Cameco(CCO) registró unos ingresos de 885 millones de dólares canadienses en el tercer trimestre de 2025, un 13% más que en el mismo periodo del año anterior, lo que refleja la fortaleza sostenida de los precios del uranio y la sólida demanda de servicios de conversión y combustible. Los beneficios netos ajustados alcanzaron 184 millones de dólares canadienses, o 0,43 dólares canadienses por acción, frente a 144 millones de dólares canadienses (0,33 dólares canadienses por acción) en el mismo trimestre del año anterior. La dirección atribuyó los beneficios al aumento de los precios del uranio y de la producción en Cigar Lake y McArthur River, dos de las mayores minas de uranio del mundo.
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Los precios medios realizados del uranio aumentaron un 15% durante el trimestre, impulsados por la renovación de los contratos a largo plazo y el endurecimiento de las condiciones de suministro. El segmento de uranio de Cameco registró unos ingresos de 627 millones de dólares canadienses, un 12% más que en el mismo periodo del año anterior, mientras que la división de Servicios de Combustible obtuvo 155 millones de dólares canadienses, un 9% más. La empresa cerró el trimestre con 1.500 millones de dólares canadienses en efectivo, 2.300 millones en deuda a largo plazo y una sólida cartera de pedidos que se extiende más allá de 2030.
La dirección reafirmó las previsiones de producción para 2025 de 19 millones de libras de uranio y 11 millones de kilogramos de conversión de UF6, haciendo hincapié en la fiabilidad operativa y el equilibrio de la cartera en todo el ciclo del combustible nuclear. El consejero delegado, Tim Gitzel, afirmó que la empresa sigue "bien posicionada para apoyar la transición hacia una energía limpia", ya que tanto las empresas de servicios públicos como los gobiernos renuevan sus compromisos con la energía nuclear como parte de las estrategias de descarbonización.
Historia financiera
El último trimestre de Cameco subrayó la constante normalización de los mercados del uranio tras varios años de volatilidad. El EBITDA ajustado total alcanzó los 423 millones de dólares canadienses, un 14% más que en el mismo periodo del año anterior, mientras que los márgenes brutos aumentaron hasta el 34%, reflejando tanto el aumento de los precios realizados como la disciplina de costes en todas las operaciones mineras. Los costes medios de producción aumentaron ligeramente debido a las presiones inflacionistas y a los gastos de desarrollo en curso en McArthur River, pero los mayores precios de venta compensaron con creces estos incrementos.
| Métrica | Q3 2025 | Variación interanual | Comentario |
|---|---|---|---|
| Ingresos | 885 MILLONES DE DÓLARES CANADIENSES | +13% | Impulsados por la subida de los precios del uranio |
| Beneficio neto ajustado | 184 MILLONES DE DÓLARES CANADIENSES | +28% | Aumento del margen en todos los segmentos |
| BPA ajustado | C$0.43 | +30% | Apoyado por la contribución de Westinghouse |
| EBITDA | 423 MILLONES DE DÓLARES CANADIENSES | +14% | Refleja las ganancias por el precio del uranio |
| Margen bruto | 34% | +200 puntos básicos | Aumento de la eficiencia operativa |
| Posición de tesorería | 1.500 MILLONES DE DÓLARES | Plano | Se mantiene una fuerte liquidez |
| Ratio deuda/fondos propios | 0.26x | - | Balance estable |
| Producción de uranio | 19M lbs (guidance) | - | Alineada con los contratos a largo plazo |
La participación de la empresa en los beneficios de Westinghouse Electric, contabilizados por puesta en equivalencia, supuso 39 millones de dólares canadienses antes de impuestos, lo que refleja la mejora de la rentabilidad y la creciente demanda de servicios para reactores. La dirección señaló que Westinghouse sigue superando las expectativas de adquisición, con un crecimiento continuo tanto en su segmento de combustible como en el de servicios. La participación efectiva de Cameco en la empresa sigue siendo del 49%, junto con Brookfield, y se espera que genere beneficios recurrentes significativos a medida que aumente la utilización de los reactores en todo el mundo.
Contexto general del mercado
La industria nuclear mundial está experimentando su mayor resurgimiento de la demanda en más de dos décadas. Se están construyendo más de 60 nuevos reactores en todo el mundo, y otros 100 están en fase de planificación, ya que los países buscan una energía de base estable para complementar las energías renovables. Cameco sigue siendo un proveedor clave de este mercado en crecimiento, que se beneficia de las ajustadas condiciones de suministro, el agotamiento de las existencias y el retorno gradual de las empresas de servicios públicos occidentales a la contratación a largo plazo tras años de escasa inversión en el suministro de uranio.
Sin embargo, aunque los fundamentos a largo plazo siguen siendo favorables, el ánimo de los inversores a corto plazo se ha vuelto más comedido. Los precios al contado del uranio han subido más de un 80% desde 2023, lo que plantea interrogantes sobre cuánto de ese optimismo ya está descontado en valores como Cameco. La valoración de la empresa, que ahora cotiza a unas 18 veces el EBITDA futuro, refleja las elevadas expectativas de renovación sostenida de contratos y poder de fijación de precios. Cualquier ralentización de la actividad de contratación o retraso en el reinicio de los reactores podría lastrar el impulso a corto plazo.
1. La recuperación del mercado del uranio refuerza la actividad principal
El segmento del uranio de Cameco sigue siendo el principal motor de los beneficios de la empresa, ya que representa aproximadamente el 70% de los ingresos totales. La producción de Cigar Lake y McArthur River aumentó un 9% interanual, beneficiándose de la estabilidad de las operaciones y de las favorables calidades del mineral. La empresa sigue equilibrando los volúmenes de producción con los compromisos contractuales para mantener el apalancamiento de precios y la disciplina operativa, en lugar de perseguir la cuota de mercado.
El impulso de los contratos a largo plazo sigue siendo fuerte, y Cameco ha conseguido varios acuerdos de suministro plurianuales con empresas de servicios públicos estadounidenses y europeas. Estos contratos, a menudo indexados a los precios de mercado, ofrecen a la empresa una mayor visibilidad de los beneficios hasta finales de la década de 2020. La dirección espera que los precios realizados del segmento del uranio aumenten otro 5-10% en 2026, reflejando tanto la escalada de los contratos como el endurecimiento de las cadenas de suministro occidentales a medida que los gobiernos tratan de reducir la dependencia del material de origen ruso.
2. Westinghouse se convierte en un motor clave de beneficios
Desde que adquirió una participación del 49% en Westinghouse Electric a finales de 2023, Cameco ha añadido una segunda fuente de ingresos recurrentes. La empresa de servicios nucleares proporciona combustible, mantenimiento y soluciones de ingeniería a casi la mitad de los reactores del mundo, dando a Cameco un punto de apoyo en la cadena de valor nuclear más amplia.
Westinghouse aportó 39 millones de dólares canadienses de ingresos antes de impuestos este trimestre, gracias al repunte de los trabajos de mantenimiento en todo el mundo y al aumento de la demanda de conjuntos combustibles. La dirección espera que las contribuciones anualizadas a los beneficios aumenten a medida que crezca la utilización de los reactores y se aceleren los proyectos de reacondicionamiento. A largo plazo, la exposición de Cameco a Westinghouse le proporciona una base de beneficios más integrada verticalmente, desde la extracción de uranio hasta la conversión, la fabricación de combustible y los servicios de reactores, lo que la hace menos dependiente del volátil mercado al contado del uranio.
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3. Balance y disciplina de dividendos
La asignación de capital de Cameco sigue siendo conservadora a pesar del aumento del flujo de caja. La empresa mantiene uno de los balances más saneados del sector, con una deuda neta inferior a 1.000 millones de dólares canadienses y acceso a 2.500 millones de dólares canadienses en líneas de crédito. Su planteamiento conservador le permite financiar internamente el crecimiento, al tiempo que mantiene la flexibilidad para realizar inversiones oportunistas o adquisiciones si evolucionan las condiciones del mercado.
Cameco restableció su dividendo trimestral de 0,12 dólares canadienses por acción, que representa un modesto rendimiento del 0,4%, pero subraya la preferencia de la dirección por la reinversión y la solidez del balance en lugar de mayores desembolsos. La empresa también reiteró su compromiso de mantener las métricas de crédito de grado de inversión a medida que aumenta las operaciones en McArthur River y avanza en sus asociaciones nucleares en EE.UU.. Aunque el dividendo sigue siendo bajo, los inversores valoran la disciplina financiera de Cameco como diferenciador competitivo en un sector históricamente cíclico.
La conclusión de TIKR
Los resultados del tercer trimestre de Cameco reforzaron su posición como proveedor líder de combustible nuclear puro con exposición diversificada a los beneficios a través de Westinghouse. El fuerte poder de fijación de precios, las reservas de alta calidad y una estructura de capital conservadora proporcionan una base sólida para el crecimiento a largo plazo. Sin embargo, con una revalorización de las acciones superior al 70% en lo que va de año, es posible que gran parte de las buenas noticias ya se hayan descontado.
Las futuras subidas dependen de la durabilidad de los precios del uranio y de la ejecución satisfactoria de su estrategia de integración vertical. Cameco sigue siendo una de las empresas mejor posicionadas en el renacimiento nuclear. Aun así, con las expectativas altas, los inversores deben vigilar la consistencia de la ejecución y las tendencias de renovación de contratos antes de asumir que la subida tiene más recorrido.
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A unos 128 dólares canadienses por acción, Cameco cotiza cerca de 18 veces su EBITDA futuro, lo que refleja una valoración superior de su crecimiento y posicionamiento estratégico. Los fundamentos siguen siendo sólidos, pero la relación riesgo-recompensa se ha reducido tras un año de rendimiento superior. Los inversores a largo plazo pueden seguir manteniendo la exposición al crecimiento nuclear y al alza de Westinghouse, mientras que los nuevos inversores pueden preferir esperar a un retroceso antes de añadir posiciones.
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