礼来股票的关键数据
- 当前价格：932.84 美元
- 目标价（中间价）$1,814.17
- 市场目标价：1,209.21 美元
- 潜在总回报：+93.9%
- 年化内部收益率：15.00% /年
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发生了什么？
礼来 (LLY)自 1 月 1 日以来下跌超过 13%，尽管该公司 2025 年的收入增长了 44.7%，并推出了可能是其多年来最具商业意义的产品。
看涨者指出，肥胖症药物的市场渗透率仅为中等个位数，而且该公司的产品线中还有多个活跃的三期项目。看跌者则指出，特朗普政府的定价压力、迫在眉睫的医药关税以及 2026 年的指导范围令华尔街部分人士感到失望。
目前悬而未决的问题是，LLY 是否已经对坏消息进行了定价，还是逆风仍在到来。
Foundayo是礼来公司的orforglipron品牌，它是一种每日一次的口服GLP-1受体激动剂（一种模拟食欲调节激素的药片），于4月1日获得美国食品及药物管理局批准，并于今日发货。获批后，该公司股价上涨了约 4%。
在 ATTAIN-1 试验中，服用最高剂量的参与者平均减重 27.3 磅（占体重的 12.4%），而安慰剂组减重 2.2 磅。与早期的口服 GLP-1 制剂不同，Foundayo 服用时无需限制食物或饮水。它的价格为：商业保险患者每月 25 美元，自费患者每月 149 美元。
2 月 4 日公布的 2025 年第四季度财报显示，该公司业绩强劲，但当日股价下跌了 7.79%。收入达到 192.9 亿美元，比一致预期的 179.4 亿美元高出 13 亿多美元，调整后每股收益为 7.54 美元，高于平均预期的 6.91 美元。
抛售反映了对 2026 年收入指导范围 800 亿至 830 亿美元和非美国通用会计准则每股收益 33.50 至 35.00 美元不够激进的担忧。
首席执行官大卫-里克斯（David Ricks）在电话会议上表示，公司在 2025 年 "实现了强劲的收入增长，推进了我们的产品线，扩大了我们的生产足迹，并帮助了全球 7000 多万人"。
Foundayo是在艰难的政策环境下成立的。礼来公开反对医药关税，称广泛的关税 "将提高成本，限制患者就医，并破坏美国的领导地位，尤其是对于已经在国内制造领域投入巨资的公司而言"。
首席执行官里克斯还反对将最惠国（MFN）药品定价编入法律，这一政策将把美国的药品价格与其他发达国家的最低价格挂钩。
经营势头与政策风险之间的矛盾决定了该公司目前的股价走势。
礼来如今的价值被低估了吗？
目前，礼来股价为 932.84 美元，市盈率为 26.99 倍，EBITDA 为 21.41 倍。
与同类公司相比，这个倍数有很大的溢价。
罗氏的新台币市盈率（EV/EBITDA）为 10.89 倍，新台币市净率为 15.64 倍。诺和诺德是礼来最直接的 GLP-1 竞争对手，其交易价格为 8.44 倍 NTM EV/EBITDA，11.33 倍 NTM P/E。
礼来的溢价是否成立，几乎完全取决于其口服肥胖症专营权能从一个渗透率仍然不足的市场中带来多少增量收入。
溢价的基础在于规模和准入。
Foundayo 的目标患者是注射剂难以覆盖的人群：不喜欢打针的患者、受时间限制的患者，以及无法使用品牌笔的患者。一些华尔街分析师预测，Foundayo 的长期销售峰值将超过 400 亿美元，2026 年的销售额估计在 15 亿美元到 28 亿美元之间。
为了避免出现困扰注射剂上市的供应短缺问题，礼来公司在今天上市之前就预先建立了 15 亿美元的 Foundayo 库存。
风险有两个方面。
首先是定价政策：最惠国药品定价和药品进口关税都会造成利润的不确定性，很难建立精确的模型。
第二，竞争：诺和诺德公司在 4 月初公布了交叉试验数据，称其口服 Wegovy 在减肥指标上优于 Foundayo。交叉试验比较存在方法上的局限性，但它们会影响处方者的行为。
Centessa Pharmaceuticals 公司的收购价值高达 78 亿美元（包括或有付款），随着礼来公司在睡眠和觉醒障碍领域的多元化发展，该收购增加了近期债务和整合的复杂性。
在第四季度的电话会议上，首席科学官丹尼尔-斯科沃隆斯基博士介绍了同时推进的三个不同的增量素平台：替泽帕肽、奥弗利普隆和雷他鲁肽，以及另外两个三期项目：奥拉林肽和布林帕肽，它们分别针对不同的代谢机制。
拥有如此雄厚研发实力的公司很少有便宜的交易。
问题在于，"相对于同行而言价格昂贵 "和 "以目前的价格来看风险回报较低 "是否是一回事。
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TIKR 高级模型分析
- 当前价格：932.84 美元
- 目标价 (中间价)：$1,814.17
- 潜在总回报：+93.9%
- 年化内部收益率：15.00% /年
根据 TIKR 中值模型预测，到 2030 年 12 月 31 日，礼来股价将达到 1,814.17 美元，总回报率为 +93.9%，年化内部收益率为 15.00%。
两个主要的收入驱动因素是 Mounjaro 和 Zepbound 的持续全球扩张以及 Foundayo 的商业推广。模型假设收入年复合增长率为 11.3%，以管理层 2026 年 815 亿美元的指导中间值为基础。利润率的驱动因素是运营杠杆：LTM毛利率为83.0%，中期模型假设净利润率为42.0%，因为自2020年以来建立的生产基础设施产生了规模回报。自由现金流预计将从 2025 年的 90 亿美元增长到 2030E 年的 474 亿美元。
高方案（收入年复合增长率为 12.4%，净利润率为 44.1%）的目标收益为 3192.01 美元，到 2030 年 12 月 31 日的总回报率为 241.2%。在这种情况下，Foundayo 必须在十年内达到大片规模，并且雷特鲁肽必须获得广泛的商业批准。
主要的下行风险是：如果最惠国定价被纳入法律，如果诺和诺德占据了口服 GLP-1 的主导市场份额，或者如果肥胖症市场的增长逊于中个位数的渗透率假设，那么 11.3% 的收入年均复合增长率假设将面临压力。低位预测的目标仍为 1897.59 美元，每年的内部收益率为 8.4%。
结论： 在礼来公司确定于 2026 年 4 月 30 日发布的下一份财报中，请关注 Foundayo 首次披露的收入数据。如果第一季度的部分收入接近 5 亿美元，则表明口服 GLP-1 市场的扩张速度超过了基本假设。
礼来公司在 2025 年的收入增长了 44.7%，目前正在推出其最大的新产品，其交易价格比 52 周最高价低 17.7%。根据 TIKR 模型的预测，在中度情况下，到 2030 年的年回报率为 15.00%。能否实现这一目标，主要取决于口服肥胖症市场的发展以及定价政策压力是否仍然可控。
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