核心要点
- 英特尔股价今日上涨[4%]，此前摩根大通将其评级从"减持"上调至"中性"，并维持其85美元的目标价。
- 特斯拉早在4月就已承诺采用英特尔的14A制程，因此今日的评级上调是新闻，其依据在于执行力改善和盈利预期上升。
- 自2022年以来，英特尔的资本支出每年都超过其经营活动产生的现金流，因此外部客户及其200亿美元的股票发售是支撑其晶圆代工业务的资金来源。
- 英特尔将于10月29日公布第三季度业绩，这是了解其新晶圆代工客户及其承诺金额的下一个机会。
英特尔 (INTC) 股价今日上涨[4%]，此前摩根大通将其评级从"减持"上调至"中性"。该行曾在2022年11月下调其评级。
特斯拉 (TSLA) 股价今日也上涨了[3%]。今日的许多报道都将此次评级上调与特斯拉达成协议使用英特尔14A芯片制造工艺联系起来。该协议可追溯至4月，当时埃隆·马斯克在特斯拉第一季度财报电话会议上告诉投资者："我们计划使用英特尔的14A工艺，这是最先进的技术。"
即便如此，这两件事是相关联的。
摩根大通看到了什么
分析师Harlan Sur指出，英特尔股价较其6月峰值下跌了约36%。同期，更广泛的芯片板块下跌了20%至25%。他肯定了首席执行官陈立武的贡献，写道"团队在执行下一代制造方面已显著改善。"
他还认为市场预期过低：
"我们相信，日益增长的智能体AI工作负载（CPU密集型）以及先进制程硅片供应链的极度紧张，应会推动即将到来的财报季以及直至2027日历年期间持续的积极每股收益预期上调。"
摩根大通对2028年的每股收益预期比市场共识高出约15%。
这仍然是一次谨慎的上调。自摩根大通2022年下调评级以来，英特尔在服务器CPU收入中的份额已从77%降至53%，Sur预计未来几个季度仍将出现亏损。2026年上半年，英特尔的外部晶圆代工业务仅带来约10亿美元的年化收入。台积电 (TSM) 则带来了1500亿美元。
为何晶圆代工业务需要特斯拉
陈立武曾表示，如果英特尔无法签下足够的外部客户，可能会重新考虑其先进制程晶圆代工计划。特斯拉的承诺解决了这个问题。
资金是问题的另一半。自2022年以来，英特尔的资本支出每年都超过其经营活动产生的现金流。
英特尔在2025年将资本支出削减至147亿美元，但这仍比其经营活动产生的现金流高出约50亿美元。这就是为什么英特尔为新建工厂预留的200亿美元股票发售很重要。有了一个锚定客户和这笔资金，这个多年计划看起来首次具备了资金可行性。
填满这些工厂是计划获得回报的方式，而毛利率自2021年以来每年都在下降。
特斯拉的芯片仍需数年
英特尔的14A工艺预计要到2028年才能实现高产量生产。管理层目标是晶圆代工业务在2028年末实现盈亏平衡。两家公司均未透露特斯拉交易的价值或涵盖的芯片数量。
分析师们已经预计英特尔的收入将从2025年的529亿美元增长到2028年的835亿美元。
在14A工艺实现量产之前，特斯拉对这部分增长的贡献不会太大。摩根大通押注CPU需求将推动这些数字进一步走高。
我认为摩根大通的看法基本正确。英特尔的晶圆代工业务现在有了锚定客户和200亿美元的新资本，这解答了关于其资本支出计划的最大疑问。但特斯拉带来的收入最早也要到2028年才能实现。在此之前，该股的表现将取决于摩根大通预期的盈利预期上调。
当然，一个客户并不能成就一个晶圆代工厂。下一个考验是英特尔10月29日的第三季度财报：它是否会公布更多14A或18A工艺的客户，并附带具体的金额承诺？
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