Glencore(GLEN) inició 2025 en modo de reconstrucción, centrándose en la disciplina operativa tras un 2024 agitado para los mercados del cobre y la energía. El primer semestre no fue espectacular, pero sí estable. La producción equivalente de cobre del grupo subió un 5%, ya que el aumento de la producción de zinc, carbón y cobalto ayudó a compensar las menores leyes del cobre. La integración de Elk Valley Resources (EVR) también impulsó el negocio, ampliando la exposición de Glencore al carbón siderúrgico justo cuando los precios empezaban a estabilizarse.
Desde el punto de vista operativo, el balance fue desigual. La producción de cobre cayó un 26% debido a la secuenciación de las minas y a la menor calidad del mineral, mientras que el zinc y el cobalto aumentaron en dos dígitos. El mayor lastre fue el ferrocromo, ya que varias fundiciones sudafricanas siguen fuera de servicio, pero el carbón energético se mantuvo firme y la comercialización volvió a generar beneficios fiables. La dirección espera un segundo semestre más fuerte, con la mejora de las leyes del cobre y la contribución de EVR al flujo de caja durante seis meses completos.
Desde el punto de vista financiero, Glencore está en buena forma. La liquidez se sitúa por encima de los 10.000 millones de dólares, el apalancamiento sigue siendo bajo y la empresa se ha propuesto ahorrar 1.000 millones de dólares en costes hasta 2026. Las acciones han oscilado en lo que va de año, pero con la entrada en funcionamiento de activos de mayor margen y una huella industrial más centrada, Glencore parece mejor posicionada de cara a 2026 que hace un año.
Historia Financiera
| Artículo | H1'25 | H1'24 | Año |
|---|---|---|---|
| Producción equivalente de cobre | 1.485 kt | 1.409 kt | +5% |
| Cobre de origen propio | 344 kt | 463 kt | -26% |
| Cobalto de producción propia | 18,9 kt | 15,9 kt | +19% |
| Zinc de origen propio | 465 kt | 417 kt | +12% |
| Níquel de producción propia | 36,6 kt | 44,2 kt | -17% |
| Ferrocromo atribuible | 433 kt | 599 kt | -28% |
| Carbón siderúrgico | 15,7 Tm | 3,4 tm | +362% (EVR) |
| Carbón energético | 48,3 tm | 47,2 tm | +2% |
| Coste efectivo unitario del cobre | ~225 c/lb | ~171 c/lb | superior (mezcla H2) |
| Precios realizados (media)** | Cu 410 c/lb, Zn 125 c/lb, Ni 697 c/lb | - | - |
| EBIT adjunto de comercialización (marco) | 2.300-3.500 millones de dólares anuales | 2-3.200 millones de dólares | planteado |
| Estimación del EBIT de marketing del 1er semestre | ~1.350 millones de dólares | - | - |
El primer semestre de 2025 de Glencore fue más un reajuste que un repunte, un periodo centrado en estabilizar las operaciones y prepararse para un segundo semestre más fuerte. La producción equivalente de cobre aumentó un 5% interanual, impulsada por la mejora de los volúmenes de zinc y carbón, además de la primera contribución completa de Elk Valley Resources. El cobre fue el punto débil, con un descenso del 26% debido a la disminución de la ley y la secuenciación, pero la dirección espera que esta tendencia cambie en el segundo semestre a medida que entre en funcionamiento el mineral de mayor ley.
El zinc, el cobalto y el carbón ayudaron a contrarrestar la debilidad, mientras que el ferrocromo siguió sometido a presión por la paralización de varias fundiciones sudafricanas. Los costes fueron dispares: las unidades de cobre subieron a principios de año debido a la menor producción, pero la eficiencia general mejoró en otros sectores. La comercialización siguió desempeñando un papel estabilizador, generando unos 1.350 millones de dólares de EBIT ajustado y manteniendo al grupo en la senda de su objetivo para todo el año de entre 2.300 y 3.500 millones de dólares.
Con una liquidez superior a 10.000 millones de dólares y una deuda neta de las más bajas del sector, Glencore está aprovechando este periodo de transición para simplificar y reforzar su cartera industrial. Está en marcha un programa de reducción de costes de 1.000 millones de dólares, y la dirección se ha orientado hacia un negocio más esbelto y equilibrado para 2026, menos dependiente de la volatilidad del cobre y mejor posicionado para captar valor de la energía y el comercio.
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1. La fuerza de la comercialización mantiene la línea
El segmento de comercialización de Glencore volvió a hacer el trabajo duro, generando alrededor de 1.350 millones de dólares en EBIT ajustado en el primer semestre y manteniendo a la empresa en la senda de su objetivo para todo el año de entre 2.300 y 3.500 millones de dólares. La volatilidad de los mercados de la energía y los metales, especialmente el carbón, el níquel y el cobre, creó oportunidades de ganancias comerciales, mientras que la fuerte demanda física de zinc y alúmina añadió profundidad a los márgenes. La división sigue siendo uno de los motores de beneficios más estables del sector minero, compensando sistemáticamente las oscilaciones cíclicas de los volúmenes de producción.
Nunca se insistirá lo suficiente en la importancia de la comercialización, que es el equilibrio de Glencore. Cuando la producción de cobre baja o los costes suben, esta rama ayuda a preservar el flujo de caja libre y la confianza de los inversores. También proporciona un colchón de liquidez, dando a la empresa flexibilidad para gestionar los dividendos, la deuda y las recompras sin depender excesivamente de los precios al contado de las materias primas. La dirección reafirmó que el rango de EBIT anualizado de marketing debería mantenerse entre 2.200 y 3.200 millones de dólares sobre una base normalizada, subrayando su papel como ancla de los beneficios de Glencore en mercados inciertos.
2. Reequilibrio de la cartera de energía y metales
La combinación de activos de Glencore está cambiando discretamente hacia una posición más equilibrada tras varios años de exposición excesiva a la volatilidad del cobre. La adquisición de Elk Valley Resources ha transformado la cartera energética del grupo, posicionando el carbón siderúrgico como un motor de beneficios más fuerte, especialmente a medida que crece la demanda mundial de la India y el sudeste asiático. Mientras tanto, el zinc, el níquel y el cobalto siguen desempeñando un papel estabilizador, contribuyendo a una generación de efectivo más predecible, incluso cuando la producción de cobre es menor.
Desde el punto de vista operativo, la dirección se centra más en la calidad que en la cantidad. Los proyectos de Perú, Australia y la RDC se están optimizando para elevar la calidad y reducir la intensidad de costes, mientras que varias minas más pequeñas se están racionalizando para agilizar la logística y mejorar los márgenes.
El objetivo es claro: construir una base industrial más ágil que complemente la experiencia comercial de Glencore. Esta combinación de producción de alta calidad y comercialización con márgenes elevados sigue siendo un elemento diferenciador frente a mineras tradicionales como Anglo American o Rio Tinto, que dependen en mayor medida del crecimiento puro del volumen.
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3. Disciplina de capital y perspectivas para 2026
La historia del balance es de una tranquila fortaleza. La deuda neta se sitúa cerca de la parte inferior del rango objetivo de Glencore, y con una liquidez superior a los 10.000 millones de dólares, la empresa está cómodamente posicionada para financiar la expansión y la rentabilidad para los accionistas. Está en marcha una iniciativa de ahorro de costes de 1.000 millones de dólares para compensar las presiones inflacionistas y mejorar la economía unitaria en los activos de cobre y energía. La dirección también ha insinuado nuevas recompras de acciones si las condiciones del mercado se mantienen estables hasta principios de 2026, con el apoyo de la generación de flujo de caja libre y un gasto de capital limitado a corto plazo.
De cara al futuro, la atención se centra en la ejecución. El aumento de la ley del cobre y la expansión de los volúmenes de RVE podrían impulsar un repunte de los beneficios en el segundo semestre, pero mucho depende de los precios de las materias primas y de la estabilidad geopolítica en los mercados clave.
Los analistas siguen divididos: algunos consideran que Glencore está infravalorada dado su fuerte flujo de caja y su opcionalidad comercial, mientras que otros se muestran cautos sobre la recuperación del cobre a corto plazo. En cualquier caso, la configuración para 2026 parece más equilibrada que en años anteriores, con Glencore entrando en una fase definida menos por la volatilidad y más por un rendimiento controlado.
La conclusión de TIKR
A los niveles actuales, Glencore parece un valor pragmático para los inversores que buscan una exposición diversificada al cobre y al carbón siderúrgico con una cobertura incorporada de su negocio de comercialización. La empresa ha preparado el terreno para un segundo semestre mejor, las calidades del cobre, la eficiencia de costes y la contribución del EVR son favorables, al tiempo que mantiene una estricta disciplina de capital y una fuerte liquidez.
El riesgo de ejecución sigue siendo la variable clave. La incertidumbre política en la RDC, la debilidad del mercado del ferrocromo y la desigual demanda china podrían presionar los resultados a corto plazo. Pero la estructura simplificada de Glencore, el creciente flujo de caja de los graneles y los consistentes beneficios de comercialización proporcionan una base sólida de cara a 2026.
¿Debería comprar, vender o mantener acciones de Glencore en 2025?
El riesgo/recompensa a corto plazo está equilibrado, el alza depende de la ejecución del cobre y de unos precios de las materias primas favorables, mientras que la baja se deriva de los riesgos políticos y operativos. Trataríamos de comprar si se mantiene la debilidad en las entregas del segundo semestre de 2025 y se mantienen los objetivos de costes.
Factores desencadenantes de la subida: recuperación sostenida de la ley del cobre, fuerte flujo de caja EVR y cumplimiento tangible del programa de ahorro de costes de 1.000 millones de dólares. Elementos de vigilancia: interrupciones prolongadas de las exportaciones de cobalto de la RDC, reinicios más lentos del ferrocromo y posible volatilidad de las divisas (ZAR, AUD, EUR, CAD).
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