要点
- TIKR的模型预测，Salesforce股票的目标价约为307美元，年化收益率约为15%；而The Trade Desk股票的目标价约为25美元，年化收益率为7%。
- Salesforce 11% 的共识营收增长预期，得益于 336 亿美元的剩余履约义务，按固定汇率计算增长了 13%。
- The Trade Desk股票当前市盈率为9倍，较十五个月前的40倍大幅下降，创下其上市以来的最大市盈率压缩幅度。
- Salesforce股票当前市盈率为11倍，尽管预计年自由现金流达145亿美元，但这仍是其上市以来的最低市盈率。
- Salesforce 股票的主要风险在于 Agentforce 的变现时机；而 The Trade Desk 股票的主要风险则在于消费品和汽车行业广告支出的持续疲软。
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Salesforce 股票是订阅制堡垒，The Trade Desk 股票则受广告周期影响
Salesforce（CRM）和 The Trade Desk（TTD）的股价均较近期高点下跌了 30% 以上，但导致股价下跌的业务背景却截然不同。
一家销售订阅软件，供企业用于管理客户关系、运营销售团队，如今还部署AI客服；
另一家公司则运营着最大的独立程序化数字广告购买平台，其业绩直接取决于品牌在广告上的投入多少。两者的同步抛售自然引发了比较，但要在其中做出选择，需要理解市场为何惩罚它们，以及这种惩罚是否与实际风险成正比。
Salesforce是一家年营收达460亿美元（基于其2027财年指引）的企业，其收入几乎完全来自经常性订阅。
第一季度，该公司实现营收111.3亿美元，同比增长13%；按固定汇率计算，当前剩余履约义务为336亿美元，同比增长13%。管理层上调了全年营收指引，并重申了34%的非GAAP营业利润率目标。
人工智能业务发展势头正加速：Agentforce的年度经常性收入突破10亿美元，本季度处理了28.6万亿个令牌，环比增长152%。
Salesforce还启动了一项250亿美元的加速股份回购计划，使其稀释后股本数量同比减少10%。
业务稳健，利润率呈上升趋势，资本回报计划也颇具进取性。
与此同时，The Trade Desk 所处的行业环境在结构上截然不同。
该公司第一季度营收为6.89亿美元，同比增长12%，其中联网电视业务约占其总业务的一半，而音频业务增长速度超过其他任何渠道。 管理层预计第二季度营收至少为7.5亿美元，这意味着增长率约为9%，较第一季度的12%和去年同期的18%有所放缓。
首席执行官杰夫·格林将这一增速放缓归因于周期性因素而非结构性问题，并指出快消品和汽车行业广告主正面临关税压力及消费疲软等宏观压力。该公司联合品牌协议（JBP）签约量同比增长55%，其中3月创下有史以来单月最大签约纪录，这表明即使短期内广告支出放缓，该平台仍在获得战略性承诺。
The Trade Desk还承诺全年调整后EBITDA利润率将至少达到40%，与上年大致持平。
这两项业务之间的张力正是此次对比的核心所在。
Salesforce 通过订阅续约和平台采用率的扩大实现收入增长，因此不受任何单个季度的宏观经济环境影响。而 The Trade Desk 的收入则来自随经济周期波动的可自由支配广告预算。
两家公司股价均下跌30%或以上，但每次下跌所蕴含的风险性质从根本上截然不同。
Salesforce 股票预期保持稳定，而 The Trade Desk 股票增长放缓
Salesforce的订阅模式为其增长率提供了支撑底线，而依赖广告业务的公司则完全不具备这一优势。
Salesforce 2027财年的共识营收预期约为460亿美元，分析师预计季度营收将从第二季度的113.2亿美元稳步攀升至2028财年第一季度的122.5亿美元，反映出每个季度9%至11%的稳定增长。
自由现金流同样呈现出稳定的增长态势，分析师预计2027财年全年自由现金流约为145亿美元，从季节性疲软的第二季度的6.2亿美元一路攀升至第四季度的59亿美元，因为企业续约主要集中在下半年。
The Trade Desk的增长速度更快，但增长轨迹更为起伏。
2026财年营收共识预期总计约32亿美元，同比增长约10%，但分析师预计第二季度增速将放缓至8%，随后随着广告预算趋于稳定，到次年第一季度将回升至11%。
此轮抛售已将两只股票的估值重置至历史低位，但两者的基本面各不相同。
Salesforce股票当前市盈率为11倍，这是该公司自上市以来的最低市盈率水平——而过去十年间，其市盈率大多维持在50倍至150倍之间。
与此同时，The Trade Desk的市盈率压缩得更为剧烈，从十五个月前的近40倍前瞻市盈率跌至如今的仅9倍——尽管The Trade Desk历史上一直以显著溢价交易以反映其更快的增长速度，但其市盈率却首次跌破了Salesforce的水平。
Salesforce股票面临的风险在于，Agentforce的10亿美元ARR究竟能转化为可持续的营收增长动力，还是仅作为现有席位许可中的增量功能而停滞不前。
The Trade Desk 股票面临的风险在于，消费品和汽车行业广告支出的持续萎缩，可能导致其增长连续数个季度低于市场预期。
Salesforce股票的催化剂是管理层承诺的下半年订阅收入增速回升。The Trade Desk股票的催化剂则是第三和第四季度的财报周期，届时较低的同比基数将有助于确认增长放缓是周期性还是结构性因素所致。
Salesforce股价稳步上涨，The Trade Desk从每美元广告收入中获取更多利润
Salesforce和The Trade Desk的过去十二个月毛利率均在77%至78%左右，但这种表面上的相似性掩盖了其背后截然不同的盈利状况。
Salesforce的毛利率在过去两年中几乎保持不变，无论宏观环境如何，每个季度的毛利率都稳定在77%至78%之间。
这种稳定性正是关键所在：拥有锁定企业合同的订阅业务在经济放缓时不会损失利润率，因为其收入不会随经济放缓而减少。
Salesforce的营业利润率总体上从两年前的20%持续扩大，最高曾达到24%，随后在最近一个季度回落至22%；而The Trade Desk去年第三季度和第四季度的营业利润率分别为22%和30%， 这些数据表面上看似相当，却掩盖了一个事实：随着假日广告支出的枯竭，第一季度的营业利润率骤降至仅10%。
The Trade Desk的盈利状况变化更快、波动更大，这正是与广告周期紧密相关的业务所应有的表现。
The Trade Desk 的毛利率从第一季度（季节性最疲软的季度）的 74% 波动至第四季度（节日广告支出涌入平台时）的 81%，营业利润率也呈现相同趋势，范围从第一季度的 10% 到第四季度的 30%。
TIKR模型预测：Salesforce股票年化回报率为15%，而The Trade Desk股票为7%
根据TIKR的估值模型，Salesforce股价到2031年1月将达到约307美元，这意味着从当前约158美元的股价计算，总回报率约为94%，即年化回报率约为15%。
15%的年化回报率基于订阅续约动态，该动态在过去两年中已展现出9%至13%的季度增长，这使得中位数收入假设成为对该业务已证实能力的最保守评估。
只要Agentforce的采用能够扩大平台规模，而非仅仅替代现有的按席位计费的收入，且第一季度推动利润率扩张的人员规模管控措施能持续到2030财年，该目标就具有可信度。
TIKR的估值模型显示，到2030年12月，The Trade Desk的股价将达到约25美元，这意味着从当前约18美元的股价计算，总回报率约为37%，即年化回报率约为7%。
对于一家去年营收增长18%、过去五年复合年增长率（CAGR）达28%的公司而言，7%的年化回报率显然相当保守，这反映出该模型定价已将当前增长放缓的态势纳入考量，而非基于复苏情景。
该目标价取决于 CTV 的普及能否继续将传统电视预算转向程序化广告渠道，以及消费品和汽车行业的广告支出能否从当前水平企稳。
Salesforce 股票在当前水平上似乎被低估，其年化回报率为 15%，这一预期有 336 亿美元的已签约剩余义务以及从未出现过负有机增长的订阅用户基数作为支撑。
The Trade Desk的股价定位则显得更为保守，其7%的年化回报率反映了该业务模式在增长重新加速方面的实际执行风险——该模式的业绩起伏与广告主的信心密切相关。
TIKR的模型显示，Salesforce股票的年化回报率约为The Trade Desk股票的两倍，这一差距只有在The Trade Desk的增长速度从当前市场共识预期水平显著加速的情况下才会缩小。
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