默克今年上涨40%，但Keytruda的重建是否已被市场消化？

默克股票关键数据

• 52周价格区间：$78 至 $157
• 市值：约 $3670 亿美元
• 华尔街平均目标价：约 $154
• 未来两年营收增长（复合年增长率）：约 4%
• 未来12个月企业价值/息税折旧摊销前利润：约 17倍
• 过去12个月毛利率：75.9%
• 股息收益率：2.3%

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默克如何实现40%的上涨

默克 (MRK) 已成为今年市场最受青睐的大型制药股之一，股价上涨约40%，因为投资者越来越有信心该公司能够在2028年Keytruda在美国专利到期后实现重建。

Keytruda是默克的免疫疗法药物，获批用于约40种癌症适应症，在2026年上半年带来了164亿美元的销售额，增长约4%。

在第二季度财报电话会议上，管理层表示，与五年前相比，默克“实力更雄厚、业务更多元化，并为可持续增长做好了更充分的准备”。

最近的新闻头条也支持了这一观点。日本于9月21日批准了Keytruda Qlex，这是一种皮下注射版本，与静脉输注相比缩短了治疗时间；欧洲咨询委员会于9月18日支持Keytruda联合Padcev用于膀胱癌治疗。

首个口服PCSK9胆固醇药物Lipfendra于7月获得FDA批准，分析师认为其具有重磅炸弹级潜力。

下面的回撤图表显示了此轮上涨是多么有序，最深回撤发生在4月下旬，约12%，9月走势较为温和，使股价较其高点低约5%。

即使在过去一个月下跌了约3.5%之后，股价仍接近其52周高点约$157，因此显而易见的问题是，其研发管线中的成功有多少已经反映在股价中。

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Keytruda专利到期后的前景展望

华尔街正在押注重建计划能够成功，下面的营收和自由现金流图表显示了这种信心有多大。

预测显示，营收将从2025年的650亿美元增长到2028年的约750亿美元，然后在2030年前稳定在约760亿美元附近，这意味着分析师根本没有预测会出现断崖式下跌。

预计自由现金流将在2026年达到约190亿美元，高于去年的124亿美元，并在2028年达到约260亿美元的峰值。默克自身的展望则显得喜忧参半。

销售指引上调至663亿至673亿美元，但非公认会计准则每股收益指引从5.04至5.16美元下调至2.66至2.76美元，原因是收购Cidara和Terns产生了147亿美元的一次性费用，毛利率指引也从82%左右下滑至约81%。

这些费用也使得其历史市盈率膨胀至约117倍，因此约17倍的远期市盈率是更合理的衡量标准。

竞争对手也在争夺相同的癌症治疗市场，包括百时美施贵宝的Opdivo、罗氏的Tecentriq和阿斯利康的Imfinzi，同时能够同时阻断PD-1和VEGF的新型抗体药物正成为Keytruda的威胁。

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你应该买入MRK股票吗？

看涨的理由在于其研发管线足够广泛且重要，涵盖癌症、胆固醇和HIV领域，同时拥有2.3%的股息收益率，以及10月26日即将举行的肿瘤学投资者活动，该活动可能会提供更多关于Keytruda专利到期后计划的细节。

看跌的理由是，华尔街平均目标价约$154仅比当前股价高出几个百分点，2028年的专利悬崖仍在前面，竞争对手正在逼近，而毛利率指引呈下降趋势。

Lipfendra和Keytruda Qlex的规模化进展比任何单一季度的业绩更能说明未来的前景。