Key Stats for ExxonMobil Stock
- Current Price: $153.04
- Target Price (Mid): ~$167
- Street Target: ~$168
- Potential Total Return: ~9%
- Annualized IRR: ~2% / year
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What Happened?
ExxonMobil (XOM) schloss am 7. August bei $153,04, mehr als 13% unter seinem März-Hoch von $176,41, und der Grund hat fast nichts mit dem Unternehmen zu tun. US-Rohöl fiel in einer einzigen Woche um etwa 10%, nachdem gemeldete US-Iran-Friedensgespräche, nicht ein unterzeichnetes Abkommen, die Aussicht eröffneten, dass die Straße von Hormus wiedereröffnet und sanktionierte iranische Barrel zurück in das globale Angebot fließen. Für ein Unternehmen, das gerade ein nahezu Rekordquartal verzeichnete, wird die Aktie von einem Ölpreis mitgezogen, den es nicht kontrolliert.
Das wirft die Frage auf, die Investoren sich tatsächlich stellen: Wenn Rohöl jetzt aufgrund von Deeskalationshoffnungen fällt, fallen dann auch ExxonMobils Gewinne damit? CEO Darren Woods nutzte seine Auftritte nach den Quartalszahlen, um zu argumentieren, dass die Antwort nein lautet, zumindest für den Teil des Geschäfts, der dieses Quartal überraschte.
The Disconnect Woods Keeps Pointing At
ExxonMobil meldete am 31. Juli Quartalsergebnisse von $14,5 Milliarden oder $3,48 pro Aktie, mehr als das Doppelte der $7,1 Milliarden, die es vor einem Jahr erzielte. Der Umsatz von $116,0 Milliarden übertraf den Konsens von $97,7 Milliarden deutlich, und der freie Cashflow erreichte $17,2 Milliarden. Die Aktie fiel dennoch an diesem Tag um etwa 2%, weil das bereinigte Ergebnis von $3,52 knapp unter den etwa $3,58 lag, die die Street erwartet hatte, und das Management diese Untererfüllung darauf zurückführte, wie schwer Raffineriemargen in einem gestörten Markt vorherzusagen seien. Eine Woche später driftete die Aktie aus einem völlig anderen Grund wieder nach unten: Rohöl verkaufte sich aufgrund der Schlagzeilen über die Friedensgespräche.
Auf CNBC beschrieb er eine Disconnect zwischen Rohölpreisen und Tankstellenpreisen und argumentierte, dass die Preise für Benzin und Diesel jetzt durch Angebot und Nachfrage nach raffinierten Produkten bestimmt werden, nicht durch die Kosten für Rohöl. Darren Woods ist der Vorstandsvorsitzende und CEO, und die Behauptung ist wichtig, weil sie Exxon's Produktmargen von dem gerade gefallenen Ölpreis trennt. Im Gespräch legte er dar, warum Kapazität die begrenzende Einschränkung ist: Die Schließung der Straße hat etwa 3 Millionen Barrel pro Tag Raffineriekapazität offline genommen, China hat den Export raffinierter Produkte eingestellt, und ukrainische Angriffe haben etwa 1 Million Barrel pro Tag russischer Kapazität entfernt. Abgesehen vom COVID-Nachfrageeinbruch sagte er, er habe noch nie gesehen, dass die verfügbare Kapazität im Verhältnis zur Nachfrage so niedrig sei. Eine wiedereröffnete Straße stellt Rohöl schneller wieder her als die Raffinerien, die Rohöl in Diesel umwandeln, weshalb die Produktmargen auch bei fallendem Ölpreis halten können.
Ein Vorbehalt, den die Schlagzeile verbirgt: Dies isoliert die Raffination, nicht das gesamte Unternehmen. Exxon ist auch einer der größten Rohölproduzenten der Welt, und fallendes Öl übt Druck auf die Upstream-Erlöse aus. Die Wette ist, dass Rekord-Raffinerie- und Produktmargen weichere Rohölerlöse ausgleichen, nicht dass das Unternehmen immun dagegen ist.
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The Guyana Cash Flow Inflection the Market Missed
CFO Neil Hansen sagte Analysten, dass Guyana nun die Investitionen von etwa $55 Milliarden plus Betriebskosten von ExxonMobil vollständig amortisiert habe, was die Wirtschaftlichkeit des Projekts umkehrt. Gemäß Vertrag erstattet Exxon Kosten bis zu 75% der Produktion, wobei der Rest 50-50 mit der Regierung geteilt wird; jetzt, da die Kostenbank geleert ist, wandelt sich ein weitaus größerer Teil des Umsatzes jedes Barrels direkt in Cashflow um. Hansen nannte es "eine Wendung hin zu freiem Cashflow" und sagte, Guyana solle bis 2030 etwa doppelt so viel freien Cashflow generieren wie 2025. Selbst unter Ausschluss höherer Ölpreise stellte er fest, dass das Projekt eine zweijährige Beschleunigung bei der Amortisation der Investitionen erlebte. Zusammen mit einem fünften Produktionsschiff, das im Juni zur Inbetriebnahme im vierten Quartal ausgelaufen ist, wandelt sich Guyana von einer Kapitalsenke zu einer Cash-Maschine, unabhängig davon, wo Rohöl gehandelt wird.
Wenn die Straße vollständig wiedereröffnet wird und die Raffineriekapazität schneller zurückkehrt, als Woods erwartet, komprimieren sich die Produktmargen, und die Gewinne, die sich gerade verdoppelt haben, geben einen Großteil davon wieder ab. Die Raffination ist zyklisch, und die Dieselmargen dieses Quartals sind nicht dauerhaft. Exxon trägt auch Konzentrationsrisiken im LNG-Geschäft, mit mehr als zwei Dritteln dieses Portfolios in Katar, und Woods war offen, dass er "nicht wirklich vorhersagen kann", wann sich die Region normalisiert.
Bei der Bewertung notiert die Aktie mit einem NTM-KGV von 12,63x und einem NTM-EV/EBITDA von 7,38x, dem höchsten in ihrer Peergroup, über Saudi Aramco bei 7,02x und deutlich über Chevron (CVX) bei 5,61x und Shell (SHEL) bei 4,15x. Die Prämie spiegelt das integrierte Geschäftsmodell und eine Bilanz mit einer Nettofinanzverschuldung zu EBITDA von nur 0,44x wider, und ob sie Bestand hat, hängt genau von den Margen ab, die Woods verteidigt.
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TIKR Advanced Model Analysis
- Current Price: $153.04
- Target Price (Mid): ~$167
- Potential Total Return: ~9%
- Annualized IRR: ~2% / year
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Der TIKR-Mittelfall, realisiert bis Dezember 2030, zielt auf etwa $167, eine Gesamtrendite von etwa 9% und eine annualisierte IRR von nahe 2% über die nächsten vier-plus Jahre. Die beiden Umsatztreiber hinter dieser Zahl sind das Permian-Volumenwachstum, das eine geplante Produktions-CAGR von 9% bis 2030 verfolgt, und Guyana, wo die oben beschriebene Cashflow-Wende sich verstärkt, wenn das fünfte Schiff in Betrieb geht. Der Margentreiber ist das strukturelle Kostensenkungsprogramm, das die Nettogewinnmarge von etwa 9% heute auf einen Mittelfall von etwa 11% bis 2030 anhebt. Das Hauptrisiko besteht darin, dass sich die Raffineriemargen schneller normalisieren, als die Kostenstruktur ausgleichen kann.
Der Upside-Fall ist eine Welt, in der der Raffinerieengpass bis 2027 anhält und Gewinne und Multiplikator gemeinsam nach oben zieht. Der Downside-Fall ist eine schnelle Wiedereröffnung der Straße, die das Produktangebot wiederherstellt, die Margen komprimiert und die Aktie mit einer Prämie auf normalisierende Gewinne zurücklässt. Nach der Mittelfall-Rechnung liegt XOM bei $153 nahe am fairen Wert: ein vernünftiger Platz für einen hochwertigen Compoundierer, kein Schnäppchen.
Conclusion
Die zu beobachtende Zahl ist die Raffineriemarge, und die Auswertung erfolgt schnell. Die Ergebnisse des dritten Quartals Ende Oktober werden zeigen, ob Energy Products seine Marge hielt, während Rohöl im August zurückging, und Woods sagte Investoren, dass sie kurzfristig keine Entlastung bei den Tankstellenpreisen erwarten sollten, eine Behauptung, die die Segmentdaten bestätigen oder widerlegen werden. Wenn die Raffineriegewinne nahe dem Niveau dieses Quartals bleiben, während Rohöl niedriger notiert, ist der Disconnect real und die Prämie verdient. Wenn sie im Gleichschritt mit dem Öl fallen, hatte der Markt recht, über das Quartal hinwegzusehen.
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