Key Stats for Starbucks Stock
- Current Price: $105.58
- Target Price (Mid): ~$152
- Street Target: ~$112
- Potential Total Return: ~44% (über etwa 4 Jahre)
- Annualized IRR: ~9% / Jahr
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Was ist passiert?
Starbucks Corporation (SBUX) hat die schwierige Phase hinter sich. Nach zwei Jahren mit rückläufigem Kundenverkehr und einer Aktie, die sich nicht vom Fleck bewegte, hat die Kaffeekette gerade ihr viertes Quartal in Folge mit positiven globalen Vergleichsumsätzen und ihr zweites Quartal in Folge mit steigender Marge veröffentlicht. Die Aktie ist 2026 um etwa 26 % auf rund 106 $ gestiegen und liegt damit nur wenige Dollar unter ihrem 52-Wochen-Hoch. Die Wende ist keine These mehr. Sie spiegelt sich in den Zahlen wider.
Anleger, die auf den Beweis gewartet haben, haben ihn nun, müssen ihn aber bezahlen: Starbucks notiert mit fast dem 36-fachen der zukünftigen Gewinne, teurer als jeder größere Restaurant-Konkurrent, bei einem Geschäft, das nach Angaben des Unternehmens selbst noch unterperformende Filialen zu schließen hat. Ob genug Erholungspotenzial bleibt, um den Preis zu rechtfertigen, ist die Entscheidung, die ein Käufer bei 106 $ tatsächlich treffen muss.
Das Quartal war gut. Die Margenentwicklung hatte einen Sternchen.
Der Umsatz erreichte 9,32 Mrd. $, die bereinigten Gewinne pro Aktie lagen bei 0,85 $, ein Plus von 70 % gegenüber dem Vorjahr, und die globalen vergleichbaren Verkäufe stiegen um 7,9 %, angeführt von einem Transaktionswachstum von über 4 %. Mehr Menschen kamen in die Läden, und sie zahlten nicht nur höhere Preise: Die Preise trugen weniger als einen Prozentpunkt zum durchschnittlichen Umsatz im Quartal bei. Die Aktie stieg nachbörslich aufgrund der besseren Zahlen, schloss dann am 30. Juli etwa 1 % höher, als der Markt die Zahlen gegen eine bereits hohe Bewertung abwog, und das Management erhöhte die Jahresprognose auf 2,55 $ bis 2,65 $ bei den bereinigten Gewinnen.
Die konsolidierte Betriebsmarge sprang um 430 Basispunkte auf 14,4 %, aber CFO Cathy Smith sagte den Anlegern, die Kostenquote seit Jahresbeginn sei der sauberere Maßstab: "Wir glauben, dass der bessere Proxy für eine normalisierte COGS-Quote im dritten Quartal die seit Jahresbeginn gemessene Kennzahl von 32,3 % ist", sagte sie, gegenüber den 30,3 %, die das Quartal auswies, da Zollrückerstattungen die Periode schönten. Zieht man die Rückerstattungen heraus, verbesserte sich die Marge in Nordamerika näher an 100 Basispunkten gegenüber dem Vorjahr, nicht an den 280, die die Schlagzeile implizierte.
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Der Aufschlag ist die zentrale Frage
Starbucks notiert mit etwa dem 36-fachen der Gewinne der nächsten zwölf Monate und etwa dem 22-fachen des EV/EBITDA. Chipotle liegt bei etwa dem 26-fachen der Gewinne, Yum Brands bei etwa 22, Compass Group bei etwa 21 und Darden unter 19. Beim EBITDA ist die Kluft größer: Starbucks bei 22 gegenüber Chipotle bei etwa 19, Yum bei 17 und Darden bei 14.
Ein solcher Aufschlag ist gerechtfertigt, wenn ein Unternehmen sein Kapital schneller vermehrt als seine Konkurrenten, und das tut Starbucks nicht, zumindest noch nicht. Der Jahresumsatz wird flach bis leicht höher prognostiziert, belastet durch die Ausgliederung Chinas in ein neues Joint Venture, und das Wachstum der betriebenen Einheiten in Nordamerika könnte bis zum Geschäftsjahr 2027 moderat bleiben, während das Management schwache Filialen saniert oder schließt. Niccol war in Bezug auf die Bereinigung deutlich und sagte, einige Standorte seien nicht "die richtige Repräsentation von Starbucks" oder die Wirtschaftlichkeit, die das Unternehmen erzielen sollte. Das Unternehmen bekräftigte weiterhin 600 bis 650 netto neue Kaffeehäuser weltweit, wobei das internationale Geschäft dieses Wachstum trägt. Es handelt sich also um eine Portfoliobesserung, nicht um einen Rückzug. Aber es ist nicht das Profil eines Unternehmens, das ein Wachstumsmultiplikat für Expansion verdient.
Nichts davon widerlegt die Bullen-These. Die Markengesundheitskennzahlen liegen auf Fünf-Jahres-Höchstständen, das Kaffeehaus-Aufwertungsprogramm läuft mit etwa 150.000 $ pro Filiale vor dem Zeitplan, und die Bilanz ist stärker, nachdem das Unternehmen die Erlöse aus China verwendet hat, um 1,8 Mrd. $ Schulden zurückzuzahlen und die Verschuldung auf das 2,9-fache zu senken. Bei dem 36-fachen der Gewinne zahlt der Markt jedoch bereits dafür, dass dies so weitergeht. Die Aktie braucht nicht nur, dass die Wende funktioniert. Sie braucht, dass sie sich weiter beschleunigt, denn ein Unternehmen mit mittlerem einstelligen Wachstum bei einem Wachstumsaktienmultiplikat hat fast keinen Spielraum für einen Sturz.
TIKR Advanced Model Analysis
- Current Price: $105.58
- Target Price (Mid): ~$152
- Potential Total Return: ~44%
- Annualized IRR: ~9% / Jahr
TIKRs Basisfallmodell bewertet Starbucks bis September 2030 auf etwa 152 $, eine Gesamtrendite von etwa 44 % gegenüber 105,58 $ oder etwa 9 % annualisiert über etwa vier Jahre. Das ist ein solides Ergebnis für einen Kapitalvermehrer, keine Geschichte einer höheren Bewertung: Das Modell geht davon aus, dass das Geschäft in das bereits getragene Multiplikat hineinwächst, nicht dass sich das Multiplikat ausweitet.
Zwei Treiber tragen den Basisfall. Ein Umsatzwachstum von etwa 5 % pro Jahr, basierend auf einer anhaltenden Erholung der Transaktionen in Nordamerika und kapitalleichten internationalen Lizenzgeschäften, da nun etwa 90 % des internationalen Portfolios über Partner laufen. Und die Nettomarge erholt sich auf etwa 10 %, da das Green Apron Service-Arbeitsmodell und das 2-Milliarden-Dollar-Kosteneinsparungsprogramm reifen und die Kaffeeinflation nachlässt. Das Hauptrisiko läuft in die andere Richtung: Beim 36-fachen der Gewinne ist der größte Teil der Erholung eingepreist, sodass jede Stagnation beim Kundenverkehr oder bei der Marge dem Multiplikat einen langen Weg nach unten gibt. Die Chance ist ein Unternehmen, das weiterhin mit hohen einstelligen Raten sein Kapital vermehrt und in seine Bewertung hineinwächst. Das Risiko ist ein Aufschlag, der sich in dem Moment zusammenzieht, in dem die Vergleichsumsätze abkühlen.
Fazit
Der nächste echte Test ist der 29. Oktober, wenn Starbucks die Ergebnisse des vierten Geschäftsquartals veröffentlicht und 2026 abschließt. Das Management prognostizierte US-Vergleichsumsätze von 6,5 % oder besser, das ist also die Messlatte: Ein Ergebnis auf oder über diesem Niveau, wobei Transaktionen weiterhin den Vergleichsumsatz tragen und die Marge ohne den Rückenwind durch Zollrückerstattungen hält, zeigt, dass die Nachhaltigkeit real und der Aufschlag verteidigbar ist. Ein Vergleichsumsatz, der sich dem niedrigen einstelligen Bereich nähert, oder eine Marge, die nach Wegfall der Rückerstattungen an Boden verliert, zeigt, dass der einfache Teil vorbei ist und das Multiplikat exponiert ist. Beim 36-fachen der Gewinne hat der Markt bereits abgestimmt, dass das gute Szenario eintritt. Die Aufgabe des Lesers vor Ende Oktober ist es, zu entscheiden, ob er das auch glaubt.
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