Puntos Clave
- ASML superó las previsiones del segundo trimestre con ventas de 9.300 millones de euros, y su negocio de Gestión de la Base Instalada generó 2.800 millones de euros, casi 300 millones por encima de su propia guía debido a una mayor demanda de actualizaciones.
- La dirección elevó su guía de ingresos para el año fiscal 2026 a 43.000-45.000 millones de euros y su margen bruto al 54%-56%, frente a los 36.000-40.000 millones de euros y el 51%-53% de abril.
- La acción de ASML cotiza a 30,88 veces los beneficios normalizados a 12 meses, por debajo de su media quinquenal de 33,82x y muy por debajo de su máximo quinquenal de 50x.
El Motor Silencioso de la Acción de ASML Es la Flota Ya Desplegada
Cuando el CFO Roger Dassen repasó los resultados del segundo trimestre de ASML Holding (ASML) el 15 de julio, el superávit no provino de las máquinas que todos cuentan. Las ventas netas totales alcanzaron los 9.300 millones de euros, por encima del tope de la guía, y Dassen atribuyó la diferencia a la Gestión de la Base Instalada, el negocio de servicios y actualizaciones, que generó 2.800 millones de euros, casi 300 millones por encima de su propia guía.
Este detalle importa por el lugar donde ahora se encuentran los límites de ASML. La empresa espera enviar unas 65 máquinas EUV de baja apertura numérica (Low-NA) este año, planea aproximadamente un 30% más de capacidad para 2027, e investiga otro 30% para 2028, lo que llevaría la producción a más de 110 máquinas. Tras reunirse con Dassen el 14 de septiembre, los analistas de JPMorgan escribieron que la limitación de ASML es la velocidad de ensamblaje de las EUV, no su cadena de suministro. Las nuevas máquinas se mueven al ritmo de la sala limpia.
Las actualizaciones no. Un paquete de productividad instalado en un escáner que ya funciona en una fábrica de un cliente añade producción de obleas sin ocupar un espacio en la línea de ensamblaje de ASML. El CEO Christophe Fouquet dijo a los analistas que los clientes quieren más capacidad de las fábricas existentes "lo más rápido posible", que algunos piden a ASML que acelere los productos de actualización, y que se planean nuevos paquetes para 2027 y 2028. La dirección ahora espera que las ventas de Gestión de la Base Instalada crezcan más del 30% este año.
La línea del margen sugiere por qué este negocio merece más atención. Dassen atribuyó el margen bruto del segundo trimestre del 54%, frente a la guía del 51% al 52%, a "componentes de margen muy alto" dentro de la Gestión de la Base Instalada. En los últimos ocho trimestres, el margen bruto no ha seguido simplemente a los ingresos. El trimestre de diciembre de 2025 produjo 9.720 millones de euros, las mayores ventas del período, pero tuvo un margen bruto del 52,16%, mientras que el trimestre de junio de 2026 alcanzó el 53,99% con 9.330 millones de euros. La mezcla, no solo el volumen, está marcando el techo.
El Tercer Trimestre Mostrará Si la Mezcla Es Duradera
La evidencia respalda una conclusión estrecha pero útil: la base instalada de ASML está haciendo más del trabajo pesado de lo que sugieren los titulares sobre el recuento de máquinas, y es la parte del negocio con margen para flexibilizarse mientras la producción de nuevas máquinas permanece limitada por la velocidad de ensamblaje.
El historial de márgenes aún no prueba un salto estructural. El 53,99% del trimestre de junio coincidió exactamente con el del trimestre de marzo de 2025, a pesar de 1.590 millones de euros más en ventas, por lo que ASML ha vuelto a su máximo anterior en lugar de superarlo. La ruptura hasta ahora solo está en la guía: del 55% al 57% para el tercer trimestre con ventas de 11.000 a 12.000 millones de euros, y la Gestión de la Base Instalada en unos 2.900 millones de euros. Dassen también atribuyó el resultado a máquinas EUV mejor valoradas y a la cobertura de costes fijos por un mayor volumen, por lo que las actualizaciones son uno de los cuatro impulsores del margen, no el único.
La valoración deja espacio para esa prueba. La acción de ASML cotiza a 30,88 veces los beneficios normalizados forward, por debajo de su media quinquenal de 33,82x. El múltiplo cayó desde cerca de 50x a mediados de 2026, y el momento, justo después de la elevación de la guía, sugiere que las estimaciones forward subieron más rápido que el precio de la acción. La venta masiva del 14 de septiembre por temores sobre la IA, cuando las acciones de ASML cayeron alrededor de un 6%, añadió presión.
El principal riesgo no resuelto está en Washington. China representa alrededor del 20% de las ventas de ASML este año, y el Primer Ministro holandés Rob Jetten dijo a Bloomberg que planteó la propuesta Ley MATCH con el Presidente Donald Trump para mantener a ASML al margen de nuevas restricciones a la exportación. Cómo traten las normas finales al equipo ya instalado en China es el detalle a vigilar, porque esa flota alimenta la misma línea de servicios y actualizaciones.
La siguiente comprobación llegará con el informe del tercer trimestre. Un margen bruto dentro del rango del 55% al 57%, con la Gestión de la Base Instalada en o por encima de los 2.900 millones de euros, fortalecería el argumento de que la base instalada está elevando el poder de generación de beneficios de ASML. Un dato cercano al 54% con mayores ventas apuntaría de nuevo al volumen como principal impulsor.
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