Puntos Clave
- MercadoLibre cayó un 14% en tres meses hasta $1,625, con la caída más pronunciada tras la sorpresiva victoria de Lula en la segunda vuelta, que hundió los activos brasileños el 26 de octubre.
- Brasil aportó el 52.6% de los ingresos de 2025, por lo que un real más débil y el crédito al consumo ahora importan más que el crecimiento de ventas del 50% que la empresa registró en el segundo trimestre.
- El margen operativo del segundo trimestre cayó al 6.7% desde el 12.2% mientras MercadoLibre recortaba comisiones y expandía el crédito, y Shopee sigue añadiendo capacidad en Brasil.
- El informe del 4 de noviembre cubre un trimestre que terminó antes de las elecciones, por lo que los comentarios de la dirección sobre Brasil importan tanto como las cifras.
Brasil votó, y los accionistas de MercadoLibre pagaron por ello.
MercadoLibre (MELI) cerró el viernes a $1,625, un 14% menos en tres meses y un 32% por debajo de su máximo de 52 semanas de $2,388. El golpe más fuerte llegó el 26 de octubre, el primer día de negociación tras la sorpresiva victoria del presidente Lula en la segunda vuelta. Las acciones cayeron más del 11% al inicio de esa sesión mientras los inversores se deshacían de activos brasileños.
La competencia tampoco se está relajando. Sea Limited (SE) aumentó la capacidad de su marketplace Shopee en Brasil en un 60% en un año, y está esperando la regulación para empezar a vender medicamentos allí. Eso aterriza justo donde MercadoLibre se está expandiendo.
MercadoLibre reportará los resultados del tercer trimestre el 4 de noviembre, después del cierre.
La noche electoral, luego la venta masiva
Tres semanas antes, el ánimo era muy diferente. Flávio Bolsonaro obtuvo el 47% de los votos en la primera vuelta el 4 de octubre frente al 45% de Lula, y MercadoLibre subió junto con los bancos brasileños.
La segunda vuelta borró esa operación. Los inversores ahora se preocupan por la senda fiscal de Brasil, una moneda más débil y lo que ambos significan para los prestatarios de consumo.
La exposición es difícil de exagerar:
- Brasil generó $15.2 mil millones de los $28.9 mil millones en ingresos de MercadoLibre en 2025.
- La empresa planeaba invertir unos 57 mil millones de reales, aproximadamente $10.9 mil millones, en Brasil este año, un 50% más que en 2025.
- Lanzó entregas en una hora y expandió su negocio farmacéutico allí en septiembre.
El viaje de ida y vuelta se ve claramente en el precio de la acción.
La acción ahora cotiza solo un 9% por encima de su mínimo de 52 semanas de $1,495.
Crecimiento comprado con margen
El segundo trimestre de MercadoLibre mostró la compensación que está haciendo. Los ingresos crecieron aproximadamente un 50% a más de $10 mil millones, y el GMV aumentó un 36% en términos neutrales al tipo de cambio. Pero el margen operativo cayó al 6.7% desde el 12.2% del año anterior.
Esa compresión es deliberada. La empresa redujo los umbrales de envío gratuito y las comisiones a los vendedores en Brasil, y siguió creciendo rápidamente en crédito. Su cartera de préstamos alcanzó los $16.4 mil millones, un aumento del 75%.
La calidad crediticia se ha mantenido hasta ahora. Los préstamos con retraso de 15 a 90 días se situaron en el 7.0%, y las moras de las tarjetas de crédito en el 4.6%, ambos cerca de mínimos históricos. "Hasta ahora, no estamos viendo ninguna desaceleración o deterioro de la cartera crediticia en Brasil", dijo el presidente de fintech, Osvaldo Giménez, en la llamada del segundo trimestre.
¿Cuánto ha caído realmente el margen?
Aproximadamente se redujo a la mitad en un año, por lo que el tercer trimestre necesita mostrar un suelo.
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Barata solo si el crédito se mantiene
El consenso espera ingresos del tercer trimestre de aproximadamente $10.7 mil millones y EPS de $9.41. El trimestre terminó el 30 de septiembre, antes de la segunda vuelta, por lo que las cifras reportadas no capturarán el impacto electoral. Los comentarios del cuarto trimestre sí lo harán.
La valoración ya se ha reajustado. MercadoLibre cotiza a 39.3x las ganancias futuras, muy por debajo de su promedio de cinco años cercano a 63x…
El objetivo promedio de la calle de $2,272 implica un potencial alcista del 40%. Citi mejoró la calificación de la acción a Compra tras la venta masiva, aunque recortó su objetivo a $2,050, aproximadamente un 26% por encima del cierre del viernes.
Los riesgos son concretos. Un real más débil reduce los ingresos de Brasil en términos de dólares. Y si los prestatarios se ven presionados, una cartera de préstamos que creció un 75% en un año podría pasar de motor de crecimiento a lastre.
Mi opinión: El múltiplo parece razonable para una empresa que aún crece las ventas por encima del 40%, y creo que la venta masiva se ha adelantado a los fundamentos hasta ahora. Pero el crédito es el factor decisivo, y el impacto de las elecciones no se verá en las cifras hasta febrero. Me gustaría que la llamada del 4 de noviembre sonara tan tranquila sobre el crédito en Brasil como lo hizo la anterior.
El miércoles, observe tres cosas: el margen operativo, la tasa de morosidad de 15 a 90 días y lo que la dirección diga sobre Brasil desde el 25 de octubre.
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