主要收获：
- 人工智能驱动的转型：人工智能相关工作的 GSV 在第三季度同比激增 53%。
- 价格预测：根据目前的执行情况，到 2027 年 12 月，UPWK 的股价可能达到 23.52 美元。
- 潜在收益：这一目标意味着总回报率将从当前的 20.03 美元上涨 17%。
- 年回报率：投资者可在未来 1.9 年内看到大约 8.7% 的增长。
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Upwork Inc.(UPWK)在经历了五个季度的逆风之后，刚刚恢复增长，首次公布季度收入超过 2 亿美元，同时实现了创纪录的盈利能力。
2025 年第三季度，公司营收增至 2.017 亿美元，高于上一季度，调整后 EBITDA 利润率达到 29.6%。
首席执行官海登-布朗（Hayden Brown）正在执行以人工智能原生平台开发为中心的转型战略。
Upwork专有的人工智能代理Uma现已整合到70%的新客户工作流程中。第三季度服务总量（GSV）恢复正增长，同比增长 2%，比管理层最初的预测提前两个季度出现拐点。
平台上与人工智能相关的工作正在迅速加速。
- 参与人工智能项目的客户数量同比增长了 45%，而 Business Plus 的采用率则比上一季度增长了 36%。
- 该公司最近推出了新的企业子公司 Lifted，以抢占价值 6500 亿美元的应急工作市场。
尽管势头强劲，Upwork 的股价仍在 20 美元左右，但对于那些认识到公司在未来工作中的地位的投资者来说，Upwork 的股价仍有上升空间。
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模型对优步股票的启示
我们分析了优步向全球领先的人工智能市场转型的过程，其中同时激活了多种增长催化剂。
该公司正在开创一种独特的人工智能整合方法。Upwork 正在建立一个人工智能代理与人类人才合作实现成果的市场，而不是简单地实现工作自动化。
目前，该平台拥有超过25万名人工智能专家，涵盖1万个技能类别，为公司在人工智能时代的发展提供了无与伦比的人才储备。
Upwork的人工智能代理Uma通过改进搜索、匹配和提案撰写，已经在2025年推动了1亿美元的GSV增量。
这一数字仅包括今年上半年推出的功能，表明未来还有很大的发展空间。
公司拥有 10 PB 的专有工作数据，竞争对手无法复制。
根据 7.1% 的年收入增长率和 26.8% 的营业利润率预测，我们的模型预测该公司股价将在 1.9 年内上涨到 23.52 美元。假设市盈率为 12.9 倍。
这意味着优步的历史平均市盈率从 12.9 倍（一年）和 88.2 倍（五年）有所下降。
较低的市盈率反映了近期收购带来的整合风险，以及在企业业务增长之前的保守定位。
真正的价值在于公司的三大增长基石：人工智能（AI）、通过 Business Plus 扩展中小企业业务，以及通过 Lifted 进入企业市场。
管理层预计，到 2028 年，这些驱动因素将加快 GSV 的增长，使其年均复合增长率达到 7-9%。
我们的估值假设
我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算股票的预期回报。
以下是我们对 UPWK 股票使用的假设：
1.收入增长率：7.1
优步的增长主要依靠平台转型和市场扩张。在经历了五个季度的下滑之后，公司在第三季度实现了 2% 的 GSV 增长，管理层计划在 2026 年继续加速增长。
人工智能类别同比增长超过 50%。从事人工智能工作的客户花费是普通平台用户的 3.5 倍。Business Plus 用户的支出是市场客户平均支出的 2.5 倍，并在低渗透率的基础上快速增长。
Lifted 子公司为记录雇主、临时员工和其他以前需要合作伙伴的合同类型打开了通道。管理层预计，2026 年，该企业的 GSV 将增长 25%，2027 年将达到可观的规模。
2.运营利润率：26.8
Upwork 在投资增长的同时，保持了强劲的盈利能力。第三季度，公司调整后的息税折旧摊销前利润率达到 29.6%，创下季度最高业绩。管理层的长期利润率目标是 35%。
随着 Lifted 业务规模的扩大，近期对 Ascen 和 Bubty 的收购将在短期内稀释利润率。不过，公司已经展示了持续的利润扩张，仅 2025 年净收入就增长了约 6 个百分点。
3.退出市盈率：12.9 倍
目前，市场对优步的估值为 14.7 倍市盈率。我们认为，在预测期内，市盈率将适度压缩至 12.9 倍。
企业整合带来的近期执行风险，以及证明人工智能对商业模式影响的挑战，都会对市盈率产生影响。
尽管管理层证明人工智能创造的工作多于取代的工作，但市场对人工智能对劳动力平台的净影响仍持怀疑态度。
随着Upwork的GSV持续加速和企业规模的成功扩大，该公司应维持目前的估值区间。拥有 85% 经常性客户 GSV 的市场模式提供了支持溢价估值的稳定性。
如果情况好转或恶化会怎样？
自由职业平台行业面临着技术采用曲线和支出周期。以下是到 2027 年 12 月为止，Upwork 股票在不同情况下的表现：
- 低度情况：如果收入增长放缓至 7.8%，净利润率压缩至 22.6%，投资者仍可获得 11.5% 的总回报（年回报率为 2.8%）。
- 中位情况：如果增长率为 8.7%，利润率为 24.4%，我们预计总回报率为 40.4%（年回报率为 9.0%）。
- 高案例：如果人工智能加速和企业牵引力推动 9.6% 的增长，同时保持 25.9% 的利润率，总回报率将达到 72.2%（年回报率 14.9%）。
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估值范围反映了Business Plus渗透率的执行情况、Lifted客户的成功获取以及人工智能对平台经济的净影响。
在较低的情况下，人工智能替代对更多品类的影响超出预期，或者企业销售周期超出预期。
在高位情况下，人工智能人才吸引更多客户的良性循环比预期更快，而 Business Plus 则提前实现了两位数的平台渗透率。
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