Puntos clave:
- Colapso y recuperación del margen: El margen bruto de Hershey cayó del 47% en 2024 al 34% en 2025 debido a la inflación del cacao, pero la dirección guió los márgenes brutos de 2026 de nuevo hacia el 41%, con el apoyo de 230 millones de dólares en ahorros de eficiencia y una disminución de un solo dígito bajo en COGS total.
- Aumento del dividendo a pesar de la presión: Hershey elevó su dividendo trimestral a 1,452 dólares por acción el pasado mes de febrero, lo que eleva el pago anualizado a 6 dólares, aunque el ratio de pago se sitúa en el 126%, lo que refleja la confianza de la dirección en la recuperación de los beneficios en 2026, de entre 8 y 9 dólares por acción.
- Proyección de precios: Las acciones de Hershey podrían alcanzar los 278 dólares en diciembre de 2028, sobre la base de una CAGR de ingresos del 3% hacia los 12.000 millones de dólares y una recuperación de los márgenes operativos hacia el 23%, aplicada frente a un múltiplo PER de 24 veces sobre los beneficios normalizados.
- Plusvalía total: El objetivo de 278 $ de Hershey representa una rentabilidad total del 25% desde el precio actual de 223 $, lo que se traduce en una rentabilidad anualizada del 8% durante 2,9 años.
Desglosando el caso de Hershey Co.
The Hershey Company(HSY) vende productos de confitería, aperitivos salados y productos proteicos en más de 80 países, con 12.000 millones de dólares de ingresos de consenso en 2026 y 3 segmentos operativos distintos.
El pasado mes de febrero, los resultados del cuarto trimestre de 2025 mostraron unos ingresos de 3.000 millones de dólares, superando la estimación de consenso de 3.000 millones, ya que el crecimiento del 28% de los aperitivos salados y la favorable realización de los precios compensaron los descensos de volumen de las medidas de fijación de precios de mediados de septiembre.
Los ingresos de todo el año 2025 alcanzaron los 12.000 millones de dólares, pero el beneficio bruto se desplomó un 26% hasta los 4.000 millones, ya que el COGS aumentó hasta los 8.000 millones, comprimiendo los márgenes brutos del 47% en 2024 al 34%.
Los ingresos de explotación cayeron un 48%, hasta 2.000 millones de dólares, lo que redujo los márgenes de explotación del 27% al 13%, el nivel más bajo en los 5 años de historia de la empresa que muestran los datos disponibles.
La dirección orientó el BPA ajustado de 2026 a entre 8 y 9 dólares, lo que implica una recuperación de los beneficios del 30%, apoyada por 230 millones de dólares en ahorros de eficiencia y un descenso de un solo dígito en el coste total de los bienes.
El consejero delegado Kirk Tanner declaró directamente: "Llevamos un impulso significativo al año, con un compromiso claro y centrado en acelerar el crecimiento sostenible de las ventas, restaurar los márgenes y posicionar a Hershey para el éxito a largo plazo."
El 31 de marzo se celebrará en Nueva York el Día del Inversor, en el que se desvelará el plan estratégico plurianual completo, el proyecto de innovación en las marcas Hershey, Reese's, Dot's y las proteínas, y el marco financiero para 2027 y 2028.
A 223 dólares, con una calificación de "mantener" de consenso y un objetivo medio de los analistas de 200 dólares, la acción cotiza por encima de donde la mayoría de los analistas ven su valor razonable, lo que plantea la cuestión de si la recuperación de los márgenes en 2026 ya está descontada a 29 veces los beneficios futuros.
Lo que dice el modelo para las acciones de HSY
El margen bruto de Hershey se desplomó del 47% en 2024 al 34% en 2025 por la inflación del cacao, y la acción de fijación de precios del 10% del pasado febrero y los 230 millones de dólares en ahorros de eficiencia pusieron en marcha la recuperación de 2026.
La hipótesis de mercado de un crecimiento de los ingresos del 3,3% y unos márgenes operativos del 22,6%, en línea con la media histórica de 5 años de Hershey del 22,5%, respalda un múltiplo de beneficios de 24,3 veces, lo que produce un precio objetivo de 278 $.
Con una rentabilidad total del 24,8% desde el precio actual de 223 $, la rentabilidad anualizada del 8% no alcanza la tasa crítica de rentabilidad estándar del 10%, lo que supone una escasa compensación por el riesgo de recuperación de márgenes que aún queda por delante.
El modelo señala un "Mantener": la rentabilidad anualizada del 8% de Hershey no supera el umbral del 10%, lo que significa que la acción no recompensa adecuadamente a los inversores por el riesgo de ejecución vinculado a la restauración de los márgenes y la incertidumbre de los costes del cacao hasta 2028.
La rentabilidad anualizada del 8% de Hershey se sitúa por debajo de la tasa crítica de rentabilidad del 10%, lo que ofrece una compensación insuficiente del riesgo.
A un múltiplo de salida de 24,3 veces, el resultado representa una modesta revalorización del capital, que sólo se justifica si se cumple plenamente la hipótesis del margen del 22,6% hasta 2028.
Nuestros supuestos de valoración
El modelo de valoración de TIKR le permite introducir sus propias hipótesis para el crecimiento de los ingresos, los márgenes operativos y el múltiplo PER de una empresa, y calcula la rentabilidad esperada de la acción.
Esto es lo que utilizamos para las acciones de Hershey:
1. Crecimiento de los ingresos: 3.3%
Hershey registró un crecimiento de los ingresos del 4,4% en 2025, alcanzando los 12.000 millones de dólares, ya que los aperitivos salados crecieron un 28% en el cuarto trimestre y la realización de precios en el segmento de confitería compensó las caídas de volumen de los precios de mediados de septiembre.
La CAGR histórica de ingresos a 5 años del 7,5% refleja un periodo de crecimiento limpio de volúmenes y precios antes de que la inflación del cacao trastocara la estructura de costes y forzara a la empresa a un ciclo de precios que ahora presiona los volúmenes.
Para 2026, la dirección prevé un crecimiento de las ventas netas de entre el 4% y el 5%, con las adquisiciones añadiendo 150 puntos básicos, lo que significa que se espera que el negocio orgánico por sí solo crezca cerca del 3%, directamente en línea con la hipótesis de mercado del 3,3%.
Las exenciones del SNAP en 12 estados, la adopción del GLP-1 y el riesgo de elasticidad posterior a la fijación de precios crean una presión estructural sobre los volúmenes de confitería hasta 2028, y cualquier debilitamiento sostenido de la demanda reduce directamente la base de ingresos que requiere la recuperación de los márgenes.
Esto se sitúa por debajo de la TACC histórica del 4,4% del año pasado, ya que la absorción de volumen posterior a la fijación de precios y los vientos en contra de los macroconsumidores limitan el crecimiento a corto plazo, y los déficits en la línea superior se agravan directamente contra el calendario de recuperación de márgenes.
2. Márgenes operativos: 22,6%.
El margen operativo de Hershey en 2025 cayó al 13,2% desde el 26,7% de 2024, ya que los costes de explotación aumentaron hasta 8.000 millones de dólares por la inflación del cacao, y el impacto de todo el año comprimió el beneficio bruto un 26% hasta 4.000 millones de dólares.
El margen operativo medio de 5 años del 22,5% representa la estructura de beneficios de Hershey antes de la crisis del cacao, y la hipótesis de mercado del 22,6% requiere esencialmente una restauración estructural completa a ese nivel histórico para 2028.
La dirección orientó los márgenes brutos de 2026 hacia el 41%, una recuperación de 400 puntos básicos desde el 34%, apoyada por 230 millones de dólares en ahorros de eficiencia y un descenso de un solo dígito en los costes totales de explotación, a medida que los costes del cacao se estabilizan por encima de las normas históricas.
Alcanzar márgenes operativos del 22,6% en 2028 requiere no sólo la recuperación del margen bruto, sino el control simultáneo de los gastos de venta, generales y administrativos, que han pasado de 2.000 millones de dólares en 2021 a 2.000 millones en 2025, mientras que la inversión en medios aumenta dos dígitos en 2026.
Si el cacao encuentra un nuevo equilibrio por encima de los niveles históricos, como reconoció el director financiero Steve Voskuil, el objetivo del 41% de margen bruto se hace más difícil de mantener, y la senda del 13% de márgenes operativos en 2025 al 23% en 2028 se estrecha significativamente.
Esto se sitúa por encima del margen operativo a un año del 13,2%, ya que la deflación del cacao, el ahorro en eficiencia y la realización de precios impulsan colectivamente la recuperación, y cualquier retraso en esa secuencia mantiene los márgenes por debajo del nivel que el múltiplo de salida requiere para mantenerse.
3. Múltiplo PER de salida: 24,3x
Un múltiplo P/E terminal convierte los beneficios de Hershey previstos para 2028 en un precio de las acciones, y en 24,3x, refleja lo que el mercado pagaría por un negocio de confitería y aperitivos salados totalmente restablecido y normalizado al final del periodo de previsión.
El PER actual de Hershey a febrero pasado se sitúa en 26,6 veces sobre los beneficios normalizados, lo que significa que el múltiplo de salida de 24,3 veces del modelo es un descuento modesto respecto a los precios de mercado actuales, lo que hace que el múltiplo asumido sea conservador en relación con los niveles actuales.
El PER medio histórico a 5 años de 24,7 veces coincide estrechamente con la hipótesis de mercado de 24,3 veces, lo que basa la salida en el múltiplo de beneficios a largo plazo de Hershey en lugar de en una valoración de máximos o mínimos cíclicos.
La salida de 24,3 veces ya capta el beneficio de la recuperación de los márgenes hasta el 22,6% y el crecimiento de los ingresos hasta el 3,3% a través de la cuenta de resultados, y añadir una mayor expansión del múltiplo a estas ganancias supondría un doble cómputo de la misma mejora.
Si los márgenes operativos decepcionan y se sitúan más cerca del 18% que del supuesto 23%, la base de beneficios en el punto de salida se reduce materialmente, y el múltiplo de 24,3x produce un precio de las acciones muy por debajo de 278 $ sin ningún cambio en el propio múltiplo.
Esto está en consonancia con el PER histórico a 5 años de 24,7 veces, ya que la cartera de marcas de Hershey y la resistencia de la categoría de confitería históricamente han soportado ese múltiplo de beneficios, y mantener 24,3 veces hasta 2028 requiere que se materialice plenamente la restauración total del margen incluida en el modelo.
Qué ocurre si las cosas van mejor o peor?
El rango de las acciones de Hershey hasta 2030 está fijado por 3 variables reales: el ritmo de recuperación del margen bruto tras el shock del cacao de 2025, la durabilidad del impulso de los snacks salados y la respuesta del volumen de consumo al precio del 10% tomado a finales de 2025.
- Caso bajo: Si la elasticidad empeora más allá de la hipótesis de 0,8 y las exenciones del SNAP en 12 estados reducen significativamente la demanda de confitería, los ingresos crecen en torno al 2,7% y los márgenes de ingresos netos se mantienen cerca del 15,3% → rentabilidad anualizada del 3,5%.
- Caso medio: Si los costes del cacao se estabilizan, los 230 millones de dólares de ahorro en eficiencia se convierten según lo previsto y los aperitivos salados mantienen su trayectoria de crecimiento, los ingresos crecen cerca del 2,9% y los márgenes mejoran hacia el 16,4% → 7,7% de rentabilidad anualizada.
- Caso alto: Si la deflación del cacao se acelera en 2027, las campañas de las marcas Reese's y Hershey impulsan una recuperación del volumen por encima de lo previsto, y el Día del Inversor del 31 de marzo revela un marco de beneficios plurianuales más sólido de lo esperado, los ingresos alcanzan el 3,2% y los márgenes se acercan al 17,1% → 11,2% de rentabilidad anualizada.
Cuánto recorrido alcista tienen las acciones de Hershey desde aquí?
Con la nueva herramienta Modelo de Valoración de TIKR, puede estimar el precio potencial de una acción en menos de un minuto.
Todo lo que se necesita son tres simples entradas:
- Crecimiento de los ingresos
- Márgenes operativos
- Múltiplo PER de salida
Si no está seguro de qué introducir, TIKR rellena automáticamente cada dato utilizando las estimaciones de consenso de los analistas, lo que le proporciona un punto de partida rápido y fiable.
A partir de ahí, TIKR calcula el precio potencial de la acción y la rentabilidad total en escenarios alcistas, bajistas y de base para que pueda ver rápidamente si una acción parece infravalorada o sobrevalorada.
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