诺和诺德股票的主要数据
- 当前价格：45.76 美元
- 目标价（中间价）~$78
- 市场目标价：46.70 美元
- 潜在总回报率~69%
- 年化内部收益率：~12% /年
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发生了什么？
诺和诺德 (NVO)股价在 2026 年 3 月 30 日创下了 56.46% 的最大跌幅，这是该公司现代史上跌幅最大的一次。在连续下调指导性目标以及卡格列塞玛（CagriSema）高调击败礼来的替唑帕肽失败后，投资者需要证明核心业务仍能取得成功。2026 年第一季度给了他们一些参考，但不是一个明确的答案。
根据 TIKR 的 Beats & Misses 数据，2026 年第一季度的总收入约为 701 亿丹麦克朗，比一致预期低 2.09%。调整后的每股收益也低于预期 4.75%。扭转局面的是 Wegovy 药片：该药片在美国市场的第一个完整季度带来了约 22.6 亿丹麦克朗的收入，而路透社统计的分析师预计为约 11.6 亿丹麦克朗，几乎是华尔街预期的两倍。根据 TIKR 的数据，息税折旧摊销前利润（EBITDA）超出预期 7.62%，净利润超出预期 11.00%，但这两项数据的部分原因是美国政府药品定价条款的 42 亿美元逆转。诺和诺德的股价在哥本哈根早盘交易中上涨了 6.7%，收盘时上涨了约 2.3%，该公司因 GLP-1 销售强于预期而上调了全年业绩指导。
药片带来新需求
第一季度最重要的数字并不在利润表中。美国运营执行副总裁贾米-米勒（Jamey Millar）在诺和诺德投资者关系页面的财报电话会议上透露，近80%的Wegovy药片用户是GLP-1治疗的非专业人士，这意味着他们以前从未服用过GLP-1药物。这重塑了竞争故事。在 2025 年的大部分时间里，人们的疑问是礼来是否在抢夺诺和诺德的患者。这种药物似乎正在吸引完全不同的人群。
截至4月17日的一周，每周处方量达到20.7万。自上市以来，累计处方量已超过 200 万。到第一季度末，所有三家最大的药房福利管理公司都已将这种药片纳入其标准处方目录，与注射剂持平，从而实现了从自费到报销的逐步转变。米勒（Millar）在电话会议上表示，Wegovy 品牌目前在美国肥胖症市场上占据了约 65% 的新品牌处方药份额。
礼来公司于今年 4 月推出了与之竞争的口服肥胖药 Foundayo。诺和诺德发布的一项间接治疗对比（而非正面临床试验）显示，Wegovy 的平均体重减轻幅度更大，耐受性更好。该公司首席执行官马齐亚-杜斯塔尔（Maziar Doustdar）表示，尽管礼来公司加入了该公司，但该药的销售额仍以两位数的速度增长。"该药的数据本身就说明了问题，"杜斯塔尔在财报发布后 告诉CNBC。
不利因素并未消失
导致诺和诺德股价下跌56.46%的结构性压力依然存在。在调整后的基础上，不包括与美国 340B 药品定价计划相关的 42 亿美元拨备转回，按固定汇率计算，调整后的销售额下降了 4%。首席财务官卡斯滕-克努森（Karsten Knudsen）在电话会议上确认，Ozempic 的美国定价仍在以每年 10%至 15%的速度递减，与 2025 年的轨迹相同。
全年指导目标的提高只是一个百分点的平行变化，而不是结构性升级：按固定汇率计算，调整后的销售额目前预计将下降 4% 至 12%，而之前的范围是 5% 至 13%。杰富瑞（Jefferies）分析师表示，指导意见的改变不太可能对一致预测产生积极影响，下限不变可能会被市场解读为负面影响。
诺和诺德还与特朗普政府达成了最惠国药品定价协议，通过TrumpRx政府平台为医疗补助受益人提供半格鲁肽制剂。克努森承认，该协议对未来的实现价格有实际影响。
根据 TIKR 数据，NVO 的 新台币 EV/EBITDA为 10.11 倍，新台币 P/E 为 13.55 倍。在 TIKR 竞争对手页面，礼来的新台币 EV/EBITDA 为 21.20 倍，新台币 P/E 为 26.68 倍。罗氏的市盈率为 10.79 倍，诺华为 13.47 倍。诺和诺德与礼来的折让是多年来最大的，反映出市场认为礼来是靠管道信心取胜，而诺和诺德则是靠销量。这种赌注不是一个季度就能解决的。
值得关注的管道胜利
诺和诺德首席战略官马丁-兰格（Martin Lange）在电话会议上分享了GLP-1之外的最新进展。Etavopivat是诺和诺德治疗镰状细胞病的口服药物，镰状细胞病是一种遗传性血液疾病，会导致红细胞形状异常、血管堵塞和剧烈疼痛。与安慰剂相比，该药可使血管闭塞性疼痛危机减少 27%，并使 48.7% 的患者出现血红蛋白反应，而安慰剂的反应率仅为 7.2%。诺和诺德计划在 2026 年第四季度申请美国监管部门的批准。
这只是一个数据点。但它支持了 Doustdar 的既定目标，即在 GLP-1 专营权之外建立 "多条腿 "实现长期增长。
TIKR 高级模型分析
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TIKR 中值模型的目标是，到 2030 年 12 月 31 日，诺和诺德的股价约为 78 美元，这意味着总回报率约为 69%，年化内部收益率约为 12%。中期模型的两个主要 收入年均复合增长率驱动因素是全球口服 Wegovy 的规模扩大和 2027 年可能推出 CagriSema 后的最终贡献，支持中期模型约 6% 的收入年均复合增长率。利润率驱动因素是报销量的增长带来的经营杠杆作用：中期假设的净利润率约为 34%。
上行情景是 Wegovy 药片在国际上的成功推广。诺和诺德确认，2026 年下半年将在部分市场上市，具体时间有待监管部门决定。下行风险是定价恶化，超出管理层在最惠国协议、医疗补助覆盖范围转移和部分国际市场的塞马鲁肽专利到期等方面的指导范围，这些都会带来独立的压力。根据 TIKR 的数据，截至 12/31/25 日，自由现金流基础仍然可观，LTM 运营现金流为 1,191.02 亿丹麦克朗，但如果定价低谷比预期更深，利润率的恢复就会推迟。
根据 TIKR 截至 5 月 6 日的数据，华尔街目前的共识是 4 票买入、1 票 "跑赢大盘"、9 票 "持有 "和 1 票 "卖出"，平均目标价为 46.70 美元，这表明华尔街认为该公司近期上涨空间有限。TIKR 中值认为，在四年的时间里，该公司的价值将大幅提高，但这需要执行力，而诺和诺德尚未充分展示出这一点。
结论
请关注 8 月 5 日发布的 2026 年第二季度报告。最重要的指标是 9 毫克和 25 毫克滴定剂量的韦戈维口服保留率，随着报销组合的增加，这将直接转化为每位患者的收入。如果每周TRxs保持在20万以上，同时渠道组合有所改善，那么量价齐升的理论就开始变得可信了。诺和诺德本季度推出了有史以来最强劲的产品，但一个季度并不能解决多年来的重置问题。
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