Blackstone 股票的关键统计数据
- 52 周范围： 101.7 美元至 190.1 美元
- 当前价格： 112.2 美元
- 平均目标价：151.4 美元
- 最高目标价：215 美元
- 估值模型目标价： 194.2 美元
发生了什么？
黑石集团（BX）是全球最大的另类资产管理公司，管理着 1.3 万亿美元的资产。尽管该公司刚刚公布了其 40 年历史上最好的可分配收益，但其股价仍从 52 周高点 190 美元下跌了 41%，目前为 112 美元。
创纪录的业绩与股价暴跌之间的脱节可追溯到两种交织在一起的担忧：黑石集团（Blackstone）面向个人投资者的 820 亿美元直接借贷基金 BCRED 赎回请求上升引发的私人信贷恐慌，以及投资者质疑整个行业的流动性、杠杆率和软件贷款风险敞口时对另类资产管理公司的广泛重新评级。
尽管该基金成立至今的年净回报率保持在 9.5%，其平均贷款价值比仍低于 45%，但私人信贷的担忧却是真实的，而且可以量化--BCRED 在 2 月份出现了自 2022 年 9 月以来的首次月度亏损，降幅为 0.4%，原因是包括 Medallia 在内的部分贷款出现了减记。
首席财务官 Michael Chae 在去年 2 月 10 日举行的美国银行金融服务会议上表示，"当你看到像软件股那样针对整个行业进行如此不加区分和非常技术性的交易时，这几乎就意味着它被过度泛化了，"他指出，Blackstone 的平均软件持股 TEV 超过 40 亿美元，而且这些借款人的收入都实现了高个位数的增长，这证明其投资组合比头条新闻所暗示的更健康。
进入 2026 年下半年，Blackstone 的 TIKR 模型目标为 194.18 美元，截至 3 月 24 日已锁定 6.8 亿美元的已实现业绩收入，五只新私募股权缩减基金的目标是在年底前合计获得超过 500 亿美元的费用收入，三月份以硬上限关闭了创纪录的 63 亿美元生命科学基金，以及拟议的 DOL 规则带来的结构性尾风，该规则可能会向私人资产开放 10.1 万亿美元的 401(k) 市场。
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华尔街对 BX 股票的看法
Blackstone 在 2025 年创造了创纪录的 71 亿美元可分配利润（同比增长 20%），这并不是一个滞后指标；这是费用增长的起点，管理层称，随着五只缩减基金在 12 月前实现完全收费，以及预定的 10 亿多美元基础设施奖励费用在 2027 年实现结晶，费用增长将加速。
BX 的共识收入在 2026 年达到 156 亿美元，增长 19%，然后在 2027 年加速增长到 192 亿美元，因为这些缩减基金贡献了全年的费用，401（k）渠道开始开放，房地产复苏增加了首席财务官 Chae 所描述的 "尚未重新崛起 "的潜在盈利能力--这意味着 2027 年的数字尚未计入全面复苏。
11 位分析师将 BX 评为 "买入 "或 "跑赢大盘"，10 位分析师将其评为 "持有"，目前没有分析师将其评为 "卖出"，平均目标价为 151.44 美元，而当前价格为 112.24 美元。
BX 的交易价格约为 2026 年共识每股收益 6.21 美元的 18 倍，远低于其接近 30 倍的五年历史平均水平，而此时与费用相关的盈利正在增长，管理费在 2025 年达到创纪录的 80 亿美元，平台的永久资本目前占赚取费用的资产管理资产的 48%，鉴于结构性盈利扩张已经开始，Blackstone 的股票似乎被低估了。
管理层提出的一句话，真正重塑了市场对这一缩水的解读：Chae 在 BofA 会议上指出，该公司 2025 年的缩减资金募集预计将在 2026 年 "远高于 2025 年的水平"，这一评论使市场目前的估计显得保守而非捉襟见肘。
风险在于 BCRED。如果净赎回连续两个季度上升，特别是如果再加上软件贷款的进一步减记，将可能迫使 BX 更积极地控制提款，从而损害私人财富飞轮，而私人财富飞轮一直是该公司最重要的增长引擎--资产管理规模达 3000 亿美元，五年内增长了 3 倍。
4 月 23 日的财报电话会议是催化剂：需要关注的数字是 BCRED 第一季度的净流量，因为截至 2 月份每月 8 亿美元的总流入量表明，散户投资者群体正在区分噪音和基本面；如果这一点成立，赎回的说法就会不攻自破。
黑石集团的财务状况
黑石集团的资产管理费收入从 2021 财年的 54 亿美元增长到 2025 财年的 91 亿美元，连续四年的增长反映了永续资本策略的复利效应，即管理费随着资产净值的增值而增长，而不是等待新基金的关闭。
2025 财年的营业收入达到 70 亿美元，同比增长 11.6%，营业利润率保持在 49% 附近，这一水平反映了 BX 模式的轻资本性质--工资和服务成本加起来只消耗了 72 亿美元，而总收入为 142 亿美元。
利润表中更引人注目的数字是 2021 年至 2025 年的运营利润率轨迹：58.2%、41.9%、40.8%、49.6%、49.4%--几乎与变现周期完全一致的 V 型复苏，说明的不是成本控制，而是货币化时机的选择，并暗示当房地产账目开始形成规模收益时，49% 的下限还有很大的扩展空间。
估值模型说明了什么？
TIKR 模型将 BX 定价为 194.18 美元，与当前水平相比，总回报率为 73%，建立在到 2030 年 11.9% 的收入年复合增长率和 45.5% 的净利润率基础之上--这些输入假设没有来自 401(k) 渠道的贡献，没有房地产收益的恢复，也没有 BCRED 净流入的显著加速，而这三股尾风已被管理层明确描述为处于早期或收益前阶段。
BX 目前的价值似乎被低估了，中期目标的年化内部收益率为 12.3%，原因是其收费基础在五年内已翻了一番，而且现在正进入 Chae 所称的 "最激动人心 "的产品发布年。
市场实际上将 Blackstone 定价为私人信贷风险故事。实际上，黑石集团经营的是一家多资产复合型企业，拥有 2000 亿美元的干粉，2027 年基础设施奖励费用结晶上次产生了 11 亿美元，财富渠道在 5 年内增长了 3 倍，而 401（k）市场根本没有开放。
BCRED 的情况是关键。
如果到 2026 年中期，净赎回趋于正常化，那么股价将重新趋向于盈利，而不是流动性担忧--2026 年每股收益 6.21 美元，即使是 22 倍的倍数，也意味着股价为 137 美元，仍比现在高出 22%。
如果赎回加速并迫使持续加价，私人财富飞轮就会停滞，2027 年新永久产品的募资周期就会在较弱的基础上启动，从而压缩资产管理增长和与费用相关的业绩收入，而这正是管理层一直在精心打造的目标。
这些都不是等同的结果，4 月 23 日的电话会议将告诉投资者，他们究竟处于哪一种结果。
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