Los valores fundadores son las raras empresas que aumentan su valor intrínseco año tras año, a menudo durante décadas. Generan elevados rendimientos del capital, reinvierten esos rendimientos a tasas igualmente elevadas y poseen ventajas competitivas que protegen su economía de la erosión. Poseer incluso unas pocas empresas verdaderamente compuestas puede transformar una cartera, porque la matemática de los altos rendimientos sostenidos es extraordinariamente poderosa.
El atractivo es sencillo. Una empresa que obtiene un 20% de rentabilidad sobre el capital y reinvierte todos sus beneficios duplicará aproximadamente su valor cada 4 años. En veinte años, esa inversión inicial se multiplica por más de 30, suponiendo que los beneficios persistan. La mayoría de las empresas no pueden mantener un rendimiento semejante, pero las que sí pueden crean una enorme riqueza para los accionistas pacientes.
Para encontrar valores que generen beneficios es necesario ir más allá de los beneficios actuales y fijarse en las características que permiten un rendimiento sostenido. Un valor con un PER bajo puede ser una ganga o una trampa de valor. Un valor que cotiza a 30 veces los beneficios puede ser caro o puede ser un "compounder" que vale cada céntimo.
La valoración importa menos que la durabilidad de la economía subyacente. Pagar un precio justo por una empresa que puede crecer al 15% anual durante quince años generará rendimientos mucho mejores que pagar un precio bajo por una empresa que se estanca.
Esta guía explica las características que definen a los valores compounder, cómo seleccionar a los candidatos y cómo utilizar el TIKR para identificar empresas capaces de crear valor de forma sostenida.
La economía de la capitalización
La capitalización funciona porque los rendimientos se capitalizan. Una empresa que gana un 15% sobre su base de capital y reinvierte esos beneficios al mismo ritmo crea un círculo virtuoso en el que la base de beneficios del año siguiente es mayor que la de este año. El efecto parece modesto en un solo año, pero se vuelve dramático con el tiempo.
Consideremos dos empresas que parten de un capital de 100 millones de dólares. La primera obtiene un rendimiento del 8% y lo reinvierte todo. La segunda obtiene un rendimiento del 18% y hace lo mismo. Después de diez años, la primera empresa ha aumentado su base de capital a unos 216 millones de dólares. La segunda ha crecido hasta los 523 millones de dólares. Al cabo de veinte años, la diferencia es asombrosa: 466 millones de dólares frente a 2.700 millones. Pequeñas diferencias en el rendimiento del capital crean enormes diferencias en el valor final.
Esta matemática explica por qué los inversores compounder se centran obsesivamente en los rendimientos del capital y las tasas de reinversión en lugar de en los beneficios actuales o los múltiplos de valoración. Una empresa que cotiza a 25 veces los beneficios, con un ROC del 18% y una larga trayectoria de reinversión, es matemáticamente superior a otra que cotiza a 12 veces los beneficios, con un ROC del 9%, aunque la segunda parezca más barata. Las acciones caras acumulan valor más rápido que las baratas.
La tasa de reinversión importa tanto como la tasa de rentabilidad. Una empresa que gana un 25% de ROC pero distribuye todos los beneficios como dividendos se revaloriza internamente al 0%. Los accionistas reciben efectivo, pero la empresa no crece. El inversor ideal obtiene altos rendimientos y tiene abundantes oportunidades para redistribuir el capital a esas mismas tasas. Cuando la pista de reinversión es larga, la capitalización puede continuar durante décadas.
Consejo TIKR: Utiliza el informe financiero detallado de TIKR para examinar cómo distribuyen las empresas sus beneficios. El Estado de Flujo de Caja revela la división entre reinversión, adquisiciones, dividendos y recompras. Las empresas que retienen y redistribuyen la mayor parte de sus beneficios al tiempo que mantienen un alto ROC tienen un perfil de capitalización.
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Qué mantiene los altos rendimientos
Los altos rendimientos del capital atraen a la competencia. En la mayoría de los sectores, una empresa que obtiene beneficios desorbitados acabará por verlos reducidos por la competencia, ya que sus rivales entran en el mercado, copian estrategias de éxito o reducen los precios. Las empresas compuestas que mantienen altos rendimientos durante décadas poseen algo que impide esta erosión.
Las ventajas más duraderas suelen proceder de los costes de cambio, los efectos de red, la escala y los activos intangibles. Las empresas de software suelen beneficiarse de los costes de cambio porque los clientes construyen sus operaciones en torno a plataformas específicas y se enfrentan a enormes fricciones a la hora de cambiar. Las redes sociales y los mercados se benefician de los efectos de red que hacen que el mayor operador sea cada vez más dominante. Los minoristas y fabricantes con una escala masiva pueden operar a costes que los competidores más pequeños no pueden igualar. Las marcas, las patentes y las licencias reglamentarias crean barreras que tardan años o décadas en reproducirse.
Los mejores fabricantes de compuestos suelen poseer múltiples ventajas que se refuerzan entre sí. Una empresa con efectos de red y costes de cambio es mucho más defendible que una que se base en un único foso. A la hora de evaluar posibles empresas de capital riesgo, no sólo hay que determinar si existen ventajas, sino también si éstas se refuerzan o se debilitan con el tiempo. Un foso que se amplía con la escala es más valioso que uno que se erosiona a medida que los competidores recortan los bordes.
Consejo sobre TIKR: Las transcripciones de las convocatorias de resultados de TIKR suelen revelar cómo ve la dirección la dinámica competitiva. Preste atención a los debates sobre las tasas de retención de clientes, el poder de fijación de precios, las tendencias de la cuota de mercado y las barreras de entrada. Estas señales cualitativas complementan el análisis cuantitativo.
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Las huellas financieras
Los valores compuestos dejan patrones consistentes en sus estados financieros. Estos patrones no le dirán si las ventajas persistirán, pero confirman si el negocio ha funcionado históricamente con economía de compounder.
El rendimiento del capital es el punto de partida. Busque un ROC sistemáticamente superior al 15% durante al menos cinco años, preferiblemente diez. La consistencia importa tanto como el nivel. Una empresa que obtiene un 25% de ROC en los años buenos y un 5% en los malos no es una empresa de capitalización. Los verdaderos "compounders" mantienen altos rendimientos incluso cuando las condiciones son difíciles porque sus "moats" son estructurales más que circunstanciales.
Los márgenes revelan el poder de fijación de precios y la disciplina de costes. Los márgenes brutos superiores al 40% suelen indicar productos o servicios diferenciados que exigen precios superiores. Los márgenes operativos superiores al 15% sugieren que la empresa convierte los ingresos en beneficios de forma eficiente. Más importante que el nivel absoluto es la tendencia. Los márgenes que se mantienen estables durante las recesiones y las amenazas de la competencia demuestran una resistencia que las ventajas temporales no pueden proporcionar.
El crecimiento de los ingresos debe ser constante sin depender de las adquisiciones. El crecimiento orgánico financiado por la reinversión es el sello distintivo de un fabricante de productos compuestos. Una empresa que crece sólo mediante adquisiciones puede estar ocultando el estancamiento de su actividad principal. Un crecimiento orgánico constante del 8% al 15% anual es típico de las empresas de compuestos maduras, mientras que las más jóvenes, con mayor recorrido, pueden crecer más deprisa.
La conversión del flujo de caja libre confirma que los beneficios declarados representan un valor económico real. Las empresas de capital mixto suelen convertir el 80% o más de sus ingresos netos en flujo de caja libre porque necesitan poco capital para mantener sus operaciones. Una empresa que declara unos beneficios elevados pero genera un flujo de caja débil puede estar utilizando una contabilidad agresiva o enfrentándose a una intensidad de capital que socava la capitalización.
Consejo TIKR: La sección Ratios de TIKR muestra el ROC a lo largo de periodos prolongados. Compárelo con las Finanzas Detalladas para ver las tendencias de los márgenes y con el Estado de Flujo de Caja para verificar la conversión del flujo de caja libre. Una empresa de capitalización debería mostrar fortaleza en las tres dimensiones.
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Búsqueda de candidatos
Las cribas cuantitativas no pueden identificar con certeza a las empresas compuestas, pero pueden reducir el universo de empresas que merece la pena investigar. El objetivo es filtrar las empresas que carecen claramente de las características de las empresas compuestas y, al mismo tiempo, sacar a la luz las que podrían poseerlas.
Una selección inicial razonable podría requerir un ROC superior al 12% sostenido durante cinco años, márgenes brutos y operativos estables o en expansión, crecimiento orgánico positivo de los ingresos, flujo de caja libre positivo en la mayoría de los años y deuda neta sobre EBITDA inferior a 2x. Estos criterios eliminan la mayor parte del mercado porque la mayoría de las empresas no obtienen rendimientos atractivos de su capital. Las supervivientes son empresas que han demostrado algún tipo de ventaja competitiva, aunque aún no se haya identificado cuál es esa ventaja.
La lista resultante seguirá conteniendo empresas que no son verdaderos "compounders". Algunas se habrán beneficiado de vientos de cola temporales. Otras se enfrentarán a amenazas competitivas aún no visibles en los datos financieros. Pero la lista proporciona un punto de partida para la investigación cualitativa sobre qué empresas poseen las ventajas duraderas que permiten décadas de capitalización.
Consejo de TIKR: Cree una pantalla de compounder en el Global Screener de TIKR utilizando criterios de ROC, margen, crecimiento y flujo de caja. Guarde la pantalla y ejecútela periódicamente. Las nuevas empresas entrarán a medida que sus finanzas mejoren, y los candidatos existentes pueden salir si el rendimiento se deteriora.
El juicio cualitativo
Las cribas identifican candidatos. El juicio determina qué candidatos son auténticos compositores. Aquí es donde el trabajo se complica, porque se trata de predecir qué ventajas competitivas persistirán durante años o décadas.
Comprender el origen de los altos rendimientos le ayuda a evaluar la durabilidad. El poder de fijación de precios basado en la lealtad a la marca o en los costes de cambio suele ser más sostenible que las ventajas de costes que los competidores podrían acabar reproduciendo. Una empresa que obtiene un alto ROC a través de efectos de red que se refuerzan a medida que crece tiene una posición más defendible que otra que depende de una ventaja tecnológica temporal.
La pista de reinversión importa tanto como los rendimientos actuales. Un banco regional con una cuota de mercado dominante en un área de crecimiento lento puede obtener excelentes rendimientos, pero carecer de oportunidades para redistribuir los beneficios a tasas similares. Una plataforma de software que pueda expandirse a mercados adyacentes tiene un recorrido más largo. Evalúe si el negocio puede crecer durante otra década manteniendo su perfil de rentabilidad, porque una empresa de computación sin margen para reinvertir no es más que una vaca lechera.
La calidad de la gestión merece especial atención porque el mejor modelo de negocio puede verse socavado por una mala asignación del capital. Revise cómo ha gestionado la dirección las decisiones importantes durante la última década. ¿Resistieron la tentación de realizar adquisiciones costosas? ¿Recompraron acciones a valoraciones razonables? ¿Poseen los ejecutivos participaciones significativas que alineen sus intereses con los de los accionistas? La gestión es más importante para las empresas compuestas porque las decisiones se componen junto con el negocio.
Consejo TIKR: Lea varios años de transcripciones de convocatorias de resultados en TIKR para entender cómo la dirección discute la dinámica competitiva, las prioridades de asignación de capital y las oportunidades de crecimiento. La coherencia y honestidad de estos debates a menudo revelan si la dirección entiende realmente lo que hace que el negocio sea especial.
Consideraciones sobre la valoración
Las empresas compuestas rara vez cotizan a precios de ganga. Por lo general, el mercado reconoce la calidad, y la calidad se paga cara. Esperar a que una empresa se abarate suele significar esperar eternamente mientras la empresa se aleja de usted.
El marco adecuado no consiste en encontrar empresas de capitalización a valoraciones absolutas bajas, sino en encontrarlas a valoraciones razonables en relación con su potencial de capitalización. Un valor que multiplica por 25 los beneficios con un crecimiento sostenible del 15% es matemáticamente más barato que un valor que multiplica por 15 los beneficios con un crecimiento del 5%. El primer compuesto se comporta mejor que el segundo a pesar de parecer más caro según las métricas tradicionales.
Los valores compuestos cotizan ocasionalmente a valoraciones atractivas, normalmente durante ventas generalizadas del mercado o preocupaciones temporales específicas de la empresa. Una recesión puede llevar a una empresa de alta calidad a multiplicar por 18 sus beneficios, en lugar de las 25 veces habituales. Un fallo en los beneficios que no afecte a la tesis a largo plazo puede crear una oportunidad de compra. Estas oportunidades son breves porque otros inversores reconocen la calidad y compran rápidamente. Haber investigado con antelación permite actuar cuando aparecen estas oportunidades.
La clave está en evitar pagar de más por una capitalización que ya se ha producido. Una empresa que ha aumentado sus beneficios un 20% anual durante 10 años puede no mantener ese ritmo durante los 10 siguientes. A medida que las empresas maduran, el crecimiento se ralentiza de forma natural. Hay que ser realista sobre el recorrido restante y la tasa de crecimiento que es realmente sostenible, en lugar de extrapolar indefinidamente el rendimiento histórico.
Consejo TIKR: La pestaña Valoración de TIKR muestra los múltiplos históricos junto con las cifras actuales. Una empresa que cotiza en el extremo inferior de su rango histórico durante una liquidación del mercado puede representar un punto de entrada atractivo. Compare la valoración actual con el propio historial de la empresa y no con el mercado en general.
Lo que hay que saber de TIKR
Encontrar valores que compongan es uno de los objetivos más gratificantes de la inversión, ya que la recompensa del éxito es muy grande. Una sola gran inversión compuesta que se mantenga durante veinte años puede contribuir más a su patrimonio que docenas de inversiones ordinarias.
La búsqueda requiere combinar el análisis cuantitativo con el juicio cualitativo. Los análisis financieros identifican empresas con características de compounder: altos rendimientos del capital, márgenes estables, crecimiento constante y fuerte conversión del flujo de caja. La investigación cualitativa determina si esas características se derivan de ventajas competitivas duraderas que puedan persistir durante años o décadas.
TIKR proporciona las herramientas para ejecutar ambas partes de este proceso. El Global Screener muestra los candidatos que cumplen sus criterios. Los datos financieros detallados revelan si el rendimiento histórico refleja una calidad genuina. Las transcripciones de beneficios y los datos de propiedad añaden contexto cualitativo. La pestaña Valoración ayuda a identificar puntos de entrada razonables.
Los mejores inversores encuentran pronto los valores compuestos, compran a precios justos y aguantan pacientemente mientras las matemáticas hacen su trabajo. El proceso requiere paciencia, disciplina y la voluntad de pagar más por la calidad. Pero los resultados, obtenidos a lo largo de años y décadas, justifican el esfuerzo.
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Tenga en cuenta que los artículos de TIKR no pretenden servir como asesoramiento financiero o de inversión de TIKR o de nuestro equipo de contenido, ni son recomendaciones para comprar o vender acciones. Creamos nuestro contenido basándonos en los datos de inversión de TIKR Terminal y en las estimaciones de los analistas. Es posible que nuestro análisis no incluya noticias recientes de la empresa o actualizaciones importantes. TIKR no tiene posiciones en ninguno de los valores mencionados. Gracias por leernos y ¡buenas inversiones!
