台积电 (TSM) 于10月15日周四公布了连续第六个季度的创纪录利润，但更重要的数字出现在其后。净利润增长68.7%，达到新台币7,630.6亿元，高于LSEG预估的新台币7,463亿元，营收为472亿美元 (路透社)。随后，台积电给出的第四季度营收指引为523亿至543亿美元，中值较第三季度高出约14%。
发布时机不佳。在财报发布前，台股上市的台积电股票收盘下跌2%，因台湾加权指数在芯片股抛售中下跌3.41%，三星电子 (A005930) 和SK海力士 (A000660) 股价也下跌超过10%。
台积电再次提高门槛
首席执行官魏哲家在第三季度财报电话会议上表示，他现在预计2026年营收将以美元计算增长"约44%"。资本支出维持在600亿至640亿美元。包含AI芯片的高性能计算部门占第三季度营收的68%，而3纳米和2纳米制程合计占晶圆营收的41%。
关键在于利润率。毛利率为66.4%，低于第二季度的67.7%，而第四季度65%至67%的指引区间并未预示反弹。财务长黄仁昭表示，今年海外晶圆厂对利润率的稀释影响应接近2%，随着更多美国晶圆厂产能提升，未来将扩大至3%至4%。
TIKR数据揭示的TSM信息
毛利率从2024年初的53.07%攀升至2026年第二季度的67.72%。第三季度的66.4%回落了约1.3个百分点，但仍高于图表中除前一个季度外的所有季度。
这是从创纪录高点的回落，而非趋势的逆转。
增长承担了更重的任务。市场共识预期2026年营收为新台币54,660亿元，以新台币计算增长43.5%。魏哲家给出的44%是以美元计算，因此两者不完全对应：仅第三季度，以新台币计算的营收增长50.9%，而以美元计算增长41.2%。更大的数字在2027年：新台币74,290亿元，再增长36%，调整后每股ADR收益从17.04美元升至22.30美元。
股价并未充分反映这些预期。TSM以19.48倍远期市盈率交易，几乎与其图表上19.32倍的平均值持平，远低于2026年中达到的近24倍峰值。
利润率峰值是否已反映在股价中？
看跌的理由显而易见：利润率已见顶，资本支出持续攀升，美国晶圆厂将在未来数年稀释利润率。博通首席执行官陈福阳本周将许多AI投资者比作赌场赌徒，加剧了市场的紧张情绪。
但对利润率见顶的担忧通常表现为市盈率下降，而TSM的市盈率已经历了大部分下跌。在约19倍的市盈率水平，该股定价反映的是平均年份的表现，而华尔街模型预测的是连续第二年超过30%的增长。
华尔街对TSM股票的定位
在财报发布前，分析师已倾向于看涨。对台积电台股上市股票的平均目标价换算成美元为103.68美元，较10月14日77.35美元的收盘价高出34%。即使是最低目标价82.34美元，也高于该收盘价。
评级也呈现相同倾向：25个买入，9个跑赢大盘，1个持有，无卖出评级。平均目标价也从一年前的47.81美元翻了一倍多，快于股价81%的涨幅，并且在过去两周的芯片股抛售中保持稳定。
结论
创纪录的利润是预期之内。新的信息是第四季度营收环比增长约14%的指引，该指引在周四芯片股抛售已在台北市场基本结束后公布。英伟达 (NVDA) 和博通 (AVGO) 的AI芯片由台积电制造，它们获得了在自身财报发布前所能看到的最清晰的需求信号。
鉴于该股处于其平均市盈率水平，且所有分析师目标价均高于当前股价，TSM看起来更像是抛售的受害者，而非已见顶。考验在于第四季度的毛利率：若实际数据低于指引区间下限的65%，将是利润率压力超出台积电自身计划的第一个迹象。
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