SpaceX (SPCX) hat gerade seinen bisher größten Schritt ins Telefongeschäft gemacht, und Elon Musk spricht bereits von etwas viel, viel Größerem.
Am Donnerstag hat sich SpaceX darauf geeinigt, das gesamte landesweite 800-MHz-Spektrum von Grain Management zu kaufen. SpaceX plant, sein Satellitennetz mit terrestrischer Infrastruktur zu kombinieren, indem es das Niederfrequenzspektrum nutzt, um die Abdeckung innerhalb von Gebäuden zu verbessern. Die finanziellen Bedingungen wurden nicht bekannt gegeben, und der Deal bedarf noch der Genehmigung durch die FCC. (TIKR hat den Deal selbst hier behandelt.)
Musks Einschätzung auf X: "Für den oberflächlichen Beobachter wird das nicht viel erscheinen. Für diejenigen, die die Spektrumskriege verstehen, ist es ein Erdbeben."
Dann ging er noch weiter:
"Das wird super verrückt klingen, aber ich sehe einen Weg, auf dem SpaceX um Größenordnungen mehr wert sein wird als die derzeitige Weltwirtschaft."
Die Weltbank beziffert diese Wirtschaft auf etwa 118 Billionen Dollar. Eine Größenordnung mehr wären 1,18 Billiarden Dollar oder mehr als das 500-fache des aktuellen Marktwerts von SpaceX von etwa 2,3 Billionen Dollar.
Er hat uns gewarnt, dass es verrückt klingen würde.
AT&T, Verizon und T-Mobile nahmen es ernst
Was auch immer man von der Billiarden-Rede hält, Investoren behandelten den Spektrums-Deal als real. AT&T (T) und Verizon (VZ) fielen am Freitag jeweils um fast 10 %, und T-Mobile (TMUS) fiel um etwa 13 %.
Der größere Rückgang bei T-Mobile kommt mit einer unangenehmen Vorgeschichte. Diese 800-MHz-Lizenzen gehörten früher selbst T-Mobile. T-Mobile übergab sie im August an Grain für 2,9 Milliarden Dollar plus Grains 600-MHz-Bestände, und die Bedingungen der FCC verlangten von Grain, jemanden zu finden, der das untergenutzte Spektrum nutzbar macht. Dieser Jemand ist nun ein potenzieller Konkurrent. (Bloomberg berichtete im August, dass Grain etwa 6 Milliarden Dollar für das Portfolio suchte.)
Scotiabank senkte seine Kursziele für alle drei Netzbetreiber. Analyst Maher Yaghi sagte, der Kauf mache hybride Satelliten- und Boden-Netzwerke zu einer glaubwürdigeren Bedrohung, obwohl SpaceX noch beweisen müsse, dass sein Netzwerk überlastete Städte bewältigen kann und die Wirtschaftlichkeit stimmt.
JPMorgan ist gelassener. Es erwartet nicht, dass Starlink Mobile den US-Mobilfunkdienstemarkt, den es auf etwa 240 Milliarden Dollar beziffert, innerhalb seines Prognosehorizonts nennenswert herausfordern wird. Es verweist auf die Zeit, Infrastruktur und das Kapital, die ein wettbewerbsfähiges Boden-Netzwerk erfordert.
Der Verkauf sagt mehr als die Kurszielsenkungen. Der Deal ist nicht genehmigt, und das Boden-Netzwerk ist nicht gebaut. Die Netzbetreiber fielen trotzdem um 10 % oder mehr, also bewerten Investoren bereits einen Teil von SpaceX als Telefonunternehmen.
SpaceX' Umsatz muss sich mehr als vervierfachen
Das ist wichtig, denn 2,3 Billionen Dollar setzen bereits viel Wachstum voraus. Wie John Foley es am Donnerstag im Prof G Markets Podcast ausdrückte: "Ich denke, sein Umsatz soll sich bis Ende 2028 vervierfachen. Wenn das passiert, dann sehen diese Schuldenzahlen weniger beängstigend aus."
Der Konsens bestätigt ihn und geht noch darüber hinaus. Analysten erwarten, dass der Umsatz von 45,1 Milliarden Dollar im Jahr 2026 auf 115 Milliarden Dollar im Jahr 2027 und 200 Milliarden Dollar im Jahr 2028 steigt. Das ist etwa das 4,4-fache der diesjährigen Zahl in zwei Jahren.
Hier liegt der Haken für die Telefon-Geschichte. Der gesamte von JPMorgan beschriebene US-Mobilfunkmarkt von 240 Milliarden Dollar ist nur etwa 20 % größer als der Umsatz, den Analysten für SpaceX im Jahr 2028 erwarten. Selbst ein großer Erfolg im Telefongeschäft lässt einen Großteil dieses Wachstums für KI-Computing übrig, und SpaceX leiht sich stark, um es aufzubauen. Das Unternehmen plant, 40 Milliarden Dollar Schulden aufzunehmen, um KI-Chips zu kaufen, und die Kosten für die Absicherung seiner Schulden gegen einen Ausfall haben am Freitag einen neuen Höchststand erreicht, berichtete Bloomberg.
Investoren zahlen diesen Preis für diese Zukunft bereits jetzt. SpaceX notiert bei etwa dem 106-fachen der zukünftigen Gewinne, nachdem es im Juli einen Höchststand von etwa dem 272-fachen erreicht hatte. Davor war das KGV negativ: Bis Anfang Juli erwarteten Analysten, dass SpaceX in den nächsten 12 Monaten Verluste machen würde.
Selbst nach diesem Rückgang ist es ein KGV, das wenig Spielraum lässt, dass 2028 hinter den Erwartungen zurückbleibt.
Die Lockups haben SpaceX noch nicht versenkt
Nicht jeder ist überzeugt. Der erfahrene Shortseller Jim Chanos antwortete mit einer Frage: "Erinnert sich jemand daran, wann die $SPCX Lockups auslaufen?"
Es ist eine berechtigte Frage. Eine weitere Tranche von etwa 7 % der SpaceX-Aktien wird diese Woche frei handelbar. Eine größere Freigabe von etwa 1,3 Milliarden Aktien folgt dem Quartalsbericht von SpaceX im November, seinem zweiten als börsennotiertes Unternehmen.
Die Aktie hat dies jedoch schon einmal verkraftet. Das erste Lockup endete am 6. August, und die Wall Street bereitete sich auf eine Flut von Verkäufen vor. Stattdessen stiegen die SpaceX-Aktien in fünf Sitzungen um 35 % und kletterten wieder über ihren Börseneinführungspreis von 135 Dollar. Seitdem ist der Streubesitz von einem einstelligen Prozentsatz der Aktien zum Zeitpunkt des Börsengangs im Juni auf etwa ein Drittel gewachsen, und SpaceX hat seit seinem Tief im August mehr als 750 Milliarden Dollar an Wert zurückgewonnen.
Nancy Tengler, Chief Investment Officer bei Laffer Tengler, die SpaceX-Aktien hält, sagte gegenüber Bloomberg: "Viele der SpaceX-Insider wollen halten."
Das Fazit zur SpaceX-Aktie
Foley brachte die Bären-Argumentation auf den Punkt: "Wenn du denkst, dass SpaceX wirklich 2,3 Billionen Dollar wert ist, wo es heute steht, dann weil du denkst, dass Elon Musk eine Art anomaler Genie ist."
Man muss nicht an Genie glauben, um die Aktie hier zu besitzen. Man muss an etwa 200 Milliarden Dollar Umsatz bis 2028 glauben. Die Billiarde ist ein Bonus.
Der Verkauf der Netzbetreiber am Freitag sagt mir, dass viele Investoren bereits an den Telefon-Teil dieser Geschichte glauben, und ich bin bei ihnen. Der Kauf des Niederfrequenzspektrums, das T-Mobile aufgegeben hat, schließt eine echte Lücke in der Abdeckung von Starlink Mobile. Ich würde nicht darauf setzen, dass Mobilfunkdienste allein dieses Wachstum liefern. Das macht die Umsetzung der schuldenfinanzierten KI-Expansion von SpaceX zu einem weiteren wichtigen Teil der Investment-These.
November ist der erste harte Test: SpaceX legt sein drittes Quartal vor, und etwa 1,3 Milliarden weitere Aktien werden frei handelbar. Wenn die Aktie dieses Angebot so aufnimmt, wie sie das im August getan hat, und das Quartal einen Umsatz zeigt, der auf dem Weg zu den von Analysten für 2027 erwarteten 115 Milliarden Dollar ist, dann beginnt die Messlatte für 2028 erreichbar auszusehen.
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