Die wichtigsten Punkte
- Goldman Sachs senkte sein Kursziel für Sunrun am 8. Oktober auf 11 $ von 13 $ und behielt seine Kaufempfehlung bei. Das neue Ziel liegt [44 %] über dem Schlusskurs vom 7. Oktober.
- Citi senkte sein Ziel am selben Morgen auf 14 $ von 16 $ und behielt ebenfalls die Kaufempfehlung bei.
- Analysten erwarten, dass der normalisierte Gewinn je Aktie (EPS) von 1,71 $ im Geschäftsjahr 2025 auf 1,00 $ im Geschäftsjahr 2027 fallen wird.
- Bei 11 $ würde Sunrun mit etwa dem 12,1-fachen der zukünftigen Gewinne gehandelt werden, gegenüber [8,4x] heute, obwohl diese Gewinne schrumpfen.
Sunrun (RUN) schloss am 7. Oktober bei [$7,61], einem neuen 52-Wochen-Tief und [64,5 %] unter seinem Schlusshoch vom 28. Januar von 21,41 $. Am Morgen des 8. Oktober senkte Goldman-Sachs-Analyst Brian Lee sein Kursziel auf 11 $ von 13 $ und behielt seine Kaufempfehlung bei. Citi kürzte sein Ziel am selben Morgen auf 14 $ von 16 $, ebenfalls mit Beibehaltung einer Kaufempfehlung. Beide Kürzungen deuten auf geringere Erwartungen an die kurzfristige Cash-Generierung und das Wachstum hin, und die Aktie verlor vor Börsenbeginn etwa 2 % auf 7,46 $.
Goldmans neues Ziel liegt immer noch [44 %] über dem Schlusskurs vom 7. Oktober. Aber Lee begann im Mai mit einem Ziel von 20 $, und die heutige Kürzung ist seine vierte seitdem, einschließlich einer Kürzung von 15 $ auf 13 $ am 21. September. Vier Kürzungen, eine Bewertung.
Wie Sunrun hierher kam
Es begann mit den Ergebnissen des zweiten Quartals am 5. August. Die Neuzugänge von Abonnenten gingen im Vergleich zum Vorjahr um 31 % zurück, und Sunrun senkte seine Prognose für die Cash-Generierung 2026 (sein eigenes Cash-Maß) auf 200 bis 375 Millionen $, von zuvor 250 bis 450 Millionen $. Das ist eine Kürzung um 18 % auf Basis des Mittelwerts.
CFO Danny Abajian machte dafür "geringere Volumina im Affiliate-Kanal, einen verzögerten Anstieg der Direktverkäufe und etwas höhere Kapitalkosten als bisher prognostiziert" verantwortlich.
Hohe Kreditkosten erhöhten den Druck. Am 28. September verknüpfte Barron's den Rückgang von Solar- und Windenergieaktien mit hohen Kreditkosten.
Warum Goldman weiterhin zum Kauf rät
Lee hat die Batteriespeicher-Chance von Sunrun hervorgehoben. Im Ergebnisgespräch von Sunrun am 5. August sagte er gegenüber dem Management, als er Sunrun mit einem Unternehmen verglich, das nur Batterien betreibt: "Die Bewertungsdifferenz zu Ihnen scheint ziemlich groß zu sein."
Sunrun verfügte zum 30. Juni über 4,6 GWh an vernetzter Speicherkapazität, und CEO Mary Powell hat sich das Ziel gesetzt, bis Ende 2028 mehr als 10 GWh zu erreichen. Das ist mehr als eine Verdoppelung in zweieinhalb Jahren.
Auch der Rest der Wall Street hat sich nicht abgewandt. Am 7. Oktober bewerteten 8 Analysten die Aktie mit Kaufen, 3 mit Outperform und 9 mit Halten, und die Underperform- und Verkaufen-Bewertungen aus dem Vorjahr waren verschwunden.
Geht die Rechnung für Sunrun-Aktien bei 11 $ auf?
Glaube und Kursziele sind zwei verschiedene Dinge. Das durchschnittliche Kursziel ist auf 16 $ von etwa 23 $ Ende Februar gesunken, und das niedrigste Ziel liegt jetzt bei 9 $.
Das Problem sind die Gewinne. Analysten erwarten, dass der normalisierte Gewinn je Aktie (EPS) von 1,71 $ im Geschäftsjahr 2025 auf 1,36 $ in diesem Jahr und 1,00 $ im Geschäftsjahr 2027 fallen wird, um dann 2028 bei 1,01 $ zu liegen. Das ist ein Rückgang von 42 % in zwei Jahren.
Nun zur Rechnung. Bei [$7,61] und [8,4x] der zukünftigen Gewinne wird Sunrun auf etwa 0,91 $ Gewinn je Aktie in den nächsten 12 Monaten bewertet. Teilt man Goldmans 11 $ durch 0,91 $, impliziert das Ziel ein KGV von 12,1.
Die eigene Historie der Aktie kann nicht sagen, ob das fair ist. Ihr Fünfjahresdurchschnitt von 219,2x und ihr Tief von -681,8x stammen aus Phasen, in denen die zukünftigen Gewinne nahe null oder negativ waren.
Die Schulden sind ein zweischneidiges Schwert
Der Bärenfall ist die Bilanz. Sunrun trug zum 30. Juni langfristige, nicht rückzahlbare Schulden in Höhe von 14,0 Milliarden $, fast das 8-fache seines [$1,8 Milliarden] Marktwerts, sodass höhere Zinsen den Wert jedes neuen Kunden schmälern.
Der Bullenfall steckt in derselben Prognosekürzung. Selbst beim reduzierten Mittelwert von etwa 288 Millionen $ beträgt der Marktwert von Sunrun etwa das 6,3-fache der für dieses Jahr erwarteten Cash-Generierung. (Das ist Sunruns eigenes Maß, nicht der freie Cashflow.)
Da sowohl Goldman als auch Citi aufgrund der kurzfristigen Cash-Generierung und des Wachstums kürzten, würde ich nicht damit rechnen, dass diese EPS-Schätzungen vor dem nächsten Bericht steigen.
Sunruns Bericht am 4. November muss Wachstum zeigen
Meine Einschätzung: Goldmans 11 $ sind plausibel. Ein KGV von 12,1 ist kaum hoch für ein Unternehmen, das mit etwa dem 6-fachen seiner eigenen Cash-Prognose bewertet wird. Der Haken ist, dass Anleger mehr für Gewinne zahlen müssen, von denen Analysten erwarten, dass sie schrumpfen, daher muss das Direktgeschäft wieder beweisen, dass es wächst. Abajian sagte im August, dass er erwartet, dass die Direktinstallationen in der zweiten Jahreshälfte im Vergleich zum Vorjahr um mehr als 10 % wachsen werden.
Sunrun veröffentlicht die Ergebnisse des dritten Quartals nach Börsenschluss am Mittwoch, dem 4. November. Wenn der Q3-Bericht zeigt, dass die Direktinstallationen auf Kurs für ein Wachstum von mehr als 10 % in der zweiten Jahreshälfte sind und die Prognose für die jährliche Cash-Generierung von 200–375 Millionen $ (ohne Safe-Harbor-Investitionen in Ausrüstung) stützt, würde das meinen Fall für 11 $ stärken. Wenn das Management die Jahresprognose unter 200 Millionen $ senkt, würde ich weiteren Druck auf Lees Ziel erwarten.
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