Principales conclusiones:
- Reinicio del ciclo: Los ingresos descendieron a unos 12.000 millones de dólares el año pasado desde un máximo de 17.000 millones, lo que confirma un ciclo descendente de los semiconductores más que una pérdida estructural de la demanda en los mercados de automoción e industrial.
- Compresión de márgenes: Los márgenes operativos cayeron a aproximadamente el 5% desde un máximo del ciclo del 27%, lo que pone de relieve el apalancamiento de los costes fijos y la sensibilidad de los beneficios ligada a la recuperación de la utilización.
- Trayectoria de recuperación: Las previsiones apuntan a una recuperación de los ingresos de unos 12.000 millones de dólares en 2029, gracias a la electrificación de la automoción, la automatización industrial y la demanda de sistemas informáticos integrados.
- Predicción de precios: Sobre la base de un crecimiento anual de los ingresos del -6,8%, unos márgenes operativos del 13,2% y un múltiplo PER de salida de 24,2x, el modelo indica un precio objetivo de 32 $ para finales de 2027.
STMicroelectronics(STMPA) es un proveedor global de semiconductores centrado en aplicaciones de automoción, industriales y embebidas, mercados que están saliendo ahora de una corrección de inventarios tras un repunte de la demanda de varios años.
La empresa introdujo un microcontrolador de 18 nanómetros seleccionado por SpaceX para Starlink a finales de 2025 y comenzó a desplegar robots humanoides en los centros de producción durante 2025 para mejorar la eficiencia y el rendimiento de la fabricación.
Los ingresos alcanzaron un máximo de casi 17.000 millones de dólares en 2023, antes de caer a unos 12.000 millones de dólares en el período final de la serie, lo que refleja la normalización cíclica a medida que los clientes industriales y del sector de la automoción agotan el exceso de existencias.
Con márgenes cercanos al 5%, los ingresos de explotación cayeron a unos 600 millones de dólares, muy por debajo de los máximos anteriores, lo que pone de relieve cómo las tasas de utilización determinan el poder de los beneficios en la fabricación de semiconductores intensiva en capital.
Qué dice el modelo sobre las acciones de STMPA
El modelo enmarca a STMicroelectronics en una fase de recuperación en la que la normalización cíclica limita el crecimiento a corto plazo, pero preserva el posicionamiento a largo plazo en los semiconductores industriales y de automoción.
Utilizando una hipótesis de crecimiento anual de los ingresos del -6,8%, unos márgenes operativos del 13,2% y un múltiplo de salida de 24,2x, el modelo refleja una utilización moderada con una recuperación parcial de los márgenes.
Con estos supuestos, el modelo apunta a un precio objetivo de 32 USD que equivale a una rentabilidad total del 11,5% y una rentabilidad anualizada del 5,7%.
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Nuestros supuestos de valoración
El Modelo de Valoración de TIKR le permite introducir sus propios supuestos para el crecimiento de los ingresos de una empresa, los márgenes operativos y el múltiplo P/E, y calcula los rendimientos esperados de la acción.
Esto es lo que utilizamos para las acciones de STMPA:
1. Crecimiento de los ingresos: -6,8
STMicroelectronics generó ingresos máximos de aproximadamente 17.000 millones de dólares en 2023 antes de que los ingresos de seguimiento cayeran a alrededor de 12.000 millones de dólares, lo que refleja una fuerte corrección cíclica en los semiconductores automotrices e industriales.
El descenso más reciente de doce meses se debe a la digestión de inventarios por parte de los fabricantes de equipos originales tras varios años de pedidos elevados, con una demanda automotriz e industrial que se normaliza en lugar de debilitarse estructuralmente.
El crecimiento a corto plazo sigue limitado por la recuperación de la utilización, que va a la zaga de la demanda del mercado final, aun cuando las victorias de productos como el microcontrolador de 18 nanómetros apoyan la relevancia a medio plazo más que la aceleración inmediata del volumen.
Las expectativas de ingresos siguen presionadas durante el periodo de previsión, ya que los clientes dan prioridad a la normalización de inventarios, mientras que la reposición gradual de existencias sienta una base para la estabilización más que para el repunte del crecimiento.
Según las estimaciones de los analistas, la hipótesis de un crecimiento anual de los ingresos del -6,8% refleja una normalización cíclica continuada equilibrada con una exposición industrial y automovilística resistente que limita una contracción más profunda.
2. Márgenes de explotación: 13.2%
STMicroelectronics ha obtenido históricamente márgenes de explotación superiores al 25% en los momentos de máxima utilización, lo que pone de relieve la fuerte absorción de los costes fijos durante los ciclos favorables de los semiconductores.
Recientemente, los márgenes se han reducido drásticamente hasta cerca del 5% a medida que disminuían los volúmenes, lo que demuestra cómo la sensibilidad a la utilización domina los beneficios en la fabricación intensiva en capital.
La disciplina de costes y las iniciativas de automatización pretenden restaurar la eficiencia, pero la infrautilización de las fábricas y la debilidad de los precios limitan la expansión de los márgenes a corto plazo.
Una previsión de márgenes normalizada supone una recuperación parcial de las condiciones de mínimos sin volver a los máximos del ciclo anterior, dada la cautela de los pedidos de los clientes y las presiones competitivas.
En línea con las previsiones del consenso de analistas, los márgenes operativos del 13,2% equilibran la recuperación desde niveles deprimidos con los límites estructurales impuestos por la utilización y la mezcla del mercado final.
3. Múltiplo PER de salida: 24,2x
STMicroelectronics ha cotizado históricamente entre 18 veces y 28 veces los beneficios, dependiendo de la posición del ciclo, con múltiplos más altos durante las primeras fases de recuperación.
La cautela actual de los inversores refleja la volatilidad de los beneficios y la incertidumbre en torno al calendario de normalización del volumen, aunque el posicionamiento estratégico permanece intacto.
Un múltiplo de mediados de los años 20 presupone confianza en la estabilización de los beneficios más que en un crecimiento agresivo, lo que requiere que los márgenes se recuperen sin que la demanda supere las expectativas.
Según las expectativas de los analistas encuestados, un múltiplo de salida de 24,2x refleja unas expectativas equilibradas en torno a la recuperación cíclica, la normalización de la rentabilidad y la contención de las hipótesis de crecimiento a largo plazo.
Qué ocurre si las cosas van mejor o peor?
Los resultados de STMicroelectronics dependen de la demanda de semiconductores de automoción e industriales, de la disciplina de utilización de las fábricas y de la ejecución a lo largo del ciclo, lo que establece un abanico de posibles trayectorias hasta 2029.
- Caso bajo: Si la demanda automotriz e industrial se mantiene moderada, la utilización se recupera lentamente y los precios siguen siendo ajustados, los ingresos crecen en torno al 5,1%, los márgenes netos se mantienen cerca del 9,5%, la valoración sigue siendo limitada y la rentabilidad depende principalmente de la recuperación gradual de los beneficios → rentabilidad anualizada del 0,9%.
- Caso medio: Con la normalización de los principales mercados finales, la conversión constante de los productos ganados y el mantenimiento de la disciplina de costes, el crecimiento de los ingresos en torno al 5,6%, la mejora de los márgenes netos hacia el 10,2% y la estabilidad de la valoración respaldan una subida medida → 7,2% de rentabilidad anualizada.
- Caso elevado: Si los volúmenes de automoción repuntan más rápidamente, los productos avanzados se escalan eficientemente y la utilización aumenta significativamente, los ingresos alcanzan alrededor del 6,2%, los márgenes netos se acercan al 10,8%, la presión de valoración disminuye y la revalorización de los precios se acelera → 13,1% de rentabilidad anualizada.
Lo más importante ahora es la ejecución a través de la depresión de la utilización, el control de costes y la conversión de las victorias de diseño en volumen sostenido en lugar de la sincronización del ciclo a corto plazo.
El objetivo intermedio de 37,43 $ puede alcanzarse mediante la normalización de los beneficios y la recuperación de los márgenes sin necesidad de expansión múltiple ni entusiasmo especulativo.
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