Wichtige Kennzahlen für GE Aerospace Aktie
- Aktueller Kurs: $348.37
- Zielkurs (Mitte): ~$559
- Konsensziel der Analysten: ~$405
- Potenzielle Gesamtrendite: ~60%
- Annualisierte IRR: ~11% / Jahr
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Was ist passiert?
GE Aerospace (GE) schloss am 21. August bei $348,37, etwa 13% höher in diesem Jahr und rund 10% unter dem Allzeithoch von $388,84, das es am 6. August erreichte. Die Aktie hat sich von diesem Höchststand abgekühlt, aber die härtere Zahl für jeden, der über einen Kauf nachdenkt, ist das KGV. Bei etwa dem 41-fachen der Gewinne der nächsten zwölf Monate trägt GE das höchste Gewinnmultiplikator unter den großen Triebwerksherstellern, und die Lücke zu seinen direkten Wettbewerbern ist groß.
Was Käufer zu diesem Preis entscheiden müssen, ist, ob dieses Unternehmen es wert ist, deutlich über dem KGV des Sektors zu bezahlen, und das direkt nach einem Lauf, der den Aktienkurs im vergangenen Jahr um etwa ein Drittel erhöht hat.
Der Aufschlag ist real und er ist groß
Beim EV/EBITDA auf Vorausschau-Basis liegt GE bei etwa dem 28,7-fachen, gegenüber RTX bei etwa 18,5 und General Dynamics bei etwa 15,5. Bei den Umsätzen der nächsten zwölf Monate notiert GE bei etwa dem 7,1-fachen, mehr als doppelt so hoch wie RTX mit 3,2 und Safran mit 3,7. Nur Howmet und TransDigm, beide strukturell andere Geschäftsmodelle, notieren irgendwo in der Nähe von GE, und bei den Gewinnen sitzt GE immer noch an der Spitze der Gruppe.
Ein so großer Aufschlag signalisiert eines von zwei Dingen: Der Markt zahlt für ein wirklich überlegenes Geschäft, oder er ist sich selbst vorausgelaufen. Die Argumentation für den Aufschlag stützt sich auf Skaleneffekte, die Wettbewerber nicht nachahmen können. GE hat mehr als 80.000 Triebwerke im Einsatz und über 2,3 Milliarden Flugstunden Felddaten, und diese installierte Basis generiert jahrzehntelange hochmargige Aftermarket-Arbeit. Die Langlebigkeit zeigt sich in der Alterungskurve der Flotte selbst: CEO Larry Culp wies darauf hin, dass beim älteren CFM56 30% der Flotte noch ihren ersten Werkstattbesuch vor sich haben und zwei Drittel noch nicht ihren zweiten erreicht haben, wobei jeder davon einen umfangreicheren, umsatzstärkeren Arbeitsumfang mit sich bringt.
Beim 41-fachen der zukünftigen Gewinne lässt GE wenig Spielraum für Enttäuschungen, und sie hat in diesem Jahr sogar noch höher gehandelt, zuletzt im Juni bei fast dem 48-fachen, bevor sie sich abkühlte. Sie hat auch gezeigt, was passiert, wenn die Stimmung kippt: Die Aktie fiel in einen Peak-to-Trough-Rückgang von 20,97%, erreichte am 30. März ihren Tiefpunkt, als Zoll- und Nachfrageängste den Markt erfassten, obwohl sich das eigentliche Geschäft nie verändert hatte.
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Wofür man den Aufschlag bezahlt und was die Analysten sehen
Das Management hat die Prognosen für das Gesamtjahr in allen Bereichen angehoben, den Gewinn je Aktie auf $7,65 bis $7,85 und den freien Cashflow auf $8,9 bis $9,2 Milliarden erhöht. CEO Larry Culp brachte die Einschränkung klar auf den Punkt: "Wir haben kein Nachfrageproblem." Er verwies auf einen Auftragsbestand von über 210 Milliarden Dollar und einen Auftragsbestand im kommerziellen Servicebereich von fast 170 Milliarden Dollar. CFO Rahul Ghai fügte hinzu, dass die installierte Basis des LEAP bis 2030 mehr als verdoppeln sollte und dass höher margenstarke Dienstleistungen über externe Kanäle von derzeit Mitte der Teenager-Prozente bis zum Ende des Jahrzehnts auf 30% der LEAP-Arbeiten anwachsen sollten – ein Wachstum, das sich nach einem Zeitplan in den Werkstätten einstellt, den GE bereits sehen kann.
Die Deutsche Bank erhöhte ihr Kursziel Ende Juli auf $450 von $387, und Bernstein erhöhte sein eigenes auf $421, wie aus Analystennotizen hervorgeht, die von CNN zusammengestellt wurden. Das durchschnittliche Analystenziel liegt bei etwa $405, etwa 16% über dem aktuellen Kurs. Das ist ein reales Aufwärtspotenzial, aber es ist nur ein Bruchteil dessen, was das Modell über einen längeren Horizont sieht, und es zeigt, dass die kurzfristige Obergrenze der Analysten deutlich unter dem liegt, wo TIKRs Berechnung für 2030 landet.
Eine Fußnote, die erwähnenswert ist: GE-Insider waren Verkäufer. Vizepräsident Robert Giglietti übte Optionen aus und verkaufte am 11. August etwa 10.000 Aktien bei etwa $370, Teil eines stetigen Musters von Verkäufen durch Führungskräfte bis 2025 und 2026. Dabei handelt es sich um Optionen-Ausübungs- und Verkaufstransaktionen, die in routinemäßigen Form-4-Meldungen offengelegt werden, nicht um ein Signal für verlorenes Vertrauen, aber bei einem überdehnten Multiplikator sind sie es wert, beobachtet und nicht ignoriert zu werden.
TIKR Advanced Model Analysis
- Aktueller Kurs: $348.37
- Zielkurs (Mitte): ~$559
- Potenzielle Gesamtrendite: ~60%
- Annualisierte IRR: ~11% / Jahr
TIKRs Basisszenario-Modell bewertet GE bis Ende 2030 auf etwa $559, was eine Gesamtrendite von etwa 60% gegenüber dem heutigen Kurs impliziert, oder etwa 11% pro Jahr über die nächsten gut vier Jahre. Das ist das ehrliche Szenario, an dem man sich orientieren sollte, denn es geht von keiner Hilfe durch das Multiplikator aus: Das Modell sieht tatsächlich eine leichte KGV-Kontraktion vor, sodass die Rendite aus dem Geschäft kommen muss.
Zwei Umsatztreiber tragen die Argumentation. Der erste ist die installierte LEAP-Basis, die sich bis 2030 mehr als verdoppeln und damit eine wachsende Flotte in ihren ersten und zweiten Werkstattbesuch mit hohem Arbeitsumfang ziehen wird. Der zweite ist die Ausweitung der Dienstleistungen über externe Kanäle, die von Ghai angesprochene Verschiebung hin zu 30% der LEAP-Arbeiten, die sowohl Volumen als auch Mischung erhöht. Der Margentreiber ist die Erholung der Rentabilität der LEAP-Dienstleistungen, die das Management bis 2028 auf das Niveau des breiteren Dienstleistungsportfolios erwartet, da frühe verlustbringende Einheiten auslaufen und der kostspielige Anlauf des GE9X, dessen Verluste Ghai für 2028 auf dem Höhepunkt erwartet, seinen schlimmsten Punkt überschritten hat. Das Basisszenario sieht eine Nettogewinnmarge von etwa 18% bis 2030 vor.
Das Hauptrisiko ist das Multiplikator selbst: Kauft man beim 41-fachen, gibt es keinen Puffer, wenn die Geschichte ins Stocken gerät. Auf der positiven Seite, wenn die Dienstleistungen wie der Auftragsbestand vermuten lässt zulegen und die Margen sich wie geplant erholen, impliziert das Modellszenario etwa 60% über gut vier Jahre für ein Unternehmen mit fast keinem echten Wettbewerb. Auf der negativen Seite wird jede Nachfrageschwankung oder Margeneinbuße durch ein Premium-Multiplikator verstärkt, und der Verkauf im Frühjahr zeigte, dass der Rückgang 20% erreichen kann, bevor sich die Fundamentaldaten überhaupt bewegen.
Fazit
Die Entscheidung bei $348 dreht sich nicht darum, ob GE ein gutes Geschäft ist. Es geht darum, ob ein großartiges Geschäft beim 41-fachen der Gewinne einen Käufer, der nach dem Lauf auftaucht, noch bezahlt. Das Modell sagt ja, aber nur, wenn das Dienstleistungswachstum und die Margenerholung wie vom Management vorgegeben eintreffen.
Beobachten Sie die Q3-Zahlen, die für Ende Oktober erwartet werden. Die entscheidende Zahl ist nicht der Schlagzeilen-Gewinn je Aktie, sondern das Wachstum im kommerziellen Servicebereich und die CES-Marge, die im Q2 bei 27,3% lag. Wenn die Dienstleistungen über 20% Wachstum halten und die Marge stabil bleibt oder steigt, würde das bestätigen, dass sich der Auftragsbestand wie geplant umsetzt. Ein Abflachen des Dienstleistungswachstums in Richtung niedriger zweistelliger Prozentzahlen oder ein Rückgang der Marge wären der erste echte Beweis dafür, dass der Kurs dem Geschäft vorausgelaufen ist. Bei diesem Multiplikator genießt GE nicht lange den Vorteil des Zweifels.
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