万豪股票的关键统计数据
- 52 周区间： 205.4 美元至 370 美元
- 当前价格： 331.9 美元
- 最高目标价：415 美元
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发生了什么？
万豪国际集团（Marriott International，简称MAR）是全球最大的酒店运营商，在 9800 多家酒店拥有近 178 万间客房，目前正处于需求两极分化的环境中，创纪录的奢侈品增长和联名信用卡 35% 的费用激增被英国反垄断调查和美国政府旅游疲软所抵消，股价维持在 331.93 美元，远低于 2 月份创下的 363.54 美元的历史高点。
2 月 10 日，万豪公布的 2025 年第四季度调整后每股收益为 2.58 美元，低于一致预期的 2.61 美元；总费用收入增长 7%，达到 14 亿美元；全年调整后息税折旧摊销前利润增长 8%，达到 53.8 亿美元，高于预期。
2026 年的主要催化剂是联名信用卡费用（与忠诚度挂钩的产品，从大通和美国运通等信用卡合作伙伴处收取特许权使用费）预计将激增 35%，这主要是由于特许权使用费率重新谈判，以及万豪旗下 34 卡、11 个国家的 Bonvoy 计划（目前拥有 2.71 亿会员）的高消费持续增长。
万豪酒店集团总裁兼首席执行官安东尼-卡普阿诺在2025 年第四季度的财报电话会议 上表示："在全球范围内，人们对豪华酒店的需求几乎是永不满足的。
61万间客房的开发计划同比增长了6%，净客房增长指导目标为4.5%至5%，国际足联世界杯带来的30至35个基点的全球RevPAR尾风，以及与谷歌和OpenAI建立的积极的人工智能分销合作伙伴关系，共同决定了万豪到2030年的竞争定位。
3 月 2 日，英国竞争和市场管理局 启动了一项调查，调查万豪、希尔顿和洲际酒店集团是否利用 CoStar 的酒店数据分析工具--一个跟踪入住率、日均房价和每间可用客房收入的平台--共享竞争敏感的定价信息，从而可能减少对消费者的竞争。
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华尔街对 MAR 股票的看法
35% 的联名信用卡费用跳涨不是一年的事情，而是一次特许权使用费率的重新谈判，它永久性地提高了万豪酒店从大通和美国运通收取的费用份额，这些费用来自其 2.71 亿 Bonvoy 会员的每一美元消费，与高个位数的信用卡消费增长基线相叠加。
万豪酒店集团 2026 财年调整后每股收益为 11.55 美元，比 2025 财年的 10.02 美元增长了 15.2%，这主要得益于 59 亿至 59.6 亿美元的总费用收入指导--万豪酒店集团创纪录的 61 万间客房预定量、Bonvoy 重新谈判带来的 35% 的信用卡特许权使用费提升，以及超过 43 亿美元的股票回购计划进一步压缩了分母。
牛市有三个复合驱动因素：
- 联名信用卡费用在 2025 财年占总费用的 13%，根据摩根大通的预测，2026 财年将达到 16%，2027 财年将达到约 17%；
- 2026 财年的总费用收入预计增长 8%至 10%，调整后的每股收益预计增长 13%至 15%，大大高于收入增长率，这反映了运营杠杆作用以及计划资本回报超过 43 亿美元后股票数量的显著减少；
- 杰富瑞（Jefferies）在公布第四季度业绩后，将其 2026 财年的住宿收入预期上调至 76.2 亿美元，理由是在 61 万间客房中，有一半以上位于国际市场，RevPAR 增长继续超过美国。
市场看跌的原因与其说是基本面，不如说是宏观敏感性和监管悬而未决，CMA 对与 CoStar 共享酒店数据的调查给英国和欧洲大陆的定价行为带来了尾部风险，摩根士丹利在 3 月份以谨慎的宏观前景为由下调了酒店价格目标，美国政府停摆 43 天期间，政府 RevPAR 已经下降了 30% 以上，这仍然是国内精选服务型酒店的结构性拖累，而大中华区 RevPAR 在持续疲软的消费情绪影响下同比持平。
在 3 月 31 日的快报中，11 位分析师将 MAR 评为 "买入"，1 位 "跑赢大盘"，13 位 "持有"，1 位 "跑输大盘"，1 位 "卖出"，平均目标价为 356.12 美元，意味着较 331.93 美元有 7.3% 的上涨空间--这一低调的共识在很大程度上排除了大通和美国运通可能续约的可能性，而目前的指导意见完全没有考虑这一点。
杰富瑞 415 美元的目标价位与熊市 269 美元的目标价位之间的价差反映了一个真正的分歧：特许权使用费的重新谈判是代表持久的结构性盈利，还是在新的信用卡交易签署并正常化后压缩未来上行空间的前推。
万豪国际集团财务业绩
2025 财年，万豪国际的总费用收入增长了 5%，达到 54 亿美元，营业收入增长了 7.7%，达到 41.4 亿美元，营业利润率保持在 59.3%，与上一财年的 58.1%保持一致，在经历了 2024 财年的低谷后有所回升。
利润率的稳定性值得注意，因为万豪的企业生产力计划节省了 9000 万美元的物业以上成本，这将 SG&A 从 2024 财年的 19.4 亿美元压缩到 2025 财年的 18.7 亿美元，即使公司系统净增加了 700 多处物业。
根据前瞻性预测，公司收入将从 2025 财年的 261.9 亿美元攀升至 2026 财年的 279.1 亿美元，息税折旧摊销前利润率将从 20.6% 增长至 21.1%；这一发展轨迹支持了该年度 8% 至 10% 的调整后息税折旧摊销前利润指导范围，即 58 亿美元至 59 亿美元。
主要的财务紧张因素是毛利率，毛利率从 2024 财年的 79.9% 压缩到 2025 财年的 79.1%，自 2022 财年 COVID 后的峰值 79.9% 以来，毛利率一直处于持平或下降状态，这表明收入成本的增长速度略高于费用收入的增长速度--随着 2026 年世界杯和人工智能技术投资的增加，这一动态值得关注。
估值模型说明了什么？
TIKR 模型将 2030 年 12 月的中位目标股价定为 395.74 美元，其基础是 7.3% 的每股收益年复合增长率和每年 2.5% 的适度市盈率压缩率--该回报曲线的基础是邦沃伊特许权使用费的提升和 4.5% 至 5% 的净客房增长，而不是倍数扩张。
在目前的水平上，MAR 的价值被适度低估，其交易价格为 2026 财年每股收益的 28.7 倍，而 TIKR 中值仅通过盈利增长就能带来 19.2% 的总回报，无需重新评级就能达到 395.74 美元。
MAR 目前的市盈率为 28.7 倍，而 2026 财年的每股收益增长率为 15.2%，市盈率远低于 2.0 倍，MAR 目前的市盈率还没有反映出邦沃伊特许权使用费重新谈判带来的结构性费用流变化，也没有反映出世界杯提高酒店入住率的利好因素，这使得 MAR 的价值相对于其自身的近期盈利轨迹被适度低估。
如果中东冲突扩大到该地区以外，或者石油导致的航班成本大幅削弱国际入境需求，那么 30 至 35 个基点的世界杯 RevPAR 贡献就会消失，政府旅游的疲软可能会进一步加深。
第三季度财报公布后，请关注总手续费收入与 59 亿至 59.6 亿美元的全年指导目标的对比情况--任何上调都表明大通和美国运通的续约进度领先于剥离后的指导假设。
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