主要启示
- UPS 正在重塑其网络和客户组合，管理层表示，随着该公司完成亚马逊业务量的下滑，并专注于更高质量的收入，2026 年将成为一个 "拐点"。
- 根据我们的估值假设，到 2028 年 12 月，UPS 的股价有可能达到每股 140 美元。
- 这意味着从目前的 98 美元价格计算，总回报率为 41.9%，未来 2.7 年的年化回报率为 13.6%。
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发生了什么？
联合包裹服务公司 (UPS)再次成为关注焦点，因为投资者正试图判断该公司是否终于度过了最糟糕的销量重置期。今年1月，UPS公布的2025年第四季度营收为245亿美元，高于分析师预期，但同时也表示，随着利润率较低的亚马逊业务量的减少，该公司将在2026年裁员多达3万人，并关闭24家工厂。
最新的运营数据按部门来看也是喜忧参半。第四季度，由于销量下降，美国国内业务收入下降了 3.2%，但单件收入增长了 8.3%；国际业务收入增长了 2.5%，单件收入增长了 7.1%。供应链解决方案收入下降了 12.7%，主要原因是邮件创新业务量下降，这表明 UPS 仍在努力解决较弱、价值较低的业务。
三月份给投资者带来了一些新的信号。UPS在台湾开设了一个价值 1 亿美元的物流中心，这是其在亚太地区最大的投资项目，旨在为半导体公司等高科技客户提供服务，但在卡车司机工会（Teamsters）的压力下，该公司也撤回了其在美国中部地区最新的司机买断计划。
这些事件之所以重要，是因为它们表明 UPS 仍在投资于更好的长期货运和医疗保健型物流机会，而劳动力和重组问题仍是近期事件的一部分。大背景依然复杂。联邦快递（FedEx）在三月份表示，尽管燃料成本上升，但全球需求仍在保持，而美国邮政服务公司（U.S. Postal Service）则寻求将包裹价格临时上调8%，并指出UPS和联邦快递的燃料附加费已经高出很多。
以下是 UPS 股价可能在 2028 年之前持续回升的原因，如果该公司能证明低产量、高收益的业务能支持更稳定的利润率和现金流的话。
模型对 UPS 股票的启示
我们根据 UPS 的网络重置、收入质量改善以及在增长速度低于以往周期的情况下保持利润率的能力等估值假设，分析了 UPS 股票的上涨潜力。
根据 2.6% 的年收入增长率、10.3% 的营业利润率和 14.0x 的正常化市盈率，模型预测 UPS 的股价可能从每股 98 美元上涨到 140 美元。
这将是 41.9% 的总回报率，或未来 2.7 年 13.6% 的年回报率。
我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算出股票的预期回报。
以下是我们对 UPS 股票使用的假设：
1.收入增长率：2.6
UPS 不再处于大批量扩张阶段，这是估值的核心。2025 年的收入下降了 2.6%，为 887 亿美元，而该公司 2026 年的指导性预期收入约为 897 亿美元。这一展望表明顶线增长有限，但也反映出管理层的策略是减少利润较低的亚马逊出货量，而不是不惜一切代价追求销量。
分部详情也支持这一观点。2025 年全年，美国国内调整后收入下降了 1.7%，国际调整后收入增长了 7.1%，供应链解决方案调整后收入下降了 13.7%。换句话说，在一些传统业务或质量较低的业务萎缩的同时，UPS 正在更多地依靠定价、业务组合和国际实力。
新投资对增长仍然重要。台湾枢纽的扩建表明，UPS 的目标是半导体和技术运输流，管理层继续强调医疗保健、国际和优质物流的机会，认为它们能更好地利用网络。
根据分析师的一致预期，我们采用 2.6% 的收入增长预测，这符合一家优先考虑质量和收益而非原始包裹数量的成熟物流公司的情况。
2.运营利润率10.3%
利润率是当前理论的核心。UPS 公布的 2025 年第四季度综合运营利润率为 10.5%，2026 年全年非美国通用会计准则调整后的运营利润率约为 9.6%，而管理层表示，在亚马逊滑坡完成后，2026 年应该是增长和利润率持续扩张的拐点。
最近的数据显示，压力与稳定并存。2025年，营业收入增长6.4%，达到85亿美元，全年营业利润率从终端数据的8.8%（按LTM计算）提高到9.6%，但第四季度国内和国际分部利润率仍低于上年同期。UPS 显然正在提高效率，但尚未恢复到早期周期的盈利水平。
劳动力和重组仍是问题的一部分。路透社称，UPS 已计划裁员多达 30,000 人，关闭 24 家设施，而司机买断问题表明，劳动力方面的重置仍有争议。
根据分析师的一致预期，我们采用了 10.3% 的营业利润率假设，略高于最新的 LTM 利润率，并假定了稳定的执行而非急剧回落。
3.退出市盈率：14 倍
UPS 的市盈率不再像大流行包裹热潮时期那样高。该股的期末市盈率约为 14.0 倍，低于指导估值模型中显示的 5 年和 10 年历史市盈率水平。较低的市盈率反映了增长放缓、重组风险，以及市场目前更青睐更纯净的周期性故事。
与此同时，UPS 仍具有支持可观估值的特质。2025 年，该公司产生了 85 亿美元的运营现金流，支付了 1.64 美元的季度股息，年终快照显示股息收益率为 6.7%。现金流、规模和股东回报的组合有助于解释为什么当市场情绪好转时，该公司股票仍然具有吸引力。
同行的背景也很重要。路透社报道称，联邦快递的市值在 3 月份超过了 UPS，因为投资者对联邦快递更稳定的需求评论和成本进步给予了奖励。
根据分析师的一致预期，我们维持 14.0 倍的退出市盈率，这反映了 UPS 的成熟度、收入吸引力，以及投资者仍需要证明利润率重置战略正在发挥作用的事实。
如果情况好转或恶化会怎样？
根据销量恢复、保证金执行和估值纪律，UPS 股票到 2035 年的不同情景显示了不同的结果（这些是估计值，不是保证收益）：
- 低情况： 销量持续疲软，定价无法完全抵消成本压力 → 7.8% 的年回报率
- 中位情况：UPS 不断提高收入质量，网络重置执行良好 → 10.3% 的年回报率
- 高案例： 利润率恢复更快，国际物流和医疗保健物流带来更好的组合 → 12.3% 的年回报率
即使在保守的情况下，UPS 股票也能在其全球网络、稳固的企业关系和股息收入的支持下带来积极的回报。问题的关键在于，该公司能否证明，随着时间的推移，降低亚马逊风险和精简网络将带来更好的盈利质量。这就是为什么该股的交易更像是一个重组故事，而不是简单的宏观航运复苏。
展望未来，UPS 股价可能会关注几个明确的检查点。投资者希望在 4 月 28 日的财报电话会议上听到的是，货运量趋势、定价和利润率进展是否与 2026 年的指导目标一致，以及台湾和医疗保健型物流投资是否有助于混合。如果管理层能证明收入重置已基本完成，那么股价就能在较低的基础上继续上扬。
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