注： 除非另有说明，所有金额均以美元计。Cameco的财务报表以加元报告。
Cameco股票正面临一个500亿美元的问题
9月18日，彭博社报道称，Cameco (CCO) 与Brookfield共同拥有的反应堆制造商西屋公司，正寻求在美国上市，估值超过500亿美元，公开申请文件最早可能在10月提交。当天，Cameco股价一度上涨3.6%。截至9月25日收盘，股价回落至124.51加元，仅比7月30日（Cameco发布令人失望的第二季度财报前的最后一个交易日）的收盘价123.56加元高出不到1加元。
如果报道的500亿美元数字代表股权价值，并且Cameco在IPO稀释或股份出售后仍保留49%的权益，那么其持股的粗略透视价值将超过245亿美元。Cameco在2023年为其49%的股权支付了约21亿美元。相对于约383亿美元的市值，这笔股权将占公司价值的约64%，这还没有计入来自McArthur River或Cigar Lake的任何一磅铀矿的价值。
利润表讲述了一个更平淡、也更复杂的故事。Cameco的权益法投资收益线合并了其在西屋公司的份额及其在JV Inkai合资企业中的份额，在截至2026年6月30日的四个季度中，总计为9336万美元。该权益法投资收益总额在2025年第二季度达到1.3833亿美元。西屋公司是主要驱动力，Cameco报告该季度西屋公司贡献了1.26亿加元的净利润，而JV Inkai也贡献了6200万加元。
一年后，情况发生了逆转。Cameco在西屋公司的份额转为1000万加元的净亏损，JV Inkai使合并后的收益线保持为正数，为1411万美元，而Cameco调整后的每股收益为0.18加元，不到0.38加元市场共识的一半。Cameco将西屋公司同比业绩差距主要归因于来自Dukovany项目的约1.7亿美元项目相关收入。
西屋公司的权益法净利润并非纯粹的运营指标：它包含了折旧和摊销、融资成本、税费、购买会计处理影响以及其他调整。因此，Cameco也提供了调整后EBITDA（一项非国际财务报告准则指标）来描述基本运营表现。Cameco在西屋公司的调整后EBITDA份额在第二季度为1.63亿加元，低于去年同期的3.52亿加元；上半年为2.84亿加元，低于去年同期的4.45亿加元。245亿美元的股权估值是对西屋公司未来潜力的定价，而非基于当前的年化运行速率。
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估值倍数尚未重估
估值图表显示，在IPO报道之后，Cameco的远期市盈率并未出现持续扩张。Cameco的NTM（未来12个月）市盈率在3月底为97.52倍，并在过去一年中达到110.79倍的峰值。在第二季度业绩不及预期后，该比率跌至59.49倍的低点，并在9月25日位于65.48倍。IPO报道只带来了短暂的提振，而非估值重估。
这种谨慎是有依据的。彭博社的500亿美元数字来自匿名消息源，而且至少还有一个估值标记远低于此。
路透社援引《韩国经济日报》报道称，西屋公司15%的股权可能价值22.5亿至30亿美元，这意味着150亿至200亿美元的估值。在这个区间内，49%的股权价值大约在74亿至98亿美元之间。
支持更高估值的理由在于项目管道。管理层确定了多达91个潜在的AP1000部署机会，并表示西屋公司可能获得约40%至45%的项目价值，EBITDA利润率约为20%。这些是管理层的估计，而非已签约收入。美国能源部已提供175亿美元的有条件贷款承诺，用于资助美国多达10台AP1000反应堆的长周期设备，但这并非已签署的反应堆订单。韩国正在其美国投资计划中讨论建设6台AP1000，但这些仍是讨论，而非已签署的订单。沙特阿拉伯和美国也在7月签署了123民用核能合作协议。这可能为包括西屋在内的美国供应商创造机会，但这并非确定的AP1000合同。
Cameco的市值似乎并未将报道中500亿美元的头条估值完全赋予其西屋公司股权，尽管最终价值还将取决于IPO条款、稀释、税费以及Cameco在IPO后的所有权。在订单确定之前，这种折价看起来是合理的。公开的注册说明书应提供独立的财务报表，并可能根据最终披露情况，提供更多关于已签约积压订单和订单的细节。
与美国能源部计划或报道的韩国讨论相关的明确项目协议或已签署的反应堆订单同样重要。从第二季度1.63亿加元的水平实现持续的调整后EBITDA复苏，同时披露确定的订单或已签约积压订单，将为头条估值提供支撑。如果IPO定价远低于该估值，则将重置Cameco最具争议资产的估值计算。
西屋公司的公开申请文件可能澄清其披露的订单或已签约积压订单是否支持500亿美元的头条估值。免费在TIKR上观察Cameco市盈率对披露信息的反应 →
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