核心要点
- 英特尔股价在过去一个月（截至周一收盘）下跌了15%，回吐了9月21日12%的涨幅，并且随着AI芯片股遭抛售而进一步下跌。
- 台积电本月两次出现在英特尔的代工计划中：一次是在埃隆·马斯克的Terafab谈判中，另一次是作为英特尔先进封装产能的备选方案。
- 英特尔目前交易价格约为未来12个月预期市盈率的52倍，接近其五年平均水平，而KeyBanc设定的155美元目标价大约对应分析师对2028年每股收益预期的50倍。
- 117美元的共识目标价看起来是更合理的门槛，而10月29日盘后发布的第三季度业绩将是下一个考验。
英特尔 (INTC) 股价在过去一个月（截至周一收盘）下跌了15.3%，而同期标普500指数上涨了0.6%。
KeyBanc的John Vinh并未动摇。他在10月15日维持了对英特尔的"买入"评级和155美元的目标价，这比周一收盘价高出68%。
从暴涨12%到暴跌15%
本月伊始，英特尔经历了数月来最大单日涨幅：9月21日股价飙升12.1%，当时围绕Meta Platforms (META)及其Muse智能体应用的炒作引发了一波CPU股票的上涨。CEO陈立武刚刚表示英特尔只能满足大约一半的CPU需求。这使得英特尔成为押注Meta等公司的智能体将需要大量CPU的简单选择。
但这个押注依赖于AI支出……而接下来的四周对此提出了质疑：
- 9月28日：下跌5.7%，因收益率上升且OpenAI暂停其顶级模型
- 10月8日：下跌5.3%，因一份[金融时报报道](LINK NEEDED)质疑OpenAI的收入（英特尔无相关消息）
- 10月12日当周：下跌约14%，原因包括中国竞争、融资担忧、通胀高企以及Anthropic增长放缓
Arm Holdings (ARM) 在9月21日与英特尔一同上涨，但此后跌幅更大：同期下跌了17.3%。
台积电持续出现在英特尔的计划中
代工业务的故事本月也遭遇挫折。10月3日，埃隆·马斯克透露正在与台积电 (TSM)就Terafab项目进行谈判，而英特尔在4月加入了该项目。陈立武表示英特尔将继续参与其中。
随后在10月15日，台积电CEO魏哲家表示愿意支持那些无法获得足够英特尔EMIB-T封装产能的客户。封装是英特尔预计将率先放量的代工业务。CFO David Zinsner预计封装收入将在2027年下半年开始增长，毛利率约为40%，但目前尚未公布任何客户。台积电争夺这些买家可能会挤压定价。
英特尔也尚未说明10月14日以色列Kiryat Gat工厂发生的致命爆炸是否影响了产量。
10月29日才是真正的考验
英特尔将于10月29日盘后发布第三季度业绩。其营收已连续五个季度超出共识预期，分析师此次预计营收约为164亿美元，而公司指引上限为168亿美元。
分析师仍预计其调整后每股收益将从2025年的0.42美元增长至今年的1.53美元，并在2028年达到3.09美元。
本月所有下跌均未伴随业绩指引下调，因此我认为在10月29日之前，这些预期没有理由下调。
155美元的目标价合理吗？
因此，此次抛售源于估值倍数的收缩。截至上周五，英特尔交易价格约为未来12个月预期市盈率的52.4倍，低于10月8日的63倍，接近其五年平均水平49.9倍。
KeyBanc的目标价要求更高。将大约50倍的平均市盈率应用于分析师对2028年3.09美元的每股收益预期，即可得到约155美元。这相当于该股在未来两年每股收益基础上通常的估值倍数，而这是一个12个月的目标。
共识目标价则更为审慎：117美元，比周一收盘价高出约28%，并且在下跌过程中几乎未变。
即使是看空四年的摩根大通分析师Harlan Sur，也在周一将英特尔评级上调至"中性"（"我们的信心正在增强"），尽管他85美元的目标价仍低于当前股价。
我的看法是：对于任何相信代工业务将成功转型的人来说，英特尔现在比一个月前更具买入价值，117美元看起来是一个合理的门槛。KeyBanc的155美元目标价虽然可能实现但要求较高：它需要封装客户如期到位，而台积电现在正与他们竞争。
10月29日是第一次检验。第四季度毛利率指引达到或超过第三季度42%的中点将大有帮助。同样，2027年的资本支出若能维持分析师对2028年自由现金流转正的预期，也将是积极信号。
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