核心要点
- LPL Financial 股价今日下跌 13%，此前该公司表示，目前预计将保留 Commonwealth Financial Network 约 83% 的资产，低于 7 月份时约 90% 的预期。
- Commonwealth 交易规模缩小了，但市场的抛售反应将其视为失败，这看起来有些过度。
- 调整后每股收益增长 15% 至创纪录的 5.97 美元，而招募资产下降 26% 至 240 亿美元，原因是竞争对手向顾问提供更丰厚的签约方案。
- 真正的考验在于 11 月中旬的转换，届时 83% 的资产保留率预估要么成立，要么不成立。
LPL Financial (LPLA) 股价今日下跌 13%，尽管该公司在周二收盘后公布了创纪录的调整后收益。
问题出在 Commonwealth Financial Network 身上，这是 LPL 将在 11 月中旬整合到其平台上的 27 亿美元收购案。LPL 现在预计将保留 Commonwealth 约 83% 的资产，低于其 7 月份时仍指引的约 90%。
具体发生了什么
在第三季度：
- 调整后每股收益同比增长 15%，达到创纪录的 5.97 美元。
- 有机净新增资产为 290 亿美元，年化增长率为 5%。
- Commonwealth 交易的预期年化 EBITDA 从 7 月份的 4.35 亿美元降至 4.15 亿美元。
- 招募资产同比下降 26% 至 240 亿美元。
首席财务官 Matt Audette 在 LPL 第三季度电话会议上表示，一些已签约同意留下的 Commonwealth 顾问后来改变了主意。他补充说，更好的协同效应弥补了部分损失的 EBITDA。
富国银行在开盘前将其目标价从 362 美元下调至 350 美元，并维持其"增持"评级。该行表示，Commonwealth 资产保留率降低以及近期有机增长乏力可能会对股价构成压力。摩根大通、巴克莱、TD Cowen 和 Truist 也下调了其目标价，但即便是最低的 Truist 的 335 美元目标价，也远高于今日的股价。
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交易规模缩小了……但它仍然贡献可观
转过来的资产减少意味着收入减少，这正是股价所反映的。但 LPL 预计到 2027 年底，Commonwealth 每年将贡献 4.15 亿美元，这仍将为其当前的调整后 EBITDA 年化水平增加约 12%。
而且分析师预计，随着 Commonwealth 整合进来，2027 年正常化每股收益将跃升 27%，达到 29.93 美元……
与这种增长相比，Commonwealth 的 EBITDA 减少 2000 万美元是微不足道的，因此今天的消息不应该对这些预估产生太大影响。
更大的担忧在于招募。首席执行官 Rich Steinmeier 在电话会议上表示，竞争对手正在向顾问提供更丰厚的过渡方案。如果这种情况持续下去，LPL 要么支付更多来赢得顾问，要么赢得的顾问数量减少。
股价已反映更糟的情况
LPL 在周二收盘时的远期市盈率为 11 倍，远低于其五年平均水平的 15 倍……
经过今日的下跌后，其市盈率更接近 10 倍，接近其五年低点 9.9 倍。
我的看法是：Commonwealth 交易规模缩小了，而现在的股价定价仿佛交易已经失败。这看起来反应过度了。
当然，真正的考验将在 11 月中旬到来。如果在转换时有更多顾问离开，或者招募在第四季度财报中仍然如此疲软，那么这么低的市盈率看起来就是合理的了。
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