Conclusiones clave
- Terry Duffy, CEO de CME Group, dijo en el podcast Odd Lots de Bloomberg que el mercado de GPU será "múltiplos del tamaño de las criptomonedas para 2030".
- Los futuros de GPU, que CME quiere listar pero los reguladores están frenando, permitirían a los compradores de chips cubrir los precios de alquiler y pedir préstamos más baratos.
- La deuda total de CoreWeave aumentó de $2 mil millones a finales de 2023 a $29.8 mil millones a finales de 2025, y sus bonos con vencimiento en 2032 rinden cerca del 15%.
- Una financiación más barata para los compradores de GPU respaldaría la demanda detrás de las estimaciones de ingresos de Nvidia, aunque un mercado de futuros también pondría un precio público a cualquier caída en las tarifas de alquiler.
Algunas personas todavía no están seguras de que las GPU cuenten como una clase de activo. El CEO de CME Group (CME), Terry Duffy, no es una de ellas.
En el podcast Odd Lots de Bloomberg, Duffy dijo que el mercado de GPU ya supera el billón de dólares. Según su cálculo, las criptomonedas, una clase de activo sobre la que ya nadie discute, son menos de $3 billones.
Y él cree que las GPU apenas están comenzando:
"El mercado de GPU será múltiplos del tamaño de las criptomonedas para 2030".
Si tiene razón, eso es un gran problema para cualquiera que pida préstamos para comprar chips de IA.
Duffy quiere que CME liste futuros de GPU, pero la administración los está frenando, citando seguridad nacional. Su opinión: "Esto no tiene sentido para mí por qué están frenando estos productos".
El dinero ya está ahí
Duffy dijo que Don Wilson, fundador de DRW, le presentó la idea. En el episodio del día anterior, Wilson abordó la preocupación de que las GPU son demasiado variadas para operar como un solo mercado:
"la cantidad de dinero que fluye solo hacia las H100 o solo hacia las B200 es lo suficientemente grande como para sostener un único mercado de futuros".
Nvidia (NVDA), que fabrica ambos chips, lo respalda. Sus ingresos saltaron de $131 mil millones en el año terminado en enero de 2025 a $216 mil millones en el año terminado en enero de 2026, y los analistas esperan alrededor de $903 mil millones para el año que termina en enero de 2029…
No todo eso son H100 y B200. Pero eso son muchos chips que alguien tiene que pagar…
El dinero prestado es el punto de presión
…y muchos compradores están pagando con deuda. Mira a CoreWeave (CRWV): su deuda total pasó de $2 mil millones a finales de 2023 a $29.8 mil millones a finales de 2025, casi 15x en dos años.
Sus inversores en bonos están nerviosos: los pagarés de CoreWeave al 9.625% con vencimiento en 2032 rinden cerca del 15%.
Wilson explicó por qué. Una neocloud con los clientes más solventes está bien. Pero "si estás vendiendo capacidad de cómputo bajo demanda, o estás vendiendo a entidades menos solventes, entonces tu costo de capital simplemente va a ser más alto".
La raíz del problema es cuánto valdrán los chips más adelante. Como dijo Wilson, "nadie sabe cuál será el valor de una B200 dentro de cuatro años, cinco años a partir de ahora".
Los futuros podrían hacer que las GPU sean más baratas de financiar
La solución de Wilson: una neocloud compra las GPU y vende una serie de futuros de GPU para fijar lo que esas horas generarán. Luego vende capacidad de cómputo bajo demanda, o contratos de seis meses a clientes más riesgosos que pagan una gran parte por adelantado. El mercado recompensará a las empresas que hagan eso, dijo, y "su costo de capital va a ser mucho más bajo".
Para una empresa cuyos bonos rinden cerca del 15%, eso importaría mucho. Y un dinero más barato para los compradores de GPU significa más compradores que pueden permitirse los chips de Nvidia.
Además: Wilson espera futuros sobre tokens, la producción de los chips, eventualmente también. En X, compartió el nombre que DRW le da al margen entre tokens y GPU: el "crunch spread", inspirado en el crack spread del petróleo. (A los traders de materias primas les encanta un spread). Con futuros en ambos, escribió, los compradores podrían "operar—y cubrir—el crunch", fijando un margen sobre un precio de alquiler.
El descubrimiento de precios corta en ambos sentidos
Un mercado de futuros líquido también pondría un precio público a las tarifas de alquiler de GPU todos los días, y ese precio puede caer. El propio Wilson señaló que los precios bajo demanda de las H100 siguieron cayendo hasta alrededor del Día de Acción de Gracias del año pasado, cuando el modelo más nuevo de Anthropic desató una avalancha de demanda para inferencia. Si las tarifas vuelven a caer, los prestamistas verán exactamente cuánto han perdido los chips que respaldan sus préstamos.
Mi opinión: los futuros de GPU serían una clara ventaja para CoreWeave y las otras neoclouds, y por lo tanto para Nvidia. Los prestamistas ya cobran por no saber cuánto valdrá una B200 más adelante. Una cobertura que quite parte de ese riesgo de la mesa debería hacer que el dinero sea más barato.
Si las GPU terminan siendo múltiplos de las criptomonedas para 2030 depende de cómo se mida el mercado. Pero solo las estimaciones de Nvidia sugieren que hay más que suficiente dinero para un comercio real de futuros.
Por supuesto, nada de esto sucede hasta que los reguladores permitan que CME liste los contratos. E incluso entonces, Wilson dice que inicialmente tendrían vencimientos a tres años. Eso es menos de los cuatro o cinco años que él dice que nadie puede fijar precio todavía.
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