Wichtige Kennzahlen für NOW-Aktie
- Performance der vergangenen Woche: 9,4 %
- 52-Wochen-Spanne: $81 bis $195
- Zielpreis laut Bewertungsmodell: $154
- Impliziertes Aufwärtspotenzial: 23,6 % über 2,4 Jahre
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Von der SaaS-Angst zum KI-Beweis: ServiceNows Wendequartal
Die Aktien von ServiceNow (NOW) sprangen nach oben, nachdem das Unternehmen ein Q2 vorgelegt hatte, das hart gegen eine Erzählung vorging, die Softwareaktien das ganze Jahr über belastet hatte. Diese Erzählung, oft als SaaSpocalypse bezeichnet, besagte, dass autonome KI-Agenten es Unternehmen ermöglichen würden, ihre eigenen Workflows zu erstellen, anstatt für Plattformen wie ServiceNow zu bezahlen. Stattdessen wuchs der Abonnementumsatz um 23 % bei konstanten Währungen auf 3,88 Milliarden US-Dollar und übertraf damit die eigenen Prognosen des Unternehmens.
Die herausragende Kennzahl war die KI-Monetarisierung. Der jährliche KI-Vertragswert von ServiceNow überschritt erstmals 1 Milliarde US-Dollar, wobei das Netto-Neu-Wachstum bei KI-Verträgen um mehr als 40 % gegenüber dem Vorquartal beschleunigte. Deals, die fünf oder mehr ServiceNow-KI-Produkte umfassten, stiegen um das Fünfeinhalbfache im Jahresvergleich, während Kunden, die agentische KI im Produktivbetrieb einsetzen, innerhalb von neun Monaten um das Neunfache zunahmen.
Die Stärke des Auftragsbestands untermauerte die Botschaft. Die aktuellen verbleibenden Leistungsverpflichtungen (Current Remaining Performance Obligations, CRPO), ein Maß für vertraglich gebundene zukünftige Umsätze, erreichten 13,2 Milliarden US-Dollar, ein Plus von 21 % im Jahresvergleich, während die gesamten verbleibenden Leistungsverpflichtungen (Total RPO) 29 Milliarden US-Dollar erreichten. ServiceNow schloss außerdem 123 Deals mit einem Wert von mehr als 1 Million US-Dollar an neuem jährlichem Vertragswert ab, ein Plus von 40 % gegenüber dem Vorjahr, was zeigt, dass große Unternehmen größere Budgets für die Plattform bereitstellen.
CEO Bill McDermott fasste das Quartal einfach zusammen und sagte: "Wir sind, wer wir gesagt haben, dass wir sind." Er verwies auf ServiceNows wachsendes Cybersicherheitsgeschäft, das er als "10-stelligen" Bereich bezeichnete, der schneller wächst als spezialisierte Sicherheitsanbieter, als Beweis dafür, dass sich die Plattform über das IT-Service-Management hinaus ausweitet. Für die Zukunft stellt sich die Frage, ob das KI-Vertragswachstum weiter beschleunigen kann, wenn mehr Kunden von Pilotprojekten zu vollständigen Produktivimplementierungen übergehen.
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Einen Aufschlag für die KI-Plattform-Story zahlen
Unter den Annahmen des Bewertungsmodells, die bis zum 31.12.28 realisiert werden, wird die Aktie modelliert mit:
- Umsatzwachstum (CAGR): 19,9 %
- Betriebsmargen: 31,0 %
- Ausstiegs-KGV-Multiple: 25,0x
Basierend auf diesen Eingaben schätzt das Modell einen Zielpreis von 154 US-Dollar, was eine Gesamtrendite von 23,6 % und eine annualisierte Rendite von 9,2 % über die nächsten 2,4 Jahre impliziert.
Das Bewertungsmodell von ServiceNow spiegelt ein Unternehmen wider, von dem erwartet wird, dass es auch nach Jahren des Wachstums noch nahezu 20 % pro Jahr wächst. Diese Annahme eines Umsatzwachstums von 19,9 % liegt nahe am eigenen Fünfjahresdurchschnitt des Unternehmens von 24,1 %, was darauf hindeutet, dass das Modell keine Beschleunigung, sondern lediglich die Fortsetzung eines bereits starken Trends verlangt. Die Schätzung der Betriebsmarge von 31,0 % entspricht ebenfalls eng der jüngsten Quartalsleistung von ServiceNow von nahezu 29,5 %.
Das Ausstiegsmultiple von 25,0x erscheint angemessen neben ServiceNows eigenem Zehnjahresdurchschnitt von nahezu 69,2x, einem Erbe seiner früheren Hyperwachstumsjahre, als die Rentabilität für Anleger weniger wichtig war. Das heute moderatere Multiple, gepaart mit anhaltendem zweistelligen Wachstum, ist Teil des Grundes, warum die Aktie trotz konsequenter Schätzungsübertreffungen zu diesem Quartalsbericht immer noch etwa ein Drittel für das Jahr im Minus stand.
Was ServiceNow von typischen Enterprise-Software-Peers unterscheidet, ist, dass seine KI-Erzählung nun direkt im Vertragswert sichtbar wird und nicht nur in Produktankündigungen. Die Überschreitung von 1 Milliarde US-Dollar an jährlichem KI-Vertragswert, auf Kurs zu einem Jahresendziel von 1,5 Milliarden US-Dollar, liefert echte Unterstützung für die Wachstumsannahme.
Die annualisierte Rendite von 9,2 % liegt knapp unter der 10 %-Schwelle, die viele Anleger als Basis verwenden, was bedeutet, dass die Aktie bei aktuellen Kursen moderat attraktiv erscheint, anstatt tief unterbewertet zu sein.
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ServiceNow vs. das Enterprise-Software-Feld
Salesforce (CRM) bietet den direktesten Vergleich, da beide Unternehmen um Enterprise-Workflow- und Kundenbeziehungsbudgets konkurrieren und gleichzeitig darum kämpfen, KI-Agenten zu monetarisieren. Das Abonnementumsatzwachstum von ServiceNow von 23 % bei konstanten Währungen übertraf das moderatere einstellige Wachstum von Salesforce in den letzten Quartalen, was erklärt, warum ServiceNow trotz eines schwierigen ersten Halbjahres erneut die Aufmerksamkeit der Anleger auf sich gezogen hat.
IBM (IBM) stellt eher einen warnenden Kontrast als einen direkten Rivalen dar, nachdem die vorläufigen Ergebnisse des Unternehmens Anfang dieses Jahres die Erwartungen verfehlten und Ängste neu entfachten, dass KI Legacy-Softwarebudgets insgesamt stören könnte. Die Fähigkeit von ServiceNow, in derselben Umgebung den Abonnementumsatz um 23 % zu steigern, während das Softwaregeschäft von IBM kämpfte, deutet darauf hin, dass die Störungsangst ungleichmäßig über den Sektor verteilt war und nicht einheitlich.
In puncto Rentabilität liegt die Modellannahme der Betriebsmarge von ServiceNow von 31,0 % vor vielen Software-Peers, die noch stark investieren, um konkurrierende KI-Plattformen von Grund auf neu aufzubauen. Dieser Margenvorteil, kombiniert mit einer Verlängerungsrate von 98 % im letzten Quartal, unterstreicht, warum ServiceNows Plattformansatz – ein System, das KI-Agenten über jede Cloud oder jedes Modell hinweg steuert – zu einem Verkaufsargument gegenüber Point-Solution-Konkurrenten geworden ist.
Was treibt die NOW-Aktie künftig an?
Der unmittelbarste Katalysator ist, ob der jährliche KI-Vertragswert weiterhin auf das Jahresendziel des Managements von 1,5 Milliarden US-Dollar zusteuert. Das Netto-Neu-Wachstum bei KI-Verträgen beschleunigte sich im letzten Quartal bereits um mehr als 40 % gegenüber dem Vorquartal, und die Aufrechterhaltung dieses Tempos würde den Aufschlag der Aktie gegenüber langsamer wachsenden Software-Peers stützen.
Die Positionierung im Bereich Governance entwickelt sich zu einem Wettbewerbsvorteil, den es zu verfolgen lohnt. ServiceNows AI Control Tower, der den Token-Verbrauch verwaltet, Richtlinien durchsetzt und KI-Agenten, die sich unerwartet verhalten, abschalten kann, hat Partnerschaften mit Nvidia und Microsoft angezogen und ServiceNow tiefer in die sichere KI-Bereitstellung von Unternehmen eingebettet.
Die Expansion im Bereich Cybersicherheit bietet einen weiteren Wachstumskanal jenseits der traditionellen IT-Service-Management-Wurzeln von ServiceNow. McDermotts Beschreibung eines "10-stelligen" Cybersicherheitsgeschäfts, das schneller wächst als spezialisierte Sicherheitsanbieter, deutet darauf hin, dass das Unternehmen seine Umsatzbasis erfolgreich diversifiziert, was die Anfälligkeit für eine einzelne Produktkategorie verringern könnte.
Schließlich geben verbleibende Leistungsverpflichtungen in Höhe von 29 Milliarden US-Dollar den Anlegern echte Einblicke in zukünftige Umsätze, und anhaltendes Wachstum bei längerfristigen, multiprodukt Deals würde bekräftigen, dass Unternehmen ServiceNow als langfristige Plattformwette und nicht als kurzfristigen Softwarekauf behandeln.
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