Puntos Clave
- MARA reporta el 9 de noviembre, después de que Riot cayera un 33% en un mes por temores sobre cómo los mineros financian sus planes de IA.
- Bitcoin subió aproximadamente un 43% en el tercer trimestre, así que espere una gran ganancia por revalorización que dice poco sobre si MARA se autofinancia.
- En el segundo trimestre, la minería generó $30.1 millones después de costos directos, por debajo de los $43.9 millones en gastos generales, y MARA vendió casi todas las monedas que minó.
- Las tenencias cayeron un tercio en seis meses a 35,577 monedas al 30 de junio, y tras los nuevos préstamos de agosto, el 54% estaban pignoradas. Otra caída en un mercado alcista confirmaría el escenario bajista.
Riot Platforms (RIOT) cayó un 33% en el mes hasta el 28 de octubre mientras los inversores cuestionaban cómo los mineros de bitcoin pagarán sus planes de centros de datos de IA. MARA Holdings (MARA) ha caído casi con la misma fuerza, y reportará resultados del tercer trimestre el lunes 9 de noviembre.
El trimestre en sí debería verse bien en el papel. Bitcoin subió aproximadamente un 43% entre el 30 de junio y el 30 de septiembre, lo que aumenta los ingresos por minería y revaloriza las monedas que MARA posee. Por eso la ganancia titular no responderá la verdadera pregunta: ¿puede la minería pagar las cuentas de MARA sin que la empresa venda más de su bitcoin, o pida préstamos contra él?
La Caída de Riot Es un Susto de Financiación
La caída de Riot ocurrió cuando los inversores reevaluaron los riesgos de financiación de los mineros que construyen centros de datos de IA. También tiene su propio plazo límite: una facilidad puente de Morgan Stanley de hasta $573 millones vence el 31 de diciembre.
MARA también tiene un déficit de financiación. Las dos registraron casi los mismos ingresos del segundo trimestre, $174 millones en Riot y $174.9 millones en MARA. MARA ha estado llenando su déficit con su bitcoin.
Los Ingresos Son la Parte Fácil para MARA
La estimación de ingresos de la calle para MARA en 2026 ha bajado un 13% desde finales de junio. Los analistas ahora esperan $707 millones este año, frente a $907 millones en 2025. Ven $805 millones en 2027, luego $606 millones en 2028, cuando MARA espera el próximo halving de bitcoin.
Para alcanzar $707 millones, MARA necesita unos $179 millones por trimestre en la segunda mitad, aproximadamente lo que registró en el trimestre de junio. Con bitcoin subiendo tanto como lo hizo en el tercer trimestre, igualar las estimaciones de la calle en ingresos no debería ser difícil.
Tres Años Sin Flujo de Caja Operativo Positivo
El flujo de caja operativo de MARA ha sido negativo en cada uno de los últimos 12 trimestres, incluso cuando el gasto en nuevas máquinas casi se ha detenido.
El capex cayó a $21.7 millones en el trimestre de junio desde $419 millones a finales de 2024, y las operaciones aún consumieron $224 millones. Parte de eso es contable. El último 10-Q de MARA dice que el bitcoin que mina queda fuera del flujo de caja operativo hasta que se vende, y los ingresos de la venta van al flujo de caja de inversión. El flujo de caja operativo probablemente será negativo nuevamente el lunes sin importar lo que haya hecho el bitcoin, así que es el marcador equivocado.
El mejor marcador son las monedas. En el segundo trimestre, MARA vendió 2,213 bitcoins frente a 2,422 minados, casi toda su producción.
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La Minería No Ha Cubierto los Gastos Generales
Esas monedas no han cubierto mucho. Después de energía, mantenimiento y tarifas de hosting, quedaron $30.1 millones de ingresos del segundo trimestre. Eso es un margen de minería del 17.2%, frente a $105.4 millones y 44.2% un año antes. El precio promedio de bitcoin fue un 28% más bajo, y la minería se volvió más difícil en toda la red.
La gerencia situó los gastos generales en $43.9 millones una vez descontados los costos de transacciones y un acuerdo por patentes. Así que la minería no pagó los gastos generales de la empresa, antes de un dólar de intereses. Un precio más alto del bitcoin en el tercer trimestre debería reducir esa brecha. Si se cierra es lo primero que yo revisaría.
Las Revalorizaciones de las Monedas Embellecerán el Trimestre
Las ganancias reportadas de MARA oscilan con la moneda. Su margen EBITDA varió del 355.4% al -512.2% en los últimos 12 trimestres, porque las revalorizaciones a valor justo del bitcoin pasan por el estado de resultados.
En el trimestre de junio, revalorizar a la baja su bitcoin costó $343 millones, aproximadamente el doble de los ingresos de ese trimestre. El tercer trimestre va en la dirección opuesta. Solo con las 35,577 monedas de junio, el movimiento del bitcoin a unos $83,570 al 30 de septiembre vale aproximadamente $890 millones de revalorización. Espere una gran ganancia reportada que dice casi nada sobre si el negocio se autofinancia.
La pila es lo que importa, porque también es el colateral de MARA. Las tenencias cayeron aproximadamente un tercio, de 53,822 monedas a finales de 2025 a 35,577 al 30 de junio (algunas se usaron para cancelar $1.0 mil millones de notas en marzo). MARA luego tomó $600 millones de nuevos préstamos respaldados por bitcoin en agosto, y la gerencia dijo que el 54% de sus monedas estaban pignoradas. Al 30 de junio, las monedas valían unos $2.1 mil millones frente a $2.45 mil millones de principal de deuda.
Lo que MARA Tiene que Mostrar el 9 de Noviembre
MARA pasa la prueba de caja solo si se cumplen dos cosas: la minería cubre los gastos generales a precios del tercer trimestre, y el recuento de monedas deja de caer. Si las tenencias volvieron a caer en un trimestre en el que bitcoin subió un 43%, MARA todavía está pagando sus cuentas con un tesoro que ya está pignorado en más de la mitad. Ese es el escenario bajista detrás de esta venta masiva.
La salida es el giro hacia la IA. La gerencia espera sus primeros arrendamientos de centros de datos para fin de año, y su compra de $1.5 mil millones del negocio de energía Long Ridge aún espera la aprobación federal. Un contrato de arrendamiento firmado con un inquilino nombrado el lunes importaría más que cualquier cifra de ganancias.
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