Wichtige Kennzahlen für die Alphabet-Aktie
- Aktueller Kurs: $344.82
- Zielkurs (Mitte): ~$625
- Zielkurs der Analysten: ~$428
- Potenzielle Gesamtrendite: ~81%
- Annualisierte IRR: ~15% / Jahr
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Was ist passiert?
Alphabet (GOOGL) schloss am 21. August bei $344.82, etwa 14% unter seinem Mai-Hoch bei etwa $402, und das trotz eines Quartals, das bei fast jeder wichtigen Kennzahl die Erwartungen übertraf. Am 19. August gab Marvell bekannt, dass es Google eine Option zum Kauf von bis zu $12,2 Milliarden seiner Aktien im Austausch für eine mehrjährige Verpflichtung zu kundenspezifischen Chips gewährt hat. Die Marvell-Aktie sprang um etwa 10%. Alphabet bewegte sich kaum.
Ein Unternehmen, das seinen Umsatz um 24% steigert und dessen Cloud-Sparte mit über 80% wächst, wird mit etwa dem 17-fachen Gewinn gehandelt und ist damit günstiger als jeder andere Mega-Cap außer Meta, während Microsoft bei etwa 28x und Apple bei etwa 39x notiert. Entweder sieht der Markt ein Problem, das die Zahlen nicht zeigen, oder er bewertet den profitabelsten KI-Scaler im Big-Tech-Sektor unter Wert.
Das Marvell-Geschäft zeigt, dass der Ausbau weiter voranschreitet
Laut der regulatorischen Einreichung von Marvell, über die Reuters berichtete, erhielt Google eine Option auf bis zu 58,97 Millionen Aktien zu je $206,58, die in Tranchen freigegeben werden, die an jeden $500-Millionen-Kauf von Chips geknüpft sind, mit Zielen bis zum Geschäftsjahr 2033. Reuters schätzte, dass die Vereinbarung Marvell in diesem Zeitraum etwa $120 Milliarden Umsatz bringen könnte, wenn Google seine Ausgabenziele erreicht.
Die längerfristige Betrachtung spricht für Alphabet. Es handelt sich um einen Liefervertrag, nicht um einen unterschriebenen Scheck über $12,2 Milliarden, und die Beteiligung wächst nur, wenn Google Ausgaben tätigt. Was es bestätigt, ist, dass Alphabet seine Halbleiterlieferkette über Broadcom hinaus erweitert, seinen primären Partner für kundenspezifische Chips bis 2031, um eine TPU-Roadmap zu bedienen, die auf Hochtouren läuft. Im Q2-Call sagte CEO Sundar Pichai, das Unternehmen sei "weiterhin durch die Lieferkapazitäten eingeschränkt, ein Zeichen für Schwung und schnelle Akzeptanz." Alphabet erhöhte seine CapEx-Prognose für das Gesamtjahr 2026 auf $195 bis $205 Milliarden, gegenüber zuvor $180 bis $190 Milliarden, und CFO Anat Ashkenazi teilte Analysten mit, dass das Unternehmen erstmals Umsätze aus dem Verkauf seiner eigenen TPU-Systeme in Kundendatenzentren verbucht habe. Das Marvell-Geschäft ist der Beschaffungsapparat hinter diesen nun sichtbaren Zahlen.
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Das Quartal, das der Markt ignoriert hat
Der Umsatz erreichte $119,8 Milliarden, ein Plus von 24%, das zwölfte Quartal in Folge mit zweistelligem Wachstum. Das Betriebsergebnis stieg um 30% auf $40,8 Milliarden, und der Cloud-Umsatz wuchs um 82% auf $24,8 Milliarden, während die Betriebsmarge des Segments von 20,7% auf 35,6% expandierte. Der GAAP-Gewinn pro Aktie lag bei $9,11, doch diese Zahl enthielt etwa $98 Milliarden nicht realisierter Gewinne aus den Beteiligungen von Alphabet, auf die Ashkenazi im Call hinwies, sodass sie Mark-to-Market-Bewegungen widerspiegelt und nicht das operative Geschäft. Der Nettogewinn betrug aus demselben Grund $112,1 Milliarden. Die operativen Kennzahlen, nicht der Gewinn pro Aktie, tragen das Quartal. Der Auftragsbestand stieg auf $514 Milliarden, wobei das Management erwartet, etwas mehr als die Hälfte innerhalb von 24 Monaten umzusetzen.
Auf der TIKR-Konkurrentenseite wird Meta mit etwa dem 9-fachen NTM EV/EBITDA und Reddit mit etwa dem 15-fachen gehandelt, während Alphabet bei etwa 16x notiert. Alphabet hat eine moderat höhere Bewertung als Meta, kombiniert aber eine dominante Such-Marke mit Cloud-Wachstum über 80% und einer kundenspezifischen Halbleiterproduktion, die kein Konkurrent nachahmen kann. Die latente Belastung ist die Stimmung, nicht die Fundamentaldaten: Ein Sommer mit Abgängen von KI-Führungskräften, darunter Chief Scientist Jeff Dean, erschütterte das Vertrauen, auch wenn die Finanzkennzahlen stabil blieben.
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TIKR Advanced Model Analysis
- Aktueller Kurs: $344.82
- Zielkurs (Mitte): ~$625
- Potenzielle Gesamtrendite: ~81%
- Annualisierte IRR: ~15% / Jahr
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Das mittlere Szenario des TIKR-Bewertungsmodells bewertet GOOGL auf etwa $625, realisiert bis Ende 2030, etwa 81% über dem heutigen Stand bei einer jährlichen Rendite von etwa 15%. Es basiert auf zwei Umsatztreibern: Cloud, das sein Wachstum deutlich über dem Unternehmensdurchschnitt hält, während der Auftragsbestand umgesetzt wird, und Search, das sich hält, während Gemini den Pool monetarisierbarer Suchanfragen erweitert, was laut Management den Such- und Sonstigen-Umsatz um 17% auf $63,3 Milliarden steigerte. Der Margentreiber ist die operative Hebelwirkung von Cloud, die im Jahresvergleich um 15 Prozentpunkte gestiegen ist und noch Luft nach oben hat.
Das Hauptrisiko sind die Ausgaben. CapEx von über $195 Milliarden hat den Quartals-Freien Cashflow bereits ins Negative gedrückt, und Ashkenazi warnte vor "moderatem Margendruck", da Alphabet auf teurere Kapazitäten von Drittanbieters zurückgreift, um die Lieferengpässe zu überbrücken. Die Chancen: Der Umsatz wächst weiter im mittleren zweistelligen Bereich, die Margen expandieren und das KGV nähert sich dem der Konkurrenten. Die Risiken: Die KI-Renditen kommen langsamer als die Ausgaben, und der Freie Cashflow bleibt länger unter Druck, als das Modell annimmt.
Fazit
Die Option wird nur freigegeben, wenn Google Ausgaben tätigt, daher werden die klarsten Beweise dafür, dass der Ausbau funktioniert, die eigenen Umsatzmeldungen von Marvell und die Cloud-Kennzahl von Alphabet sein, nicht die Schlagzeilengröße des Deals. Wenn Alphabet am 27. Oktober Q3 vorlegt, würden Cloud-Wachstum von über 70% zusammen mit einem ersten Schritt zurück zu positivem Quartals-Freien Cashflow den Anlegern zeigen, dass der Ausgabenzyklus Früchte trägt. Ein zweites Quartal mit Cash-Burn bei nachlassendem Cloud-Wachstum würde den Bären ihre Argumentation liefern und das KGV weiterhin bei etwa 17x halten. Das ist das Niveau, bei dem der Markt von Alphabet verlangt, zu beweisen, dass sich die Ausgaben auszahlen, bevor er für das Wachstum einen Aufschlag zahlt.
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