Wichtige Kennzahlen für die Lockheed Martin Aktie
- Aktueller Kurs: $587.95
- Zielkurs (Mittelszenario): ~$840
- Street-Zielkurs: ~$630
- Potenzielle Gesamtrendite: ~42%
- Annualisierte IRR: ~8% / Jahr
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Was ist passiert?
Lockheed Martin (LMT) konnte jahrzehntelang nicht von seiner eigenen Effizienz profitieren. Senkte man die Stückkosten einer Rakete, holten sich die staatlichen Rechnungslegungsvorschriften die Einsparungen bei der nächsten Preisüberprüfung zurück. In diesem Sommer, bei den Munitionsprogrammen, die nun das am schnellsten wachsende Geschäft sind, hörte das auf. Es ist der am wenigsten diskutierte Grund, warum die Aktie von $587,95 aus zu einem Unternehmen werden könnte, das Kapital über Jahre hinweg vermehrt, hin zu den etwa $840, die TIKRs Modell bis Ende 2030 sieht, und es ist wichtiger als jeder einzelne Vertragsgewinn.
Die Aktie liegt immer noch etwa 15% unter dem 52-Wochen-Hoch von $692, selbst nach einem zweiten Quartal, das einen Rekordauftragsbestand von $230 Milliarden und eine erhöhte Jahresprognose brachte. Der Markt hat dieses Quartal verdaut. Was er noch nicht eingepreist hat, ist, ob die Gewinnrechnung für die nächsten fünf Jahre Bestand hat, und diese Rechnung hängt von der Marge ab, nicht von der Nachfrage.
Die Rechnungslegungsänderung, die über die Marge entscheidet
Nach den traditionellen staatlichen Kostenrechnungsregeln konnte selbst ein Festpreisvertrag nach unten angepasst werden, wenn die Kosten eines Anbieters sanken. CEO Jim Taiclet brachte den Fehlanreiz in einfachen Zahlen auf der Q2-Ergebnispräsentation auf den Punkt: Geben Sie $10 Millionen für Robotik aus, um die Stückkosten um 10% zu senken, und "wir werden um 10% nach unten repriziert. Und wer würde $10 Millionen investieren, um seinen Preis um 10% zu senken und dabei den gesamten Nutzen zu verlieren."
Die neuen Rahmenvereinbarungen für Munition beseitigen diese Hürde. Wenn das Unternehmen Effizienzsteigerungen beim Hochfahren einer Produktionslinie erzielt, behält es diese Gewinne in seiner eigenen Marge und gibt erst nach Überschreiten einer definierten Obergrenze einen Teil an die Regierung zurück. Darum ist der Ende Juni vergebene $35-Milliarden-, siebenjährige THAAD-Vertrag über seine Schlagzeilengröße hinaus wichtig: Es ist der erste Munitionsrahmenvertrag, der unter den neuen Bedingungen in einen festen, preisgebundenen Vertrag umgewandelt wurde, und CFO Evan Scott sagte, ein PAC-3-Mehrjahresvertrag solle in der zweiten Jahreshälfte auf derselben Basis folgen.
Auf diesen Mechanismus setzt das 2030-Modell wirklich. TIKRs Mittelszenario geht davon aus, dass sich die Nettogewinnmarge auf etwa 10% erholt, gegenüber den 6,7%, die Lockheed Martin 2025 aufgrund von Belastungen durch geheime Programme ausgewiesen hat. Die Margen steigen nicht allein durch Volumen so weit an. Sie steigen, weil das Unternehmen nun Effizienzgewinne behalten kann, die es vorher nie konnte, auf einer Munitionsbasis, die Scott auf Segmentebene im "hohen 13er-, niedrigen 14er-Bereich" sieht, wenn der Hochlauf abgeschlossen ist. Der Beweis, dass es bereits funktioniert, zeigte sich im Q2: Das konsolidierte EBIT erreichte $2,5 Milliarden, und der freie Cashflow schwenkte von negativen $150 Millionen im Vorjahr auf positive $2,9 Milliarden.
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Woher die Effizienz tatsächlich kommt
Taiclet verwies auf das Werk in Camden, Arkansas, wo die neuere PrSM-Raketenlinie mit Automatisierung und KI-gesteuerter Robotik läuft und nur einen Bruchteil der Mitarbeiter benötigt, die die ältere ATACMS-Linie braucht. Unter den alten Regeln hätte die Automatisierung dieser Linie die Kosteneinsparungen direkt an den Kunden weitergegeben. Unter den Rahmenvereinbarungen fließen sie stattdessen in die Marge von Lockheed Martin.
Die gleiche Geschwindigkeit zeigte sich bei einem Drohnenabwehrsystem namens GRIZZLY, das von der Konzeption bis zum Live-Fire-Test in weniger als 45 Tagen entwickelt wurde, indem bestehende Komponenten verbunden und nicht neue erfunden wurden. Es geht nicht um das Gerät. Es geht darum, dass dem Management Raum gegeben wird, schneller zu handeln und das, was es einspart, zu behalten, was genau das Verhalten ist, das die Margenprognose voraussetzt. Der Haken ist die Finanzierung: Wie frühere Berichte über die Munitionsinitiative des Pentagons detailliert haben, werden die Rahmenvereinbarungen erst zu vollständigen Verträgen, wenn der Kongress die Mittel bereitstellt, und Taiclet hat gesagt, dass dieser Zeitpunkt außerhalb der Kontrolle des Unternehmens liegt.
TIKR Erweiterte Modellanalyse
- Aktueller Kurs: $587.95
- Zielkurs (Mittelszenario): ~$840
- Potenzielle Gesamtrendite: ~42%
- Annualisierte IRR: ~8% / Jahr
Die beiden Umsatztreiber sind der Munitionshochlauf bei Missiles and Fire Control, wo die Rahmenvertragsumwandlungen stattfinden und wo die Basis schneller wachsen soll als jedes andere Segment, und die F-35-Franchise bei Aeronautics, die Taiclet zufolge jahrelang eine jährliche Produktionsrate von 156 Flugzeugen aufrechterhalten wird, da es sich um den einzigen in Produktion befindlichen Kampfjet der fünften Generation im Westen handelt. Der Margentreiber ist der oben beschriebene Mechanismus der Effizienzbeibehaltung, der die Nettomarge wieder auf etwa 10% zurückführt. Das Hauptrisiko sind die Haushaltsmittel: Es handelt sich um US-regierungsfinanzierte Programme, und die Rahmenvereinbarungen behalten ihren Wert nur, wenn der Kongress die Munitionsanfrage für das Fiskaljahr 2027 finanziert, von der ein Großteil in einem Gesetzespaket steckt, das auf Widerstand stößt.
Das Upside-Szenario ist, dass die Margenbeibehaltung plus der Munitionshochlauf die Nettomarge auf die 10,2% des Hochszenarios des Modells treibt und die Rendite über den mittleren Pfad hinausdrückt. Das Downside-Szenario ist, dass eine Wiederholung der Belastungen bei F-16 und C-130 die Nettomarge näher am Niedrigszenario von 9,3% hält und die Rendite in Richtung des Niedrigszenarios des Modells drückt.
Fazit
Der kurzfristige Indikator ist der freie Cashflow. Das Management hat die Prognose für den freien Cashflow für das Gesamtjahr 2026 auf $7 bis $7,2 Milliarden erhöht, und nach einer ersten Jahreshälfte, die aufgrund der ERP-Einführung einen negativen Q1-Ausweis enthielt, ist diese Prognose stark auf die zweite Jahreshälfte konzentriert. Beobachten Sie den Q3-Bericht Ende Oktober: Ein freier Jahres-Cashflow, der weiterhin auf $7 Milliarden oder mehr zusteuert, zeigt, dass der durch die Rahmenvereinbarungen getriebene Margenpfad real ist, während ein weiteres Verfehlen zeigt, dass der Abschlag des Marktes seine Wirkung tut.
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