Wichtige Kennzahlen zur Air-Products-Aktie
- Aktueller Kurs: 293,18 $
- Kursziel (mittlerer Wert): ~446 $
- Konsensziel der Analysten: ~328 $
- Potenzielle Gesamtrendite: ~52 % (über ~4,2 Jahre)
- Annualisierter IRR: ~10 % / Jahr
- Gewinnreaktion: +8,04 % (30. Juni 2026)
- Maximaler Drawdown: 22,90 % (9. Dezember 2025)
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Was ist passiert?
Air Products and Chemicals, Inc. (APD) hat am 30. Juni etwas getan, was normalerweise eine Aktie bestraft: Das Unternehmen kündigte eine Belastung vor Steuern von bis zu 2,9 Milliarden Dollar an. Dennoch stieg die Aktie um 8,04 % und übertraf damit deutlich den Chemiesektor, der an diesem Tag nur etwas mehr als 1 % zulegte. Diese Reaktion ist das Entscheidende an der ganzen Geschichte, denn sie zeigt, dass der Markt dieses Unternehmen nicht mehr danach bewertet, was es aufbauen könnte, sondern danach, wovon es bereit ist, Abstand zu nehmen.
Das Unternehmen gab bekannt, dass es das „Louisiana Clean Energy Complex“ (LCEC) – sein Vorzeigeprojekt für kohlenstoffarmen Wasserstoff und Ammoniak – sowie eine Anlage für grünen Wasserstoff in Casa Grande, Arizona, nicht weiterverfolgen wird. Die daraus resultierenden Abschreibungen und Kosten für die Vertragskündigung fallen im dritten Quartal des Geschäftsjahres 2026 an und belaufen sich auf bis zu 2,9 Milliarden US-Dollar vor Steuern bzw. rund 2,2 Milliarden US-Dollar nach Steuern. Die Barausgaben sind auf 925 Millionen US-Dollar begrenzt und könnten sogar noch niedriger ausfallen. Die Anleger betrachteten diese Belastung als den Preis für ein saubereres, disziplinierteres Unternehmen und trieben den Aktienkurs nach Bekanntgabe der Nachricht in die Höhe.
Das ist der Konflikt, um den sich Bullen und Bären tatsächlich streiten. Die Bullen sehen ein Managementteam, das endlich genau jene Art von spekulativen Megaprojekten beendet, die das alte Air Products ruiniert haben, und sie sind bereit, für diese Disziplin zu zahlen. Bären sehen darin ein Eingeständnis in Höhe von 2,9 Milliarden Dollar, dass bereits Milliarden für die Jagd nach einer Wasserstoffnachfrage ausgegeben wurden, die sich nicht materialisiert hat, während die Aktie immer noch mit einem Aufschlag gehandelt wird. Die entscheidende Frage, die der Markt noch nicht beantworten kann: Ist dies das Ende der Abschreibungen oder erst die erste von mehreren?
Warum der Markt eine Abschreibung in Höhe von mehreren Milliarden Dollar begrüßte
Um die Kursrallye zu verstehen, muss man wissen, was CEO Eduardo Menezes den Anlegern seit Monaten erklärt. Auf der „Bernstein Strategic Decisions Conference“ am 27. Mai sprach er unverblümt über die „Erbsünde“ hinter Projekten wie LCEC. „Wir haben gegen unser Modell verstoßen, indem wir Vereinbarungen und Projekte eingegangen sind, für die wir keine festen Verträge mit Endkunden hatten“, sagte Menezes. Das ist wichtig, weil damit nicht nur das Symptom, sondern die eigentliche Ursache benannt wird – und der Ausstieg aus dem LCEC-Projekt ist das Heilmittel, das nun öffentlich angewendet wird.
Menezes hatte den Entscheidungsrahmen bereits Wochen vor der Bekanntgabe skizziert. „Wenn es ein gutes Projekt ist, werden wir es umsetzen. Wenn es kein gutes Projekt ist, werden wir es nicht umsetzen“, sagte er bei Bernstein und beschrieb dabei genau, wie das Unternehmen mit seinem großen Ammoniak-Engagement in Louisiana umgehen würde. Am 30. Juni tat das Unternehmen genau das. Investoren begrüßten die Stornierung als einen Schritt hin zu einer strengeren Kapitaldisziplin und besseren langfristigen Renditen – eine Einschätzung, die mit der Kursentwicklung der Aktie übereinstimmt.
Unabhängig davon steht das Unternehmen kurz vor dem Abschluss einer Vermarktungs- und Vertriebsvereinbarung mit Yara International ASA über erneuerbares Ammoniak aus dem NEOM Green Hydrogen Project in Saudi-Arabien. Das Unternehmen betont, dass dieser Deal unabhängig von der LCEC-Entscheidung sei, doch er geht auf dieselbe zugrunde liegende Besorgnis ein. Menezes erklärte bei Bernstein, dass NEOM nur deshalb existiere, weil Air Products einen 30-Jahres-Vertrag über den Kauf der gesamten Ammoniakproduktion zu einem festen Preis abgeschlossen habe, und das Unternehmen versuche seitdem, dieses Preisrisiko abzusichern. Indem APD Yara die globale Vermarktung überträgt, beginnt das Unternehmen, sich von dem Ammoniak-Risiko abzusichern, das es als sein größtes Problem bezeichnet hat.
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Das Kerngeschäft leistet die Schwerstarbeit
Lässt man den Rummel um saubere Energie einmal außer Acht, hält sich das zugrunde liegende Geschäft gut. Im am 30. April gemeldeten Quartal erzielte Air Products einen bereinigten Gewinn je Aktie von 3,20 US-Dollar gegenüber einer Schätzung von 3,06 US-Dollar – eine Übertreffung um 4,5 % – bei einem Umsatz von 3.171,80 Millionen US-Dollar, und das Management hob die Prognose für den bereinigten Gewinn je Aktie für das Gesamtjahr auf ein Wachstum von 8 % bis 10 % an. Damit wurde das bereinigte Ergebnis je Aktie zum vierten Mal in Folge übertroffen. Diese Stabilität ist auf die Vertragsstruktur zurückzuführen: Etwa die Hälfte des Umsatzes entfällt auf langfristige „Take-or-Pay“-Verträge vor Ort, was bedeutet, dass sich die Kunden zur Zahlung der vereinbarten Menge verpflichten, unabhängig davon, ob sie diese nutzen oder nicht, und dass durch Weitergabeklauseln die schwankenden Erdgaskosten direkt an die Kunden weiterberechnet werden.
Diese defensive Basis ist der Grund, warum der Markt davon ausgeht, dass APD eine weitgehend nicht zahlungswirksame Belastung in Höhe von 2,9 Milliarden US-Dollar verkraften und gleichzeitig seine Dividende beibehalten kann, deren Rendite mit rund 2,5 % über dem Branchendurchschnitt liegt. Anleger sollten hier jedoch einen Vorbehalt beachten: Die Dividendenrendite ist bei einer Ausschüttungsquote von rund 75,6 % durch den Gewinn gedeckt, doch der ausgewiesene freie Cashflow war im vergangenen Jahr negativ, da hohe Projektausgaben die Bilanz belasteten. Das Management erwartet, dass sich dies mit sinkenden Investitionsausgaben umkehren wird.
Auf dem aktuellen Niveau wird APD teurer gehandelt als seine Mitbewerber, und diese Prämie ist der Kern des Bärenarguments. Die Aktie wird bei einem EV/EBITDA-Verhältnis von rund 15,1x (NTM) gehandelt, gegenüber etwa 18,3x bei Linde, während L’Air Liquide bei rund 13,6x liegt und der Durchschnitt der Chemiebranche insgesamt näher bei 8,7x liegt. Die Prämie gegenüber dem Sektor ist angesichts der Vertragsqualität von APD und seiner Position als weltweit größter Wasserstofflieferant vertretbar, jedoch nicht, wenn es weiterhin zu Abschreibungen kommt. Das ist die einzige Variable, die darüber entscheidet, ob das aktuelle Kurs-Gewinn-Verhältnis ein Schnäppchen oder eine Falle ist.
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- Aktueller Kurs: 293,18 $
- Kursziel (Mittelwert): ~446 $
- Potenzielle Gesamtrendite: ~52 %
- Annualisierte IRR: ~10 % / Jahr
Unter Zugrundelegung des TIKR-Basisszenarios, das zum Ende des Geschäftsjahres 2030 eintritt, ergibt das Modell ein Kursziel von rund 446 $, was einer Gesamtrendite von etwa 52 % oder einer annualisierten Rendite von rund 10 % über die nächsten 4,2 Jahre entspricht. Die beiden Treiber für die durchschnittliche jährliche Umsatzwachstumsrate (CAGR) sind die Nachfrage nach Halbleitergasen – wo APD in ganz Asien Projekte im Bereich Luftzerlegung und Wasserstoff im Wert von rund 1 Milliarde US-Dollar umsetzt – sowie die mit der US-Raffinerieindustrie verbundenen Wasserstoffpipeline-Volumina, die laut Menezes sehr stark laufen. Der Margentreiber ist das Produktivitätsprogramm, das auf eine kontinuierliche Kostensenkung bis zum Geschäftsjahr 2027 abzielt, wobei die Nettogewinnmarge laut Modell auf rund 24 % steigen soll. Das Hauptrisiko ist eine anhaltende Schwäche der industriellen Nachfrage in China und Europa, die Menezes als „ein sehr schwieriges Umfeld“ bezeichnete.
Der Aufwärtspotenzial: Sollten die Produktivitätsgewinne anhalten und der Abschreibungszyklus tatsächlich vorbei sein, treibt die Margenausweitung die Aktie in Richtung des Mid-Case-Kursziels, ohne dass ein höheres Bewertungsverhältnis erforderlich wäre.
Der Nachteil: Eine weitere Runde von Belastungen durch Altprojekte oder ein tieferer Einbruch der Industriekonjunktur würde die Pessimisten bestätigen und die Prämie, die APD derzeit genießt, schmälern.
Fazit
Der zu beobachtende Auslöser sind die Ergebnisse des dritten Geschäftsquartals 2026, die Ende Juli veröffentlicht werden, und insbesondere zwei Posten: die endgültige Höhe der LCEC-Belastung und die Frage, ob das Management weitere Projektausstiege signalisiert. Ein positives Szenario wäre eine Belastung in Höhe der Obergrenze von 2,9 Milliarden Dollar oder darunter, ohne Ankündigung neuer Abschreibungen, sowie eine Bestätigung des EPS-Wachstums von 8 % bis 10 %. Schlecht wäre eine höhere Belastung, neue Überraschungen bei Altprojekten oder eine Senkung der Prognose, die auf China und Europa zurückgeführt wird. Der Markt belohnte den Kursrückgang, weil er davon ausging, dass es der letzte war. Ende Juli wird das Management diese Annahme entweder bestätigen oder widerlegen.
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