Puntos clave
- Los bancos planean vender hasta unos 21.000 millones de dólares en bonos para el paquete de 63.000 millones de dólares que Broadcom reunió para financiar los chips de Anthropic, informó Bloomberg.
- El ex presidente de la SEC, Gary Gensler, comparó el paquete con las operaciones fuera de balance de 2008 y expresó preocupación por las garantías otorgadas por Broadcom, NVIDIA y AMD.
- Broadcom respalda los 42.000 millones de dólares de deuda senior del paquete contra una caída en el valor de los chips, y sus dos acuerdos con Anthropic son mucho más grandes que los respaldos de NVIDIA o AMD.
- A 20x las ganancias futuras, cerca de su mínimo de tres años, la acción de Broadcom ya refleja parte de ese riesgo.
Broadcom (AVGO) acaba de reunir 63.000 millones de dólares para que Anthropic compre sus chips. Ahora Wall Street tiene que vender la deuda.
Los bancos planean vender hasta unos 21.000 millones de dólares en bonos de alta calidad a principios del próximo año como parte del paquete, informó Bloomberg el martes.
El ex presidente de la SEC, Gary Gensler, ahora profesor del MIT, señaló en Bloomberg Talks que el paquete ni siquiera aparece aún en la documentación de la OPV de Anthropic. Lo calificó como "63.000 millones de dólares en garantías complejas y demás, todo fuera de balance".
Y añadió: "Eso se siente un poco como esa moda de operaciones fuera de balance del 08".
Palabras fuertes del hombre que solía dirigir la SEC.
Broadcom está respaldando la deuda
El dinero va a una sociedad de propósito especial que compra los chips y los arrienda a Anthropic. Los pagos de arrendamiento de Anthropic luego liquidan la deuda. Los bancos están prestando unos 42.000 millones de dólares, deuda senior garantizada, y Blackstone está anclando el resto.
Broadcom proporciona soporte de valor residual sobre esos 42.000 millones de dólares, un respaldo contra la pérdida de valor de los chips.
El nuevo paquete por sí solo es casi tan grande como toda la deuda en el balance propio de Broadcom…
…y nada de eso aparece allí. Tampoco el respaldo de hasta unos 29.000 millones de dólares en arrendamientos que Broadcom otorgó en su primer paquete, una operación de 35.000 millones de dólares liderada por Apollo en junio.
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Los chips son la clave
El soporte de valor residual le cuesta a Broadcom cuando los chips valen menos de lo adeudado. Gensler otorga a los chips de IA una vida útil de cuatro a siete años, y agrega que "los chips de 2026 no serán tan valiosos en 2032".
Por supuesto, los bonos probablemente vencerán en unos cinco años, con el principal amortizado en el camino, por lo que la deuda se reduce a medida que los chips envejecen. Y el respaldo solo se activa si Anthropic deja de pagar. Su run-rate de ingresos superó los 30.000 millones de dólares en abril, [Reuters](LINK NEEDED) informó, pero su documentación de OPV del lunes también mostró pérdidas significativas.
El problema más grande para mí es que Anthropic es tanto la historia de crecimiento de Broadcom como su riesgo crediticio. La dirección espera que Anthropic sea su mayor cliente de chips personalizados en 2027. Si Anthropic tropieza, Broadcom pierde sus ventas de más rápido crecimiento y enfrenta sus respaldos en el mismo año.
Broadcom puede permitirse mucho. Su flujo de caja libre alcanzó los 26.900 millones de dólares en el ejercicio fiscal 2025…
…y está funcionando aún más alto este año, con 31.900 millones de dólares en los primeros nueve meses del ejercicio fiscal 2026. Aun así, los 42.000 millones de dólares que Broadcom está respaldando en este acuerdo son más de un año y medio del flujo de caja libre del ejercicio fiscal 2025. (Broadcom solo debería la diferencia entre la deuda y lo que se vendan los chips, pero el tamaño de esa brecha es exactamente lo que preocupa a Gensler).
Los respaldos de Broadcom empequeñecen a los de sus rivales
Gensler no está señalando solo a Broadcom. Le preocupan "todas estas garantías que Broadcom, NVIDIA, AMD han otorgado a estos centros de datos y está fuera de balance".
NVIDIA (NVDA) acordó en septiembre de 2025 comprar la capacidad de nube no vendida de CoreWeave hasta abril de 2032, un compromiso valorado inicialmente en 6.300 millones de dólares, según CoreWeave reveló en una presentación. AMD (AMD) está garantizando efectivamente un préstamo de 300 millones de dólares para que Crusoe compre sus chips, informó The Information a principios de este año.
Los dos acuerdos de Broadcom con Anthropic son muchas veces el tamaño de cualquiera de los otros. Moody's todavía considera a Broadcom entre las grandes empresas tecnológicas más sólidas, pero dijo que su riesgo aumentaría si muchas operaciones como esta se acumulan en poco tiempo. Dos en unos cuatro meses es un comienzo.
Los inversores ya están nerviosos
El mercado no está ignorando esto. Broadcom cotiza a 20x las ganancias futuras, muy por debajo de su promedio de tres años de 30x y apenas por encima del mínimo de tres años que alcanzó el viernes pasado.
Mi opinión: Gensler tiene razón en que los accionistas de Broadcom asumen más riesgo del que muestra el balance. Llamarlo 2008 es exagerar, ya que Broadcom genera suficiente efectivo para absorber un golpe. Y a 20x, una buena parte de ese riesgo ya está en el precio.
Sin embargo, los próximos acuerdos son los más importantes. El informe anual de Broadcom, previsto para diciembre, mostrará cuánto han crecido sus respaldos, y la OPV de Anthropic mostrará si su mayor cliente puede pagar por sí mismo.
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