Wichtige Kennzahlen für die Aktie von Riot Platforms
- Aktueller Kurs: $21.47
- Zielkurs (Mitte): ~$78
- Konsensziel der Analysten: ~$32
- Potenzielle Gesamtrendite: ~261%
- Annualisierte IRR: ~35% / Jahr
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Was ist passiert?
Riot Platforms, Inc. (RIOT) hat sieben Monate damit verbracht, sein Geschäftsmodell neu aufzubauen, und der Markt hat noch nicht entschieden, was er für das Ergebnis bezahlen will. Im Januar war das Unternehmen ein Bitcoin-Miner, der überschüssige Energie an AMD vermietete. Heute hält es vertraglich gesicherte Rechenzentrums-Einnahmen von rund 9,8 Milliarden US-Dollar mit zwei Mietern, wobei der größere Berichten zufolge Anthropic, der Hersteller von Claude, ist. Die Aktie schloss am 14. September bei 20,95 US-Dollar, deutlich über dem 52-Wochen-Tief von 11,50 US-Dollar, aber immer noch weit entfernt vom zu Jahresbeginn erreichten Höchststand von 30,32 US-Dollar.
Riot hat die Art von langfristigen, hochprofitablen Verträgen unterzeichnet, für die institutionelle Anleger normalerweise eine Prämie zahlen, doch die Aktie notiert näher an dem Niveau eines kämpfenden Miners als an dem eines vertraglich abgesicherten Infrastruktur-Vermieters. Der Grund ist der Zeitpunkt: Fast nichts von diesen 9,8 Milliarden US-Dollar erreicht die Gewinn- und Verlustrechnung vor Ende 2027. Der Markt wird aufgefordert, zwei Jahre Bau- und Finanzierungszeit zu finanzieren, bevor die Cashflows eintreffen, und er hat sich noch nicht entschieden.
Der Anthropic-Mietvertrag verwandelte einen Stromstandort in eine 20-jährige Annuität
Am 10. August gab Riot einen 20-jährigen Mietvertrag für 191 Megawatt kritischer IT-Kapazität auf seinem Campus in Rockdale, Texas, mit einem, wie es hieß, "weltweit führenden Frontier-AI-Labor" bekannt. Bloomberg identifizierte den Mieter am nächsten Tag als Anthropic, und die Aktie sprang um mehr als 20 %, bevor sie fast den gesamten Gewinn bis zum Börsenschluss wieder abgab. Der Mietvertrag soll über die anfängliche Laufzeit voraussichtlich rund 9,1 Milliarden US-Dollar generieren, mit zwei Verlängerungsoptionen um jeweils fünf Jahre, die den Gesamtbetrag auf etwa 16,1 Milliarden US-Dollar erhöhen würden.
CEO Jason Les führte den Deal auf jahrelange Vorarbeit zurück. "Dass ein Partner dieser Klasse auf der Grenze der KI-Entwicklung Riot 191 Megawatt von missionkritischer Infrastruktur mit einer 20-jährigen Verpflichtung anvertraut, ist eine eindeutige Bestätigung für unser Team, unsere Standorte und unsere Fähigkeit, auf höchstem Niveau zu agieren", sagte er im Gespräch. Das ist wichtig, weil der Einwand gegen Riot immer das Ausführungsrisiko war, nicht die Nachfrage. Ein namentlich genannter, kreditwürdiger Mieter, der eine Verpflichtung für zwei Jahrzehnte unterschreibt, beantwortet die Nachfragefrage direkt. Zusammen mit dem AMD-Mietvertrag, der nun auf 50 Megawatt erweitert wurde, verließ Riot das Quartal mit 241 Megawatt unter Vertrag und baut auf durchschnittliche jährliche Einnahmen von etwa 520 Millionen US-Dollar hin, sobald der Anthropic-Standort im Juni 2028 vollständig ausgelastet ist.
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Die schlechten Zahlen sind größtenteils nicht zahlungswirksam, und der Finanzierungsplan ist die eigentliche Frage
Das Quartal sah auf den ersten Blick düster aus: ein GAAP-Nettovetlust von 237 Millionen US-Dollar oder 0,68 US-Dollar pro verwässerter Aktie bei einem Umsatz von 174,2 Millionen US-Dollar. Aber mehr als 240 Millionen US-Dollar dieses Verlusts waren nicht zahlungswirksam, darunter ein Mark-to-Market-Verlust von 75 Millionen US-Dollar auf Bitcoin, 98 Millionen US-Dollar Abschreibungen und eine Wertminderung von 28 Millionen US-Dollar durch die Umrüstung von Mining-Geräten in Rockdale für den Rechenzentrumseinsatz. Der betriebswirtschaftliche Hinweis ist die Mietvertragsökonomie: Wiederkehrende Mieteinnahmen aus Betriebsleasing erreichten 4,9 Millionen US-Dollar, ein Anstieg von mehr als 400 % gegenüber dem Vorquartal, bei einer Bruttomarge von 84 %. Riot profitiert zudem von einem Bitcoin-Faktor zu seinen Gunsten, den es nicht kontrolliert: Es hat seinen Bestand zum 30. Juni zu einem Bitcoin-Preis von 58.527 US-Dollar bewertet, während Bitcoin heute bei rund 77.000 US-Dollar notiert, was den Wert des Bestands erhöht, den es für die Baufinanzierung verkauft.
Riot finanziert den Ausbau durch den Verkauf von Bitcoin und die Wiederverwendung von Projektverbindlichkeiten anstelle von Aktienemissionen und hat im Quartal keine Stammaktien ausgegeben. CFO Jason Chung sagte, das Unternehmen erwarte, dass die Verbindlichkeiten für die erste AMD-Tranche "fast das Doppelte unserer anfänglichen Eigenkapitalposition" betragen würden, und plane dann, diese Erlöse in den Anthropic-Ausbau zu reinvestieren, wobei eine Zwischenfinanzierung von 573 Millionen US-Dollar von Morgan Stanley die frühe Beschaffung abdeckt, während eine Investment-Grade-Absicherung finalisiert wird. Bernstein, das die Aktie mit "Outperform" und einem Kursziel von 35 US-Dollar bewertet, schätzt, dass Riot noch etwa 3,7 Milliarden US-Dollar an zusätzlicher besicherter Finanzierung benötigt, um den modellierten Ausbau zu finanzieren.
Der Wert von Riot hängt davon ab, welches Geschäft man bewertet
Bezogen auf den Unternehmenswert zu Umsatz notiert es bei etwa dem 11,6-fachen der nächsten zwölf Monate, über IREN mit dem 6,7-fachen und MARA mit dem 9,3-fachen, aber unter Hut 8 mit dem 57,9-fachen. Diese Multiples sind derzeit nahezu bedeutungslos, weil sie ein Unternehmen mitten im Umbruch anhand rückblickender Zahlen bewerten, die keine Anthropic-Miete enthalten. Die Prämie ist nur gerechtfertigt, wenn die vertraglich gesicherten Cashflows eintreffen, und der Abschlag gegenüber einem stabilisierten Vermieter nur, wenn sie es nicht tun. Die Wall Street hat sich vorsichtig der optimistischen Lesart angenähert: Das durchschnittliche Konsensziel liegt bei 21 Analysten bei 32,40 US-Dollar, mit einem Höchstwert von 45 US-Dollar und einem Tiefstwert von 22 US-Dollar, aufgeschlüsselt in 13 "Buy", 7 "Outperform" und 1 "Hold". Selbst die untere Grenze liegt über dem heutigen Kurs. Die Debatte dreht sich nicht mehr darum, ob die Neuausrichtung real ist, sondern darum, wie viel von einer erst in zwei Jahren beginnenden Annuität in eine Aktie kapitalisiert werden soll, die noch vierteljährliche Verluste ausweist.
TIKR Erweiterte Modellanalyse
- Aktueller Kurs: $21.47
- Zielkurs (Mitte): ~$78
- Potenzielle Gesamtrendite: ~261%
- Annualisierte IRR: ~35% / Jahr
Umsatztreiber: der Anlauf der vertraglich gesicherten Anthropic- und AMD-Mietverträge hin zu durchschnittlichen jährlichen Einnahmen von etwa 520 Millionen US-Dollar, plus die Umsetzung des Auftragsbestands im Engineering von 177 Millionen US-Dollar (etwa 90 % Rechenzentrum) über ESS Metron. Das modellierte Umsatzwachstum liegt bei etwa 34 % pro Jahr.
Margentreiber: die Verschiebung der Umsatzmischung hin zu wiederkehrenden Mieteinnahmen mit einer Bruttomarge von 84 %, die das Geschäft in Richtung der infrastrukturähnlichen Ökonomie zieht, die das Multiple letztlich belohnen würde.
Hauptrisiko: Finanzierung und Timing. Die modellierten Nettomargen bleiben über die Prognose negativ, da Abschreibungen und Zinsen die ausgewiesenen Erträge belasten, und der Plan hängt davon ab, Milliarden an Projektverbindlichkeiten zu guten Konditionen abzuschließen, während Bitcoin stabil genug bleibt, um die Eigenkapitallücke zu finanzieren.
Upside-Potenzial: Die Umwandlung der Absichtserklärung für Corsicana in einen unterzeichneten Mietvertrag würde einen Standort hinzufügen, von dem das Management sagt, dass er bei voller Auslastung über 1 Milliarde US-Dollar jährliche Mieteinnahmen generieren könnte. Dabei handelt es sich um eine Absichtserklärung, nicht um einen unterzeichneten Mietvertrag.
Downside-Risiko: ein verzögerter Finanzierungsabschluss oder ein starker Abfluss von Free Cash Flow aufgrund eines Bitcoin-Rückgangs erzwingt eine Verwässerung und setzt den Zeitplan zurück.
Fazit
Der nächste echte Meilenstein ist der Bericht für das dritte Quartal, der um den 10. November fällig ist. Zwei Dinge entscheiden, ob die These auf Kurs ist. Erstens, die AMD-Projektfinanzierung: Das Management sagte, es erwarte den Abschluss vor Ende des dritten Quartals bei fast dem Doppelten des anfänglichen Eigenkapitals, daher ist eine unterzeichnete Finanzierungsvereinbarung zu diesen Konditionen das "gute" Ergebnis und eine weitere Runde von "Gesprächen in fortgeschrittenem Stadium" das "schlechte". Zweitens, Corsicana: Ein ausgeführter Mietvertrag für den gesamten Standort verwandelt eine Absichtserklärung in vertraglich gesicherte Einnahmen und würde die Aktie wahrscheinlich neu bewerten lassen, während anhaltendes Schweigen sie zu einer Geschichte macht. Beobachten Sie die Finanzierung, nicht den Verlust. Riot hat bewiesen, dass es Mieter gewinnen kann. Was es noch beweisen muss, ist, dass es die Gebäude bezahlen kann, ohne den potenziellen Gewinn an neue Aktionäre abzugeben.
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