主要观点：
- 通过持续的用户增长、国际扩张和定价能力，Netflix 正在利用其在流媒体娱乐领域的市场领先地位。
- 根据我们的估值假设，到 2027 年 12 月，NFLX 的股价有可能达到每股 141 美元。
- 这意味着从现在的 106 美元/股的价格来看，总回报率为 33%，未来 2.1 年的年回报率为 14%。
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Netflix（NFLX）正在通过卓越的内容创作巩固其市场领导地位，满足全球市场的流媒体娱乐需求，并通过广告和高级订阅层级扩大货币化。
Netflix 通过其流媒体平台为全球近 10 亿人提供服务，为多个市场的本地受众制作剧集和电影，其中许多作品在原地区之外的全球范围内产生了反响。
其核心能力包括大规模创作突破性的文化佳作，支持无缝流媒体体验的技术基础设施，以及在用户增长与不同国际市场收入扩张之间取得平衡的定价策略。
Netflix 第三季度在美国（8.6%）和英国（9.4%）的电视时间份额均创历史新高。该公司创下了有史以来广告销售最好的一个季度，有望在 2025 年实现广告收入翻番。
第三季度总观看时长的增长速度超过了今年上半年，显示出持续的参与势头。
Netflix 继续打造直播产品，卡内罗与克劳福德的比赛成为本世纪观看人数最多的男子冠军赛（4100 万直播+1 观众）。
游戏功能不断扩展，Netflix 游戏现在可以使用手机作为控制器在电视上播放。随着公司基于数据分析优化节目决策，内容效率不断提高。
过去十年，NFLX 股票为股东带来了超过 700% 的回报。这就是为什么 Netflix 的股票在 2027 年之前都能带来可观的回报，因为它在保持内容领先地位和扩大广告收入的同时，还能利用文化潮流的契机。
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模型对 Netflix 股票的启示
我们根据 Netflix 的内容发展势头和广告业务规模的利润扩张轨迹，使用估值假设分析了 Netflix 股票的上涨潜力。
根据 13% 的年收入增长率、34% 的营业利润率和 33 倍的正常化市盈率估值，模型预测 Netflix 的股价可能会从 106 美元/股上涨到 141 美元/股。
在未来 2.1 年内，总回报率为 33%，年回报率为 14%。
我们的估值假设
我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算股票的预期回报。
以下是我们对 NFLX 股票使用的假设：
1.收入增长：13%
Netflix 过去一年的历史收入增长率为 16%，过去五年的年增长率为 14%，过去十年的年增长率为 22%。这反映出该公司已发展成为流媒体市场当之无愧的领导者。
参与度在继续扩大，Netflix 在其最大的市场中只占据了约 10% 的电视时间，这为份额增长留下了巨大的空间。
就消费者支出而言，该公司目前仅占可寻址市场的 7%，这表明存在巨大的盈利增长机会。
Netflix 将其在美国的前期承诺增加了一倍多，其中部分承诺将在 2025 年兑现，其余承诺将在 2026 年兑现。
程序化广告的增长速度更快，对增量收入的贡献也越来越大。
我们采用了 13% 的预测值，反映了 Netflix 在参与度增长、新增用户（尤其是国际用户）、通过定价扩大 ARPU 值以及随着广告支持层在早期采用阶段之后逐渐成熟而扩大广告收入等方面的平衡能力。
2.运营利润率 34%
Netflix 的运营利润率表现出显著改善的轨迹。过去 12 个月的运营利润率达到 27%，过去三年的平均利润率为 22%，反映出公司正在向规模化的可持续盈利能力过渡。
公司利润率的扩大得益于运营杠杆，因为内容成本在不断增长的全球用户群中摊销，用户数量接近 10 亿。
Netflix 利用数据分析来选择预期投资回报率较高的节目，减少对表现不佳类别的支出，同时投资于经过验证的热门节目和参与度较高的类型。
即使是最大型的节目，一般也只占总收视率的不到 1%，因此成功来自于会员喜爱的节目和电影的稳定增长。
随着广告支持层级的扩大，到 2025 年收入将增加一倍以上，Netflix 将从相同的内容基础上获得增量收入，而不会相应增加成本，从而随着广告成为更大的收入组成部分，创造自然的利润率扩张。
我们预测营业利润率将达到 34%（估值截图显示为 33.5%），这反映了 Netflix 在内容支出纪律与用户规模、定价能力和广告收入相结合的情况下，盈利增长将快于收入增长，从而实现盈利能力的提升。
3.退出市盈率：33 倍
Netflix 股票目前的新台币市盈率约为 35 倍，反映出其作为全球流媒体平台的主导地位，拥有最重要的内容预算和用户群。
历史倍数显示过去一年的市盈率为 41 倍（在增长加速期间升高），过去五年的市盈率为 38 倍，过去十年的市盈率为 88 倍（当时公司处于高速增长模式，对盈利能力的关注度极低）。
鉴于 Netflix 在内容创作和全球分销方面的可持续竞争优势、在投资增长的同时产生正向自由现金流的成熟能力，以及创造巨大进入壁垒的市场领导地位，我们维持其 33 倍的退出倍数。
如果情况好转或恶化会怎样？
到 2030 年，NFLX 股票的不同情景显示了基于内容点击可持续性和广告规模执行的不同结果（这些是估计值，不是保证收益）：
- 低情况：竞争加剧，参与度增长放缓 → 11% 的年回报率
- 中度情况：内容发展势头稳定，广告业务规模扩大 → 17% 的年回报率
- 高案例：文化产业加速发展，广告业务增长强劲 → 23% 的年回报率
即使在保守情况下，Netflix 股票也能带来两位数的回报，这得益于其市场领先地位、久经考验的内容创作能力以及在全球市场仍有大量的渗透机会。
如果 Netflix 继续制作 KPop 《捉妖记》等文化现象级内容，同时广告业务的规模超出目前的预期，从而创造出多个高利润收入流，那么上行情景将带来非凡的业绩表现。
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