核心要点
- Pinterest 股价今日下跌 7%，因其第三季度营收 11.7 亿美元未达预期，且其第四季度业绩指引低于华尔街预期。
- 欧洲地区营收持平，因跨境卖家缩减开支，而美国和加拿大地区营收增长 14%。
- Reddit 强劲的国际增长表明问题出在 Pinterest 自身，而 Meta 广告价格上涨则凸显了 Pinterest 的落后之处。
- 分析师对 2026 年的营收预期看起来过高，但股价已经反映了更糟糕的情况。
Pinterest (PINS) 股价今日下跌 7%，因其第三季度营收未达预期，且第四季度业绩指引低于预期。首席执行官 Bill Ready 在财报电话会议上没有粉饰太平："总体而言，第三季度营收低于我们的预期范围。我们对这个结果不满意。"
那么，这是 Pinterest 自身的问题，还是广告市场的问题？Reddit (RDDT) 在同一晚发布的财报表明，这主要是 Pinterest 的问题。Meta Platforms (META) 则指向了一个更大的担忧。
归咎于欧洲
营收增长 12% 至 11.7 亿美元，低于分析师预期的 12.1 亿美元，尽管月活跃用户数达到了创纪录的 6.61 亿。地区细分显示了问题所在：
- 美国和加拿大：8.94 亿美元，增长 14%
- 欧洲：1.93 亿美元，持平
- 世界其他地区：8700 万美元，增长 24%
Ready 将原因归咎于欧洲对低价值进口商品免税门槛（de minimis exemption）的调整。这对跨境卖家的冲击超出了 Pinterest 的预期，他表示，这种收缩使其第二季度以来的增长率降低了约 3 个百分点。
Reddit 的季度业绩支持了这一说法：其国际营收增长 67% 至 1.76 亿美元。如果广告商正在逃离社交媒体，就不会出现这种情况。
Meta 更让我担忧。它面向许多相同的电商广告主销售广告，其第三季度广告平均单价上涨了 14%。Pinterest 的广告展示量增长了 17%，但其广告单价却下降了 4%。在最大的平台提高收费的同时，这是一种艰难的成长方式。
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预期看起来过高
Pinterest 对第四季度的业绩指引为 14.25 亿至 14.75 亿美元，远低于分析师预期的 15.2 亿美元。对于全年，分析师此前预计 2026 年营收为 49.1 亿美元：
即使按照新指引区间的上限，2026 年营收也仅为 48.4 亿美元左右，因此我预计这些预期将会下调。
已为更糟情况定价
该股在财报发布前就很便宜，上次收盘时其远期市盈率为 8.8 倍，而五年平均值为 24 倍：
以今日价格计算，其估值甚至更低。但问题是：第三季度 2.88 亿美元的股权激励支出几乎与其 3 亿美元的自由现金流相当，而该市盈率并未将其考虑在内。
我的看法是：这次未达预期源于一个地区和一个广告主群体，而估值倍数已经假设了更糟糕的情况。这是Pinterest 过去六次财报发布后第五次下跌，而这次似乎反应过度了。
当然，如此疲软的指引表明欧洲的压力尚未过去。明年 2 月公布的第四季度业绩，将是新任首席财务官 James Dibbo 上任后的第一个完整季度，也是下一个考验。
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