主要观点：
- Circle受益于稳定币使用率和支付采用率的上升，有助于推动强劲的收入增长和投资者对2026年的重新关注。
- CRCL 的股价今年迄今上涨了 14.3%，反映了强劲的盈利和支付网络的持续扩张带来的情绪改善。
- 根据我们的估值假设，到 2028 年 12 月，Circle 的股价有可能达到每股 120 美元。
- 这意味着从目前的 95 美元价格计算，总回报率为 26.1%，未来 2.7 年的年化回报率为 8.8%。
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发生了什么？
Circle Internet Group (CRCL) 在稳定币的强劲增长和监管不确定性的上升之间取得平衡，再次受到投资者的关注。年初至今，该公司股价上涨了 14.3%，显示出在经历了年初的波动后出现了复苏。
这一走势反映了人们对 Circle 在全球数字支付生态系统中所扮演角色的看法正在改善。投资者越来越将该公司视为基础设施，而不仅仅是一个与加密货币相关的名字。
该公司公布的2025 年第四季度业绩强劲，收入和储备金收入达到 7.7 亿美元，超出预期。这主要得益于 USDC 流通量的增加，以及交易和支付领域使用量的增加。强劲的储备金收入仍然是盈利能力的主要驱动力，尤其是在利率居高不下的情况下。这种态势有助于支持该股在 2026 年反弹。
然而，监管方面的头条新闻也带来了压力。围绕潜在的《澄清法案》草案的报道提出了对稳定币收益支付的限制，这导致 Circle 股价回落。这很重要，因为稳定币的激励和使用与产品的监管方式密切相关。投资者仍在试图了解未来的规则会如何影响增长和货币化。
与此同时，Circle 继续通过合作和产品整合向全球扩张。该公司最近与 Sasai Fintech 合作，在非洲扩大美元兑人民币的使用范围，并为其支付网络增加了新的功能。
这些举措支持 Circle 建立全球支付层这一长期论点。以下是 Circle 股价可能保持波动，但会随着采用率、监管清晰度和盈利一致性而变化的原因。
模型对 CRCL 股票的启示
我们根据其稳定币流通量的增长、支付基础设施的扩大和货币化潜力的提高，分析了 Circle 股票的上涨潜力。
基于 23.9% 的年收入增长率、5.0% 的营业利润率和 84.2 的正常化市盈率，模型预测 Circle 的股价可能会从每股 95 美元上涨到 120 美元。
在未来 2.7 年内，总回报率为 26.1%，年化回报率为 8.8%。
我们的估值假设
TIKR 的估值模型允许您输入自己对公司收入增长、营业利润率和市盈率倍数的假设，并计算出股票的预期回报。
以下是我们对 CRCL 股票使用的假设：
1.收入增长率：23.9
Circle的收入增长主要得益于USDC采用率和储备金收入的增长。总收入从 2024 年的 16 亿美元增至 2025 年的 27 亿美元，同比增长 63.9%。这反映了加密货币和传统金融使用案例对数字美元基础设施的强劲需求。当美元兑加元的流通量扩大时，公司将直接受益。
另一个关键驱动因素是 Circle 支付网络的扩张。该公司将自己定位为汇款、跨境支付和企业资金流的全球结算层。与 Sasai Fintech 等公司的合作有助于将业务拓展到数字美元使用量快速增长的新兴市场。这支持了交易活动以外的长期交易量增长。
除储备金收入外，Circle 还在实现收入来源的多样化。新的集成和支付功能旨在推动企业和机构的经常性使用。根据分析师的一致预期，我们采用 23.9% 的收入增长预测，反映了持续的应用，但与近期的峰值相比有所放缓。
2.运营利润率5%
尽管收入增长强劲，Circle 的盈利能力仍不稳定。该公司 2025 年的息税前利润率为负-3.5%，净亏损为负，凸显了持续的成本压力。其中大部分与股票薪酬和扩大平台规模的投资有关。这也就解释了为什么该公司股票的交易仍然是一个增长故事，而不是一个盈利故事。
不过，有迹象表明经营杠杆正在显现。随着美元兑加元流通量的增加，储备金收入也随之增加，而增量成本却相对较低。如果增长继续保持稳定，这就为利润率的扩大创造了可能。第四季度调整后的盈利能力有所改善，显示出潜在的增长势头。
关键的挑战在于平衡增长投资与成本控制。随着 Circle 在全球的扩张和基础设施的建设，运营支出大幅增加。根据分析师的一致预期，我们假设运营利润率为 5.0%，这反映了逐步改善的趋势，但相对于长期潜力而言仍然比较保守。
3.退出市盈率：84.2 倍
Circle 的估值较高，这是因为它面临着稳定币增长和数字支付基础设施的风险。84.2 的远期市盈率反映了对强劲长期增长和市场定位的预期。投资者之所以给予较高的市盈率，是因为 Circle 所处的是一个快速发展的金融科技领域。这一估值意味着对执行和采用趋势的信心。
公司的战略定位为这一溢价提供了支持。Circle 正在建立一个平台，将传统金融与基于区块链的支付连接起来，这将大大拓展其可寻址市场。Circle 支付网络和 USDC 集成等产品加强了其在全球金融领域的作用。与传统金融科技公司相比，这种说法支持更高的估值倍数。
与此同时，估值倍数也带来了风险。如果预期发生变化，监管的不确定性和盈利的不稳定性会导致大幅重新定价。基于分析师的一致预期，我们维持 84.2 的退出市盈率，假定市场继续将 Circle 视为高增长的基础设施企业。
如果情况好转或恶化会怎样？
根据稳定币的采用、保证金的执行和估值纪律，CRCL 股票到 2035 年的不同情况会出现不同的结果（这些是估计值，不是保证收益）：
- 低情况： 增长放缓，监管压力限制货币化 → 年回报率为 18.9
- 中等情况： Circle 稳步扩展 USDC 和支付网络→21.2% 的年回报率
- 高案例： 强劲的采用率和不断改善的利润率推动持续扩张→29.5% 的年回报率
Circle 的股价可能会继续随着采用趋势和政策发展而变动。随着时间的推移，更强的盈利一致性可能支持更高的估值稳定性。不过，监管的清晰度仍是一个关键变量，可能会影响投资者对企业未来的定价。
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