Wichtige Statistiken für die Blackstone-Aktie
- 52-Wochen-Spanne: $101,7 bis $190,1
- Aktueller Kurs: $112,2
- Mittleres Kursziel: $151,4
- Höchstes Kursziel: $215
- Ziel des Bewertungsmodells: $194,2
Was ist passiert?
Blackstone(BX), der weltweit größte alternative Vermögensverwalter mit einem verwalteten Vermögen von 1,3 Billionen US-Dollar, wird bei 112 US-Dollar gehandelt, nachdem er gegenüber seinem 52-Wochen-Hoch von 190 US-Dollar 41 % verloren hat, obwohl das Unternehmen gerade die besten ausschüttungsfähigen Gewinne in seiner 40-jährigen Geschichte gemeldet hat.
Die Diskrepanz zwischen den Rekordergebnissen und dem Einbruch der Aktie lässt sich auf zwei konvergierende Befürchtungen zurückführen: eine Panik bei privaten Krediten, ausgelöst durch steigende Rücknahmeanträge bei BCRED, dem 82 Milliarden Dollar schweren Direktkreditfonds von Blackstone für Privatanleger, und eine breite Neubewertung alternativer Vermögensverwalter, da die Anleger Liquidität, Leverage und das Softwarekreditengagement im gesamten Sektor in Frage stellten.
Die Sorge um Privatkredite ist real, aber quantifizierbar - BCRED verzeichnete im Februar den ersten Monatsverlust seit September 2022, einen Rückgang um 0,4 %, der durch Abschreibungen auf eine ausgewählte Anzahl von Krediten, darunter Medallia, verursacht wurde, obwohl die Nettorendite des Fonds seit seiner Gründung bei 9,5 % jährlich lag und der durchschnittliche Beleihungsauslauf unter 45 % blieb.
CFO Michael Chae erklärte am 10. Februar auf der Bank of America Financial Services Conference, dass "wenn man einen so wahllosen und sehr technischen Handel gegen den gesamten Sektor sieht, wie es bei Softwareaktien der Fall ist, bedeutet das fast definitionsgemäß, dass man es mit einem zu breiten Pinsel übertreibt", und verwies auf Blackstones durchschnittliches Softwarebeteiligungs-TEV von über 4 Mrd. USD und ein hohes einstelliges Umsatzwachstum bei diesen Kreditnehmern als Beweis dafür, dass das Portfolio gesünder ist, als die Schlagzeilen vermuten lassen.
Blackstone geht in die zweite Hälfte des Jahres 2026 mit einem TIKR-Modellziel von 194,18 $, 680 Mio. $ an realisierten Performance-Einnahmen, die bereits bis zum 24. März festgeschrieben sind, fünf neuen Private-Equity-Drawdown-Fonds, die bis zum Jahresende zusammen über 50 Mrd. $ an Gebühreneinnahmen erzielen sollen, einem Rekordfonds für Biowissenschaften in Höhe von 6,3 Mrd. $, der im März mit harter Obergrenze geschlossen wurde, und strukturellem Rückenwind durch die vorgeschlagene DOL-Regel, die den 10,1 Billionen $ schweren 401(k)-Markt für private Anlagen öffnen könnte.
Die Meinung der Wall Street zur BX-Aktie
Der Rekordgewinn von 7,1 Mrd. USD, den Blackstone im Jahr 2025 erwirtschaftet hat - ein Plus von 20 % im Vergleich zum Vorjahr - ist kein Spätindikator, sondern der Ausgangspunkt für einen Gebührenanstieg, der sich nach Aussage des Managements beschleunigen wird, wenn fünf Drawdown-Fonds bis Dezember vollständig gebührenpflichtig werden und eine geplante Infrastruktur-Incentive-Gebühr in Höhe von über 1 Mrd. USD im Jahr 2027 fällig wird.
Der Konsensumsatz von BX erreicht im Jahr 2026 15,6 Mrd. USD, ein Plus von 19 %, und beschleunigt sich dann auf 19,2 Mrd. USD im Jahr 2027, wenn diese Drawdown-Fonds ganzjährig Gebühren beisteuern, der 401(k)-Kanal sich zu öffnen beginnt und eine Immobilienerholung ein Segment hinzufügt, das CFO Chae in Bezug auf seine zugrunde liegende Ertragskraft als "noch nicht wieder aufgetaucht" bezeichnete - was bedeutet, dass die Zahl für 2027 noch nicht die vollständige Erholung einpreist.
Elf Analysten stufen die BX-Aktie mit "Buy" oder "Outperform" ein, zehn stufen sie mit "Hold" ein, und keiner stuft sie derzeit mit "Sell" ein. Das durchschnittliche Kursziel liegt bei 151,44 $ gegenüber einem aktuellen Kurs von 112,24 $.
Mit einem Kurs von etwa 18x des für 2026 erwarteten Gewinns pro Aktie von 6,21 $ liegt BX deutlich unter seinem fünfjährigen historischen Durchschnitt, der näher bei 30x liegt, und das zu einem Zeitpunkt, an dem die gebührenbezogenen Erträge steigen, die Verwaltungsgebühren 2025 einen Rekordwert von 8 Mrd. $ erreichen und das ewige Kapital der Plattform jetzt 48% der gebührenpflichtigen AUM ausmacht, so dass die Blackstone-Aktie angesichts der bereits in Bewegung befindlichen strukturellen Ertragsexpansion unterbewertet erscheint.
Der eine Satz, den das Management angeboten hat, gibt dem Markt eine neue Sichtweise auf diesen Rückgang: Chae merkte auf der BofA-Konferenz an, dass das Fundraising des Unternehmens für 2025 im Jahr 2026 voraussichtlich "deutlich über dem Niveau von 2025" liegen wird - ein Kommentar, der die aktuellen Schätzungen der Börse eher konservativ als überzogen erscheinen lässt.
Das Risiko ist BCRED. Ein zweites Quartal in Folge mit erhöhten Nettotilgungen, insbesondere in Verbindung mit weiteren Abschreibungen auf Softwarekredite, würde BX wahrscheinlich dazu zwingen, die Abhebungen aggressiver zu steuern und damit das Schwungrad des Privatvermögens zu beschädigen, das der wichtigste Wachstumsmotor des Unternehmens war - 300 Milliarden US-Dollar an verwalteten Vermögen und ein dreifacher Anstieg in fünf Jahren.
Der Gewinnaufruf am 23. April ist der Katalysator: Die Zahl, auf die man achten sollte, sind die BCRED-Nettomittelzuflüsse im ersten Quartal, denn Bruttomittelzuflüsse in Höhe von 800 Mio. USD pro Monat bis Februar deuten darauf hin, dass die Privatanleger zwischen Rauschen und Fundamentaldaten unterscheiden; wenn dies zutrifft, verliert das Rücknahme-Narrativ an Bedeutung.
Blackstones Finanzdaten
Die Einnahmen von Blackstone aus Vermögensverwaltungsgebühren stiegen von 5,4 Mrd. USD im Geschäftsjahr 2021 auf 9,1 Mrd. USD im Geschäftsjahr 2025, ein Vier-Jahres-Lauf, der den Aufzinsungseffekt von Perpetual-Capital-Strategien widerspiegelt, bei denen die Verwaltungsgebühren mit der Wertsteigerung des Nettoinventarwerts wachsen, anstatt auf die Schließung neuer Fonds zu warten.
Das Betriebsergebnis belief sich im Geschäftsjahr 2025 auf 7,0 Mrd. USD, ein Plus von 11,6 % im Vergleich zum Vorjahr, wobei die operative Marge bei 49 % lag, ein Wert, der die kapitalschonende Natur des BX-Modells widerspiegelt - Gehälter und Dienstleistungskosten verbrauchten zusammen nur 7,2 Mrd. USD gegenüber 14,2 Mrd. USD Gesamteinnahmen.
Die auffälligste Zahl in der Gewinn- und Verlustrechnung ist die Entwicklung der operativen Margen von 2021 bis 2025: 58,2 %, 41,9 %, 40,8 %, 49,6 %, 49,4 % - eine V-förmige Erholung, die fast genau mit dem Realisierungszyklus übereinstimmt, was nicht auf Kostendisziplin, sondern auf das Timing der Monetarisierung hindeutet und bedeutet, dass die 49 %-Grenze noch erheblich erweitert werden kann, wenn sich die Gewinne aus dem Immobilienbestand in großem Umfang herauskristallisieren.
Was sagt das Bewertungsmodell aus?
Das TIKR-Modell bewertet BX mit 194,18 $, was einer Gesamtrendite von 73 % gegenüber dem aktuellen Stand entspricht, basierend auf einem CAGR von 11,9 % für die Einnahmen und einer Nettogewinnmarge von 45,5 % bis 2030. Dabei wird davon ausgegangen, dass der 401(k)-Kanal keinen Beitrag leistet, die Immobilienerträge sich nicht erholen und die BCRED-Nettozuflüsse sich nicht wesentlich beschleunigen - drei Rückenwinde, die das Management ausdrücklich als in der Früh- oder Vorumsatzphase befindlich bezeichnet hat.
BX scheint auf dem aktuellen Niveau unterbewertet zu sein, mit einem annualisierten IRR von 12,3 % auf das Mid-Case-Ziel, angetrieben von einer Gebührenbasis, die sich innerhalb von fünf Jahren bereits verdoppelt hat und nun in das Jahr der Produkteinführung eintritt, das Chae als das "aufregendste" bezeichnet.
Der Markt bewertet Blackstone tatsächlich als eine private Kreditrisikogeschichte. Das Geschäft, das Blackstone tatsächlich betreibt, ist ein Multi-Asset-Compounder mit 200 Milliarden Dollar in trockenem Pulver, einer 2027 fälligen Infrastruktur-Incentive-Gebühr, die beim letzten Mal 1,1 Milliarden Dollar einbrachte, und einem Wealth-Channel, der in fünf Jahren um das Dreifache wuchs, ohne dass der 401(k)-Markt überhaupt geöffnet war.
Die BCRED-Situation ist das Scharnier.
Wenn sich die Nettorücknahmen bis Mitte 2026 normalisieren, wird die Aktie wieder in Richtung Ertrag und nicht in Richtung Liquiditätsangst bewertet - ein EPS von 6,21 $ im Jahr 2026 impliziert selbst bei einem 22-fachen Multiplikator einen Kurs von 137 $, immer noch 22 % über dem heutigen Niveau.
Wenn sich die Rücknahmen beschleunigen und ein nachhaltiges Gating erzwingen, gerät das Schwungrad des Privatvermögens ins Stocken, und der Fundraising-Zyklus 2027 für neue ewige Produkte startet von einer schwächeren Basis aus, wodurch sowohl das Wachstum der verwalteten Vermögen als auch die gebührenabhängigen Leistungseinnahmen, auf die das Management sorgfältig hingearbeitet hat, sinken.
Das sind keine gleichwertigen Ergebnisse, und der Anruf am 23. April wird den Anlegern zeigen, in welchem Fall sie sich tatsächlich befinden.
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