Wichtige Kennzahlen für die Aktie von Riot Platforms
- Aktueller Kurs: $21.47
- Zielkurs (Mitte): ~$78
- Konsensziel der Analysten: ~$32
- Potenzielle Gesamtrendite: ~261%
- Annualisierte IRR: ~35% / Jahr
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Was ist passiert?
Riot Platforms, Inc. (RIOT) hat sieben Monate damit verbracht, sein Geschäftsmodell umzubauen, und der Markt hat noch nicht entschieden, was er für das Ergebnis bezahlen will. Im Januar war das Unternehmen ein Bitcoin-Miner, der überschüssige Strom an AMD vermietete. Heute hält es vertraglich gesicherte Rechenzentrumseinnahmen von rund 9,8 Milliarden US-Dollar von zwei Mietern, wobei der größere Berichten zufolge Anthropic, der Hersteller von Claude, ist. Die Aktie schloss am 14. September bei 20,95 US-Dollar, deutlich über dem 52-Wochen-Tief von 11,50 US-Dollar, aber immer noch weit entfernt vom Jahreshoch von 30,32 US-Dollar.
Riot hat die Art von langfristigen, hochmargigen Verträgen unterzeichnet, für die institutionelle Anleger normalerweise eine Prämie zahlen, doch die Aktie notiert näher an dem Niveau eines kämpfenden Miners als an dem eines vertraglich gebundenen Infrastruktur-Vermieters. Der Grund ist der Zeitpunkt: Fast nichts von diesen 9,8 Milliarden US-Dollar fließt vor Ende 2027 in die Gewinn- und Verlustrechnung. Der Markt wird aufgefordert, zwei Jahre Bau- und Finanzierungszeit zu finanzieren, bevor die Cashflows eintreffen, und er hat sich noch nicht entschieden.
Der Anthropic-Mietvertrag verwandelte einen Stromstandort in eine 20-jährige Annuität
Am 10. August gab Riot einen 20-jährigen Mietvertrag für 191 Megawatt kritischer IT-Kapazität auf seinem Campus in Rockdale, Texas, mit einem, wie es sagte, "weltweit führenden Frontier-AI-Labor" bekannt. Bloomberg identifizierte den Mieter am nächsten Tag als Anthropic, und die Aktie sprang um mehr als 20%, bevor sie fast den gesamten Gewinn bis zum Börsenschluss wieder abgab. Der Mietvertrag soll über seine Laufzeit voraussichtlich rund 9,1 Milliarden US-Dollar generieren, mit zwei Verlängerungsoptionen um je fünf Jahre, die den Gesamtbetrag auf etwa 16,1 Milliarden US-Dollar erhöhen würden.
CEO Jason Les führte den Deal auf jahrelange Vorarbeit zurück. "Dass ein Frontier-Partner dieses Kalibers Riot 191 Megawatt von missionkritischer Infrastruktur mit einer 20-jährigen Verpflichtung anvertraut, ist eine eindeutige Bestätigung für unser Team, unsere Standorte und unsere Fähigkeit, auf höchstem Niveau zu agieren", sagte er im Gespräch. Das ist wichtig, weil der Einwand gegen Riot immer das Ausführungsrisiko war, nicht die Nachfrage. Ein namentlich genannter, kreditwürdiger Mieter, der einen Zwei-Jahrzehnte-Vertrag unterschreibt, beantwortet die Nachfragefrage direkt. Zusammen mit dem AMD-Mietvertrag, der nun auf 50 Megawatt erweitert wurde, verließ Riot das Quartal mit 241 Megawatt vertraglich gesicherter Kapazität, die auf durchschnittlich etwa 520 Millionen US-Dollar Jahresumsatz zusteuern, sobald der Anthropic-Standort im Juni 2028 vollständig ausgelastet ist.
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Die schlechten Zahlen sind größtenteils nicht zahlungswirksam, und der Finanzierungsplan ist die eigentliche Frage
Das Quartal sah oberflächlich betrachtet düster aus: ein GAAP-Nettovetlust von 237 Millionen US-Dollar oder 0,68 US-Dollar pro verwässerter Aktie bei einem Umsatz von 174,2 Millionen US-Dollar. Aber mehr als 240 Millionen US-Dollar dieses Verlusts waren nicht zahlungswirksam, darunter ein Mark-to-Market-Verlust von 75 Millionen US-Dollar auf Bitcoin, 98 Millionen US-Dollar Abschreibungen und eine Wertminderung von 28 Millionen US-Dollar durch die Umrüstung von Mining-Hardware in Rockdale für die Rechenzentrumsnutzung. Der operative Hinweis ist die Mietvertragsökonomie: Die wiederkehrenden Mieteinnahmen aus operativen Leasingverträgen erreichten 4,9 Millionen US-Dollar, ein sequenzieller Anstieg von über 400%, bei einer Bruttomarge von 84%. Riot profitiert außerdem von einem Bitcoin-Tailwind, den es nicht kontrolliert: Sein Bestand wurde zum 30. Juni mit einem Bitcoin-Preis von 58.527 US-Dollar bewertet, während Bitcoin heute bei rund 77.000 US-Dollar gehandelt wird, was den Wert des Bestands erhöht, den es für die Baufinanzierung verkauft.
Riot finanziert den Ausbau durch den Verkauf von Bitcoin und die Wiederverwendung von Projektverschuldung, anstatt Aktien zu emittieren, und hat im Quartal keine Stammaktien ausgegeben. CFO Jason Chung sagte, das Unternehmen erwarte, dass die Verschuldung für die erste AMD-Tranche "fast doppelt so hoch sein wird wie unsere anfängliche Eigenkapitalposition". Anschließend plant es, diese Erlöse in den Anthropic-Ausbau zu reinvestieren, wobei eine Zwischenfinanzierung von 573 Millionen US-Dollar von Morgan Stanley die frühe Beschaffung deckt, während eine Investment-Grade-Absicherung finalisiert wird. Bernstein, das die Aktie mit "Outperform" und einem Kursziel von 35 US-Dollar bewertet, schätzt, dass Riot noch etwa 3,7 Milliarden US-Dollar zusätzliche besicherte Finanzierung benötigt, um den modellierten Ausbau zu finanzieren.
Der Wert von Riot hängt davon ab, welches Geschäft man bewertet
Bezogen auf den Enterprise Value zu Umsatz notiert es bei etwa dem 11,6-fachen der nächsten zwölf Monate, über IREN mit dem 6,7-fachen und MARA mit dem 9,3-fachen, aber unter Hut 8 mit dem 57,9-fachen. Diese Multiples sind derzeit nahezu bedeutungslos, weil sie ein Unternehmen mitten im Umbau anhand von rückwärtsgerichteten Zahlen bewerten, die keine Anthropic-Miete enthalten. Die Prämie ist nur gerechtfertigt, wenn die vertraglich gesicherten Cashflows eintreffen, und der Abschlag gegenüber einem stabilisierten Vermieter nur, wenn sie es nicht tun. Die Wall Street hat sich vorsichtig der bullischen Lesart angenähert: Das durchschnittliche Konsensziel liegt bei 21 Analysten bei 32,40 US-Dollar, mit einem Höchstwert von 45 US-Dollar und einem Tiefstwert von 22 US-Dollar, aufgeschlüsselt in 13 "Buy", 7 "Outperform" und 1 "Hold". Selbst die untere Grenze liegt über dem heutigen Kurs. Die Debatte dreht sich nicht mehr darum, ob die Neuausrichtung real ist, sondern wie viel von einer erst in zwei Jahren anlaufenden Annuität in eine Aktie eingepreist werden soll, die immer noch Quartalsverluste ausweist.
TIKR Advanced Model Analysis
Das Mittelszenario im TIKR-Modell für Riot deutet auf ein Kursziel von rund 78 US-Dollar hin, das Ende 2030 erreicht werden könnte (die Rendite und IRR des Modells basieren auf einem Einstiegskurs von 21,47 US-Dollar, knapp über dem Schlusskurs von 20,95 US-Dollar).
- Aktueller Kurs: $21.47
- Zielkurs (Mitte): ~$78
- Potenzielle Gesamtrendite: ~261%
- Annualisierte IRR: ~35% / Jahr
Umsatztreiber: der Anstieg der vertraglich gesicherten Anthropic- und AMD-Mieten auf durchschnittlich etwa 520 Millionen US-Dollar Jahresumsatz, plus die Umsetzung des 177-Millionen-US-Dollar-Engineering-Backlogs (etwa 90% Rechenzentrum) über ESS Metron. Das modellierte Umsatzwachstum liegt bei fast 34% pro Jahr.
Margentreiber: die Verschiebung der Mischung hin zu wiederkehrenden Mieteinnahmen mit einer Bruttomarge von 84%, die das Geschäft in Richtung der Infrastruktur-Ökonomie zieht, die der Multiple letztlich belohnen würde.
Hauptrisiko: Finanzierung und Timing. Die modellierten Nettomargen bleiben über die gesamte Prognose negativ, da Abschreibungen und Zinsen die ausgewiesenen Erträge belasten, und der Plan hängt davon ab, Milliarden an Projektverschuldung zu guten Konditionen abzuschließen, während Bitcoin stabil genug bleibt, um die Eigenkapitallücke zu finanzieren.
Upside: Die Umwandlung des Absichtserklärungs für Corsicana in einen unterschriebenen Mietvertrag würde einen Standort hinzufügen, von dem das Management sagt, dass er bei voller Auslastung über 1 Milliarde US-Dollar Jahresmiete generieren könnte. Das ist eine Absichtserklärung, kein unterschriebener Mietvertrag.
Downside: Ein verzögerter Finanzierungsabschluss oder ein starker Abfluss von Free Cash Flow aufgrund eines Bitcoin-Rückgangs erzwingt eine Verwässerung und setzt den Zeitplan zurück.
Fazit
Der nächste echte Meilenstein ist der Bericht für das dritte Quartal, der etwa am 10. November fällig wird. Zwei Dinge entscheiden, ob die These auf Kurs ist. Erstens, die AMD-Projektfinanzierung: Das Management sagte, es erwarte den Abschluss vor Ende des dritten Quartals bei fast der doppelten anfänglichen Eigenkapitalposition, daher ist eine unterzeichnete Finanzierungsvereinbarung zu diesen Konditionen das "gute" Ergebnis und eine weitere Runde von "Gesprächen in fortgeschrittenem Stadium" das "schlechte". Zweitens, Corsicana: Ein ausgeführter Mietvertrag für den gesamten Standort verwandelt eine Absichtserklärung in vertraglich gesicherte Einnahmen und würde die Aktie wahrscheinlich neu bewerten lassen, während anhaltendes Schweigen sie zu einer Geschichte macht. Beobachten Sie die Finanzierung, nicht den Verlust. Riot hat bewiesen, dass es Mieter gewinnen kann. Was es noch beweisen muss, ist, dass es die Gebäude bezahlen kann, ohne den Wertzuwachs an neue Aktionäre abzugeben.
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