Snowflake以0%利率借款37.5亿美元，而10年期国债收益率超过5%。以下是股东付出的代价

Wiltone Asuncion • 6 分钟读数

评论者: David Hanson

最后更新 Sep 29, 2026

@Monster Ztudio via Canva, @Dee Angelo from ภาพของSakorn Sukkasemsakorn via Canva

Snowflake股票关键数据

当前价格： $328.12
目标价格（中值）： ~$867
华尔街目标价： ~$424
潜在总回报率： ~164%
年化内部收益率： ~25% / 年

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发生了什么？

Snowflake (SNOW) 在9月28日宣布计划发行35亿美元可转换票据后，股价收跌2.33%，报$328.12。StockStory将其盘前超过4%的下跌归因于市场对该融资活动可能带来的股权稀释的担忧。

当天，10年期国债收益率触及5.25%，为2007年以来的最高水平，纳斯达克综合指数下跌0.92%，而Snowflake的跌幅约为该指数的2.5倍。

9月29日早些时候，Snowflake宣布已将可转换票据的发行规模上调至37.5亿美元，票面利率为0.00%，并拥有额外发行5.5亿美元的选择权。虽然免除了利息，但仍需付出代价：一笔3.835亿美元的稀释对冲成本，如果票据永不转换则需偿还37.5亿美元，以及如果股价上涨足够多，则需支付现金或发行新股。

3.835亿美元的对冲旨在将稀释门槛推高至$820

新的2029年票据初始转换价格约为$500.38，2031年票据约为$483.98，分别较9月28日收盘价溢价52.5%和47.5%。两者均高于华尔街约$424的平均目标价和$440的中位数目标价，尽管这些票据的到期日分别在2029年和2031年。这些是交易条款，而非价格预测。

根据公布的转换率，全额股票结算将意味着发行约760万股，约占已发行3.5246亿股的2%。设计的封顶看涨期权旨在将稀释对冲至每股$820.30，即比9月28日收盘价高出150%。超过该上限后，只有超出$820.30的收益部分才会转换为新股。

其2024年9月发行的票据展示了超过上限后的情况。根据其7月季度的10-Q文件，其封顶看涨期权的上限为每股$225，而Snowflake对2027财年的非GAAP稀释后股份指引已经包含了这些票据（扣除封顶看涨期权后）带来的约1000万股。Snowflake预计将支付约5.483亿美元以赎回约2.618亿美元的2027年票据，剩余资金可用于包括股票回购或收购在内的用途。

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Robins对指引的"折扣"，以及它可能缩小的原因

在9月15日的Piper Sandler增长前沿会议上，CFO Brian Robins解释了Snowflake如何制定指引。公司每晚重新运行机器学习预测，然后对CoCo（其AI编码助手）等新产品的早期数据打折扣。

"对于数据量少但数字看起来很高的新产品，我认为直接将其提取并应用到指引中有些鲁莽，"Robins说。"因此，我们会对那个数字打一个折扣，然后得出最终的数字。"

TIKR数据显示，截至2026年7月的五个季度中，Snowflake每个季度的收入都超出市场共识预期。最近两个季度的超预期幅度分别为5.13%和4.43%，这发生在CoCo扩展期间，并且大约是前两个季度超预期幅度（2.44%和2.31%）的两倍。Robins表示，随着两个季度的数据积累，"我们越来越接近那个真实数字"，因此这个缓冲空间可能会缩小。

他还表示，Snowflake的大部分合同在第四季度续签，不过他对此并不担心。

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TIKR高级模型分析

当前价格： $328.12
目标价格（中值）： ~$867
潜在总回报率： ~164%
年化内部收益率： ~25% / 年

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TIKR模型的中性情景预测，到2031年1月31日，Snowflake股价将达到约$867，较$328.12上涨约164%，或在4.3年内实现约25%的年化回报。这是一个情景分析，而非预测。

收入增长路径依赖于AI产品使用量的增长和更快的迁移速度；Robins表示，AI助手和技能已将迁移时间从大约10或11个月缩短至6个月左右。利润率提升的驱动力是运营杠杆：TIKR数据显示，非GAAP运营利润率从一年前的11.14%上升至2026年7月季度的15.32%。

主要风险在于使用量：Snowflake自身的文件指出，客户正在优化使用量，包括AI功能。上行方面，中性情景目标价高于$820.30的上限，届时仍在流通的2031年票据的稀释效应仅会体现在超出该上限的收益部分。下行方面，自6月30日以来，市场对2028财年收入的共识预期已经上调了约6%，因此较小的业绩超预期幅度可能导致这些预期发生逆转。

结论

第三方日历显示Snowflake的2027财年第三季度财报将于12月2日盘后发布；确切的发布日期将在其投资者关系材料中公布。市场共识预期第三季度收入约为16.5亿美元。如果超预期幅度接近2026年4月和7月季度的水平，则表明"折扣"后仍有缓冲空间；如果接近前两个季度的水平，则表明该缓冲空间正在缩小。

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