玛莎百货集团（MKS）实现了英国零售业最引人注目的转折。这家拥有 140 年历史的零售商曾被视为一个正在衰落的传统品牌，如今它已在效率、质量和客户信任的基础上重建了自己的根基。其结果是企业焕发出新的活力，将传统的可靠性与现代的运营思维相融合，能够在食品、时装和家居品类中实现持续盈利。
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在首席执行官斯图尔特-麦金（Stuart Machin）的领导下，公司的转型主要集中在简化流程、提高定价透明度、加强库存管理和精简采购上。食品仍然是公司的支柱，但服装与家居业务的复苏是最明显的信号，表明 M&S 的复苏不只是削减成本那么简单。通过升级门店、加快电子商务整合、强调 "值得信赖的价值 "而非折扣，该公司重新夺回了市场份额，并为其品牌形象注入了新的活力。
如今，M&S 已成为严谨执行如何恢复利润和投资者信心的案例研究。它重新关注资本分配、数字化扩张和产品创新，为 2026 年的可持续增长创造了平台。曾经的短期扭亏为盈现在看起来越来越像一次长期重塑，一次能够抵御消费习惯转变和竞争压力的重塑。
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财务故事
在截至 2025 年 3 月 30 日的财年中，玛莎百货的营业利润增长了 22%，从去年同期的 8.75 亿英镑增至 10.7 亿英镑。集团收入同比增长 9%，达到 131 亿英镑，食品和服装家居业务连续第三年实现增长。净利润从 6.54 亿英镑增至 8.19 亿英镑，原因是服装毛利率的扩大和食品销量的持续增长抵消了通胀带来的不利因素。
| 指标 | 2025 财年 | 变化（同比） | 注释 |
|---|---|---|---|
| 收入 | £13.1 B | +9% | 连续第三年增长 |
| 营业利润 | £1.07 B | +22% | 利润率提高 |
| 净利润 | £819 M | +25% | 服装与家居业务贡献巨大 |
| 食品销售额 | £8.4 B | +8% | 销量和高端产品组合增加 |
| 服装和家居销售 | £4.7 B | +9% | 全价销售额增长 |
| 净资产收益率（国际财务报告准则） | 20.6% | +4 个百分点 | 十年来最高 |
| 偿付能力 II ROE | 16.7% | +2 个百分点 | 资产负债表更加精简 |
| 中期股息 | 13.1 p | +10% | 连续第三次增长 |
| 净债务 | £2.1 B | -12% | 现金流增长的支持 |
M&S 的食品部门仍然是增长的基石，尽管消费者消费谨慎，但销售额仍增长了 8%，购物篮规模也有所扩大。服装与家居部门历来是该品牌的致命弱点，但销售额增长了 9%，利润率提高了 60 个基点，反映出全价销售的加强和更精确的库存管理。
公司的偿付能力 II 净资产收益率上升至 16.7%，而《国际财务报告准则》净资产收益率则达到 20.6%，表明资本效率和现金转化率均有所提高。
管理层还宣布将中期股息上调 10%，达到每股 13.1 便士，这是自恢复派息以来连续第三次上调股息。虽然对Direct Line的收购已于7月完成，尚未并入业绩，但这一交易表明，M&S有意实现盈利多元化，并逐步占领更多与生活方式相关的市场。
更广泛的市场背景
英国零售业经历了一个异常动荡的周期，从大流行病倒闭到通胀高峰，再到现在脆弱的复苏。然而，在动荡中，M&S 仍设法扩大了食品杂货和服装的份额。消费者正在有选择性地进行消费升级，他们优先考虑的是质量和值得信赖的品牌，而不是低成本的数量。M&S 专注于 "值得信赖的价值"，以实惠的价格提供优质产品，正好击中了这一甜蜜点。
在数字化方面，该品牌也在悄然取得有意义的进展。在改进物流和加快送货速度的帮助下，网上销售额目前约占服装和家居销售额的 40%。M&S 与 Ocado 在网上食品杂货方面的合资企业也在不断成熟，这让 M&S 有机会接触到英国为数不多的可扩展数字食品平台。这些转变加在一起，使公司在 2026 年之前能够实现门店和电子商务更均衡的增长。
1. 服装与家居找到立足点
在经历了多年的衰退之后，M&S 的服装业务部门终于从字面上和形象上回归了时尚。该公司的销售额增长了 9%，利润率也有所提高，因为它采用了更鲜明的品牌形象、精心挑选的商品种类和更合理的价格体系。它对女装和运动系列采取的新方法有助于减少对降价的依赖，同时提高了顾客保留率。
店铺现代化也至关重要。利兹、利物浦和曼彻斯特的新业态门店的业绩比传统门店高出两位数，证明了全新的布局可以推动跨品类消费。这一转变使 M&S 曾经陈旧的服装部门重新成为利润驱动力，管理层暗示，如果成本控制继续下去，利润率将进一步上升。
2.食品保持增长
M&S 食品仍然是公司的竞争支柱，即使在竞争对手努力应对销量下滑的情况下，食品业务仍然保持着中等个位数的增长。其将日常必需品与优质即食产品相结合的战略，打动了厌倦通胀、寻求实惠美食的消费者。
该公司扩大了新鲜和便利商品的店内覆盖范围，同时利用 Ocado 的数字平台，在网上拓展新客户。随着购物篮规模和购物频率的增加，M&S 正在证明自己能够在质量和便利性上双赢。管理层认为，M&S 在郊区和旅游中心还有进一步增长的空间，因为在这些地区，M&S 的小型店面在每平方英尺回报率方面优于同行。
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3. 执行、效率和扩张
除了销售增长，马莎百货的另一个亮点是执行力。供应链效率和数据驱动的补货提高了产品的可用性，减少了降价。库存天数大幅减少，释放了资金，提高了利润率。
在国际市场上，M&S 的扩张更加谨慎而有效，在印度和中东等市场建立了合资企业，在这些市场上，M&S 的品牌资产实力雄厚，当地合作伙伴也能分担风险。随着债务减少，现金流稳健，M&S 现在可以选择对数字化进行再投资，加快店面翻新，在不使资产负债表过度杠杆化的情况下保持股东回报。
TIKR 的启示
马莎百货的扭亏为盈已不再是理论上的，而是在数字上显现出来。利润率扩张、数字化规模和更精简的资产负债表相结合，表明转型已进入可持续阶段。账面价值和自由现金流都呈上升趋势，管理层对 "可信价值 "的关注，在变幻莫测的消费市场中，依然是一条持久的护城河。
对于投资者来说，2025 年的业绩验证了复苏论，但也为接下来的发展提出了更高的要求。执行力将决定 M&S 能否从扭亏为盈过渡到复合型企业。如果成本控制和数字化发展势头能保持到 2026 年，那么将其市盈率提高到 10 倍左右似乎是合理的。
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马莎百货的股价在过去一年中上涨了 30% 以上，这主要是对近期扭亏为盈的成功进行了定价。但是，随着食品和时装领域的结构性利好，以及严谨的管理团队对可持续利润率的引导，长期投资者仍有可能发现进一步上涨的空间，因为公司正在从复苏转向再投资。
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