansión de la valoración a partir del múltiplo a plazo actual. En su lugar, asume que las acciones pueden mantener un múltiplo de software superior si la ejecución sigue siendo sólida.
Esta suposición parece razonable porque SAP aún tiene una posición de tesorería neta, con una deuda neta LTM de -2.060 millones de euros, y porque el sentimiento de los analistas sigue siendo constructivo. Pero también refleja la cautela del mercado tras la liquidación de enero y la rebaja de calificación de marzo, por lo que el modelo no se basa en una revalorización completa hasta los máximos de 2024.
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¿Qué ocurre si las cosas van mejor o peor?
Diferentes escenarios para las acciones de SAP hasta 2030 muestran resultados variados basados en el crecimiento de la nube, la expansión de los márgenes y la durabilidad de la valoración (se trata de estimaciones, no de rendimientos garantizados):
- Caso bajo: La cartera de proyectos en la nube se ralentiza más de lo esperado y la valoración se mantiene bajo presión → 10,6% de rentabilidad anual
- Caso medio: SAP compensa el crecimiento del ERP en la nube y la IA mientras los márgenes se expanden → 16,4% de rentabilidad anual constante
- Caso alto: La adopción de la IA eleva los ingresos más rápidamente y el mercado recompensa a SAP con un mayor crecimiento de los beneficios → 21,7% de rentabilidad anual
El caso bajo sigue siendo positivo. En el modelo avanzado, apunta a una cotización de 237 euros para 2030 y una rentabilidad total del 61,6%. Eso indica que el negocio tiene suficiente rentabilidad e ingresos recurrentes para respaldar los rendimientos incluso si el mercado se mantiene cauto.
El caso medio es la trayectoria base más clara. Supone un crecimiento de los ingresos del 12,0%, unos márgenes de ingresos netos del 21,8% y un descenso anual del PER del 8,5%, pero aún así alcanza 304 euros y una rentabilidad anual del 16,4%. Esto es importante porque demuestra que el modelo no necesita múltiples expansiones para funcionar.
El caso elevado se vuelve más convincente si el ERP en la nube de SAP y el impulso de Business AI se mantienen fuertes. En ese escenario, el crecimiento de los ingresos alcanza el 13,2%, los márgenes de ingresos netos aumentan hasta el 22,9% y las acciones alcanzan los 374 euros en 2030, con una rentabilidad anual del 21,7%.
Incluso en el caso conservador, las acciones de SAP ofrecen rentabilidades positivas respaldadas por su base de ingresos recurrentes, su fuerte generación de flujo de caja libre y su balance de efectivo neto.
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Descargo de responsabilidad:
Tenga en cuenta que los artículos de TIKR no pretenden servir como asesoramiento financiero o de inversión de TIKR o de nuestro equipo de contenido, ni son recomendaciones para comprar o vender acciones. Creamos nuestro contenido basándonos en los datos de inversión de TIKR Terminal y en las estimaciones de los analistas. Es posible que nuestro análisis no incluya noticias recientes de la empresa o actualizaciones importantes. TIKR no tiene posiciones en ninguno de los valores mencionados. Gracias por leernos y ¡buenas inversiones!
