Morgan Stanley (MS) superó las estimaciones de ganancias del tercer trimestre el miércoles 14 de octubre, y la acción aún cayó. El banco obtuvo $3.03 por acción frente a la estimación de $2.91 de LSEG, con un ingreso neto de $4.91 mil millones y unos ingresos de $20.34 mil millones, un 12% más que hace un año.
Las acciones cayeron aproximadamente un 2% en la negociación previa a la apertura el miércoles, después de cerrar el martes en $186.64. Antes del anuncio, la acción había subido aproximadamente un 5% en el año. La pregunta es cuánto de la fortaleza de negociación de este trimestre puede durar.
El superávit de Morgan Stanley Vino de la Sala de Negociación
Las acciones hicieron la mayor parte del trabajo. Los ingresos en ese negocio saltaron un 41% a $5.8 mil millones, aproximadamente $909 millones por encima de la estimación de StreetAccount. Reuters vinculó el aumento a una mayor actividad de negociación mientras los inversores se reposicionaban en torno a la decisión de tipos de interés de la Reserva Federal y la guerra entre Estados Unidos e Irán. Goldman Sachs (GS) reportó un salto similar en la negociación de acciones un día antes.
El resto del banco de inversión fue más débil:
- Los ingresos por renta fija cayeron un 7% a $2.01 mil millones.
- La banca de inversión subió solo un 2% a $2.16 mil millones, unos $110 millones por debajo de las estimaciones (más fusiones completadas, menos OPVs).
- Los ingresos totales quedaron por debajo de los $21.35 mil millones récord que Morgan Stanley reportó en el segundo trimestre.
El analista de Wells Fargo, Mike Mayo, calificó el trimestre como "bueno, pero no excelente" en una nota el miércoles.
La Gestión Patrimonial Es el Piso
La división por segmentos muestra por qué una desaceleración en la negociación dañaría menos a Morgan Stanley que antes.
Los ingresos por Gestión Patrimonial subieron desde $6.40 mil millones en el tercer trimestre de 2023 hasta $8.86 mil millones en el segundo trimestre de 2026, con solo dos pequeñas caídas trimestrales en el camino. Este trimestre estableció otro récord: $9.1 mil millones, con un margen antes de impuestos del 30.4% y $232 mil millones de activos netos nuevos. Eso es aproximadamente un 42% más de ingresos que hace tres años, y alrededor del 45% del total de la firma este trimestre.
Valores Institucionales es la parte volátil. Sus ingresos han oscilado entre $4.94 mil millones a finales de 2023 y $11.04 mil millones en el segundo trimestre de 2026, luego cayeron a $10.0 mil millones este trimestre, una caída de aproximadamente un 9% en tres meses. Un segmento capitaliza el capital; el otro sigue al mercado.
La Acción de Morgan Stanley Ya Perdió Su Prima
La objeción obvia: si la negociación se enfría, las ganancias caen, y la acción cae con ellas. Parte de eso ya está en el precio.
La acción de Morgan Stanley cotiza a 14.6x las ganancias futuras, cerca de su promedio de cinco años de 14.1x y muy por debajo del pico de 19.1x que alcanzó en julio. Ese ajuste ocurrió antes de los resultados del miércoles, ya que las acciones bancarias cayeron bruscamente en el tercer trimestre debido a un aumento en los rendimientos de los bonos del Tesoro.
Cuánto Vale la Acción de Morgan Stanley si la Negociación se Enfría
El riesgo que modelé es que la negociación devuelva parte de sus ganancias. Tengo los ingresos subiendo un 16% este año (tres trimestres ya están contabilizados), luego bajando un 2% en 2027 a medida que la negociación de acciones se normaliza, recuperándose a un 4% o 5% anual después de eso. Reduje el margen EBIT de aproximadamente un 33% este año a 28.8% desde 2027 en adelante, por debajo del 31.6% de 2025. El número de acciones cae un 1.5% anual por las recompras, y el múltiplo se mantiene en los 14.6x actuales.
Incluso con un año a la baja incorporado, mi modelo llega a aproximadamente $242 para finales de 2030. Eso es un retorno total del 29.7%, dividendos incluidos, desde el cierre del martes de $186.64, o aproximadamente un 6.4% anual. El modelo de TIKR de julio llegó a $258 para la misma fecha, pero desde $216, lo que resultó en aproximadamente un 4% anual. El caso bajo aún llega alrededor de $212, o un 3% anual.
Conclusión
Un trimestre impulsado por la negociación de acciones merece cierto escepticismo, y la acción ya lo ha absorbido. La Gestión Patrimonial ha crecido en todos menos dos de los últimos 12 trimestres, y a 14.6x las ganancias futuras, la acción de Morgan Stanley puede generar aproximadamente un 6% anual incluso si los ingresos por negociación caen en 2027. Eso es un retorno sólido para una acción bancaria, sin mucho margen para una desaceleración más profunda. La cifra a revisar en el informe del cuarto trimestre son los ingresos por Gestión Patrimonial: otro trimestre cerca de $9 mil millones mantiene ese piso en su lugar.
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