Wichtige Kennzahlen für Ares-Aktie
- Aktueller Kurs: $141.25
- Zielkurs (Mitte): ~$260
- Konsensziel der Analysten: ~$147
- Potenzielle Gesamtrendite: ~84%
- Annualisierte IRR: ~15% / Jahr
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Was ist passiert?
Ares Management Corporation (ARES) hat ein 671-Milliarden-Dollar-Imperium in fast allem aufgebaut, außer in dem Geschäft, das seine größten Konkurrenten definiert. Private Equity macht etwa 4 % seiner verwalteten Vermögenswerte aus – ein Rundungsfehler im Vergleich zu den Franchises von Blackstone, KKR und Apollo. Ende Juli berichtete die Financial Times, dass Ares Gespräche zur Übernahme von Leonard Green & Partners geführt habe, einer Buyout-Firma aus Los Angeles mit einem verwalteten Vermögen von etwa 85 Milliarden Dollar. Ein solcher Deal würde die Größe des Private-Equity-Geschäfts von Ares über Nacht vervierfachen.
Die Gespräche mit Leonard Green sind vorläufig, es handelt sich um gemeldete Verhandlungen, zu denen sich beide Firmen nicht äußern wollten, und sie könnten nicht zu einer Einigung führen. Aber der Bericht verdeutlicht die Frage, die über Ares schwebt, seit CEO Michael Arougheti Ende 2025 signalisierte, dass er im Private-Equity-Geschäft deutlich größer werden möchte: Wie sehr will Ares das, und kann es sich das leisten? Die Kreditmaschine, die die Firma berühmt gemacht hat, wächst weiterhin exponentiell – genau das macht eine teure Diversifizierung erst bezahlbar.
Die Lücke in der Mitte einer 671-Milliarden-Dollar-Plattform
Ares ist als Kredithaus groß geworden, und das zeigt sich. Mehr als 65 % seiner verwalteten Vermögenswerte liegen im Kreditgeschäft, und die Private-Equity-Gruppe verwaltet nur etwa 25 Milliarden Dollar. Das ist kein Performance-Problem: Im Telefonat zum zweiten Quartal wies Arougheti darauf hin, dass der sechste Hauptfonds der Firma im Private-Equity-Bereich zu den besten 25 % gehört und seit Auflage fast 20 % Rendite erzielt hat. Das Problem ist die Größenordnung. Wenn die größten institutionellen Kunden von Ares ihre Beziehungen auf weniger Manager konzentrieren, riskiert ein zu kleines Franchise, dass dieses Private-Equity-Kapital zu einem Konkurrenten abwandert.
Die beiden Firmen aus Los Angeles haben bereits gemeinsam investiert, unter anderem in das Gesundheitsunternehmen Press Ganey. Eine vollständige Übernahme würde das Private-Equity-Geschäft von Ares etwa vervierfachen und ihm tiefe Beziehungen in den Sektoren Konsumgüter, Gesundheit und Dienstleistungen verschaffen, in denen Ares bisher untergewichtet ist. Es würde auch zu einem Branchentrend passen: Die Konsolidierung unter Private-Capital-Managern hat Rekordniveau erreicht, mit weniger, aber größeren Deals, die Vermögenswerte in einer Handvoll skalierter Plattformen konzentrieren, während Limited Partners ihr Geld in bewährte Hände lenken.
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Was das Management zum Kauf des Weges dorthin sagte
Arougheti wollte sich nicht zu Gerüchten äußern, legte aber den Rahmen dar, den Ares auf einen solchen Deal anwendet. Auf die Frage nach anorganischem Private-Equity-Wachstum durch Goldman-Sachs-Analyst Alexander Blostein sagte er, jedes Ziel müsse vier Tests bestehen: kulturell wertsteigernd, strategisch wertsteigernd, durch Umsatzsynergien verbesserungsfähig und finanziell wertsteigernd. Er hat auch öffentlich signalisiert, dass eine große Private-Equity-Übernahme angesichts des Marktwerts der Firma gut innerhalb ihrer finanziellen Reichweite liegen würde. Im Telefonat zum zweiten Quartal nannte er den Haken direkt und wies darauf hin, dass für große Buyout-Franchises "das Wachstumsprofil dieser Geschäfte weniger linear und episodischer ist als bei einigen der Kerngeschäfte". Das ist der Kompromiss: echte Diversifizierung, aber ungleichmäßigere Gewinne, die in ein Unternehmen importiert werden, das der Markt für stetiges, gebührenbezogenes Wachstum schätzt. Derselbe Rahmen machte die Landmark- und Black-Creek-Deals zu Wachstumsmotoren, daher verdient die Erfolgsbilanz einen gewissen Vertrauensvorschuss.
Die gebührenbezogenen Erträge stiegen im zweiten Quartal im Jahresvergleich um 20 % auf etwa 491 Millionen Dollar, die Managementgebühren überschritten 1 Milliarde Dollar, und Pathfinder III, der Asset-Based-Finance-Fonds der Firma, wurde in einer einzigen Erst- und Endrunde mit etwa 8,5 Milliarden Dollar platziert – deutlich über dem Ziel von 6,5 Milliarden Dollar. Der Rückgabedruck im nicht börsennotierten BDC, der Anleger Anfang des Jahres verunsicherte, lässt ebenfalls nach: Die auf Asien konzentrierte Rückgabewarteschlange wurde von etwa 1,2 Milliarden Dollar auf rund 600 Millionen Dollar reduziert.
Die Aktie notiert bei etwa dem 19,8-fachen des zukunftsgerichteten EV/EBITDA, deutlich über dem Median von etwa dem 8,9-fachen in seiner Vergleichsgruppe der Kapitalmarktunternehmen, wobei BlackRock bei dem 12,4-fachen, T. Rowe Price bei dem 6,8-fachen und Franklin Resources bei dem 7,9-fachen notieren. Dieser Aufschlag basiert darauf, dass Ares seine gebührenbezogenen Erträge schneller und vorhersehbarer steigert als die Gruppe. Eine große Übernahme stellt dies auf beiden Seiten auf die Probe, indem sie Wachstum hinzufügt, aber auch Gewinnvolatilität erhöht. Daher liegt es an Ares zu beweisen, dass ein größeres Franchise weiterhin so wertsteigernd ist wie dasjenige, in das sich Anleger verliebt haben.
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TIKR Advanced Model Analysis
- Aktueller Kurs: $141.25
- Zielkurs (Mitte): ~$260
- Potenzielle Gesamtrendite: ~84%
- Annualisierte IRR: ~15% / Jahr
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Zwei Treiber tragen die Umsatzlinie. Der erste ist die Mauer an Vermögenswerten, die bereits vertraglich gebunden, aber noch nicht gebührenpflichtig sind: etwa 114 Milliarden Dollar, die nach Schätzungen des Managements bei voller Platzierung etwa 828 Millionen Dollar zusätzliche jährliche Managementgebühren generieren könnten. Der zweite ist die fortgesetzte zweistellige Kapitalbeschaffung in den Bereichen Kredit, Infrastruktur und Vermögensverwaltung, wo Ares im zurückliegenden Jahr auf Platz zwei in diesem Kanal rangierte. Der Margentreiber ist der operative Hebel, mit einer gebührenbezogenen Ergebnisquote (Fee-Related Earnings Margin) von nahe 42 % im Jahr-zu-Datum-Vergleich, die das Management an die Obergrenze der Prognose treiben will. Das Hauptrisiko ist der Private-Credit-Zyklus: Eine echte Wende bei den notleidenden Krediten, die heute bei etwa 2 % liegen, würde sowohl das Kreditportfolio als auch die Stimmung auf der gesamten Plattform treffen.
Die Chance ist eine Firma, die ihre gebührenbezogenen Erträge weiterhin im hohen zweistelligen Prozentbereich steigert und gleichzeitig ein skaliertes Private-Equity-Franchise hinzugewinnt. Das Risiko ist ein ungleichmäßiger, teurer Zukauf, der Aktionäre verwässert und Gewinnvolatilität in eine Aktie importiert, die für Beständigkeit bewertet wird.
Fazit
Das nächste echte Signal ist die Bestätigung oder Ablehnung einer Private-Equity-Übernahme in den kommenden Quartalen. Ein Deal, der Aroughetis vier Tests zu einem disziplinierten Preis besteht, würde die Strategie validieren; ein teurer, stark verwässernder Deal oder ein verlorener Bieterkrieg gegen einen Rivalen hingegen nicht. Bis dahin stellt das für Anfang November erwartete Ergebnis des dritten Quartals selbst einen Kontrollpunkt dar: Das Wachstum der gebührenbezogenen Erträge muss im hohen zweistelligen Prozentbereich bleiben und der Rückstand von 114 Milliarden Dollar muss sich weiterhin in Gebühren umwandeln. Halten diese beiden Linien, ist die These des exponentiellen Wachstums intakt – mit oder ohne Leonard Green.
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