Puntos clave
- Arista Networks reporta el 3 de noviembre. Ha dado previsiones de unos 3.300 millones de dólares de ingresos, un aumento del 43%, y ha superado sus propias previsiones durante tres trimestres consecutivos.
- Los analistas esperan que los ingresos crezcan un 41% este año y un 29% en 2027, hasta 16.400 millones de dólares, por lo que superar las estimaciones de ingresos en su mayoría confirma lo que ya está descontado en el precio.
- El margen bruto GAAP se ha mantenido entre el 61,9% y el 62,9% durante tres trimestres, ya que los clientes de nube más grandes y de menor margen son los que crecen más rápido.
- Tras una caída del 18% desde su récord de octubre, la acción cotiza a 36 veces los beneficios futuros, su promedio de cinco años, sobre estimaciones que asumen que los márgenes se mantienen.
Arista Networks (ANET) publicará los resultados del tercer trimestre después del cierre del martes 3 de noviembre, y otra superación de las estimaciones de ingresos parece la apuesta segura. El número que yo vigilaría es el margen bruto.
La acción entra en el anuncio muy por debajo de sus máximos. Cerró en un récord de 216,74 dólares el 9 de octubre, luego cayó un 18% en las siguientes cinco sesiones debido a dudas sobre las inversiones en IA financiadas con deuda. Perdió otro 8,5% el viernes en la venta generalizada de acciones tecnológicas. Nada de eso provino de los propios números de Arista.
Los ingresos son la parte fácil para Arista
La dirección dio previsiones de unos 3.300 millones de dólares de ingresos del tercer trimestre, un aumento del 43% respecto a los 2.310 millones de dólares del año anterior. Ha superado sus propias previsiones en cada uno de los últimos tres trimestres, más recientemente con 3.040 millones de dólares en el trimestre de junio frente a una previsión de unos 2.800 millones de dólares.
El resto de la cadena de suministro de redes para IA tampoco se está desacelerando. Monolithic Power (MPWR) dijo que sus ingresos por comunicaciones, que incluyen chips de potencia para módulos ópticos y conmutadores, aumentaron un 135% respecto al año anterior, hasta 187,4 millones de dólares en su trimestre de septiembre. Ciena (CIEN) dijo que las ventas directas a proveedores de nube crecieron más del 80% en su tercer trimestre fiscal.
Los analistas tienen esa demanda en sus números. Esperan que los ingresos aumenten desde 9.010 millones de dólares en 2025 hasta 12.700 millones este año y 16.400 millones en 2027.
Eso es un crecimiento del 41% este año y otro 29% en 2027, ya incorporado en las estimaciones. Superar las estimaciones de ingresos el martes en su mayoría confirma lo que ya está descontado en el precio.
Los clientes más grandes pagan menos
El crecimiento más rápido de Arista proviene de sus clientes de menor margen. Los grandes constructores de nube compran en volúmenes enormes con grandes descuentos, y la dirección ha dicho que los márgenes de producto en esas ventas están muy por debajo del 60%. Los dos clientes más grandes de Arista representaron el 42% de sus ingresos en 2025.
El margen bruto GAAP alcanzó un máximo del 65,3% en el trimestre de junio de 2025. Bajó al 64,6% el siguiente trimestre y se ha mantenido entre el 61,9% y el 62,9% durante los últimos tres.
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El margen de producto es donde se nota
El servicio no es el problema. El margen bruto GAAP de servicios fue del 81,9% en el trimestre de junio, frente al 82,0% del año anterior, mientras que el margen de producto cayó al 59,8% desde el 62,3%. La empresa atribuye la mayor parte de esto a la mezcla de clientes, siendo los costes de memoria y chips la segunda causa. La CEO Jayshree Ullal calificó los precios de la memoria como "horrendos" en la conferencia de resultados del cuarto trimestre de 2025.
Para el tercer trimestre, Arista da previsiones de un margen bruto ajustado de aproximadamente el 63%, después del 63,4% en el trimestre de junio y del 65,6% del año anterior. Un punto de margen sobre 3.300 millones de dólares son solo unos 33 millones de dólares de beneficio bruto trimestral. La razón para vigilarlo es la dirección en la que se dirige, no los dólares de un trimestre.
El gasto ha cubierto la brecha hasta ahora
Aun así, el beneficio de Arista ha seguido creciendo. Los gastos operativos GAAP aumentaron un 17,7% en el trimestre de junio mientras los ingresos subieron un 37,7%. Eso elevó el margen operativo ajustado al 49,9% desde el 48,8%, a pesar del margen bruto más reducido.
Parte de esto se debe a que el gasto en investigación crece más lentamente que las ventas. El I+D ajustado fue solo el 9,2% de los ingresos en el trimestre. Si Arista aumenta de nuevo ese gasto mientras el margen bruto sigue deslizándose, el margen operativo del 48% al 49% previsto para el tercer trimestre será más difícil de mantener.
La acción de Arista ahora cotiza a un múltiplo promedio
La venta masiva de octubre hizo la mayor parte del ajuste de valoración. El P/E forward de Arista era de aproximadamente 44x a finales de septiembre y ahora es de 36x, justo en su promedio de cinco años y muy por debajo de su máximo de 55x en enero de 2025.
Así que los inversores están pagando el múltiplo habitual de Arista sobre estimaciones que asumen que los márgenes se mantienen. Los analistas esperan que el EPS normalizado crezca un 38% este año y un 27% en 2027, cerca de sus previsiones de crecimiento de ingresos del 41% y 29%. Si el margen bruto sigue deslizándose, el crecimiento del EPS se queda por detrás de los ingresos y las estimaciones bajan. La acción puede entonces caer incluso con un múltiplo estable.
Dónde deja a la acción de Arista un múltiplo de 36x
Arista puede superar las estimaciones de ingresos el martes y aún decepcionar si el margen bruto ajustado vuelve a situarse por debajo del 63%. Al 63% o mejor, con un margen operativo dentro del 48% al 49%, 36x parece justo para una empresa que crece entre un 30% y un 40% al año. La caída de octubre parecería entonces miedo sectorial en lugar de algo que Arista haya hecho.
Los precios ayudarán menos de lo que parece. La dirección espera que sus aumentos de precios lleguen a los resultados a finales de este año y en 2027, pero la CFO Chantelle Breithaupt ha dicho que el aumento en productos con mucha memoria se estableció para "al menos mantenernos neutrales en margen". Eso compensa la memoria, la causa secundaria. La mezcla de clientes, la principal, no tiene solución a la vista, por lo que la previsión de margen del cuarto trimestre me importa más que el tamaño de la superación de ingresos.
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