核心要点
- 花旗集团重申对礼来公司的“买入”评级，并给出华尔街最高的1600美元目标价；Berenberg银行则将评级从“持有”上调至“买入”，目标价从1220美元上调至1400美元。两家机构均提及了Foundayo口服减肥药的强劲势头。
- Foundayo在美国的处方医生数量在大约六周内从8,000人增长至36,000人，该药片在新口服GLP-1药物处方中的份额已超过30%，大幅缩小了与诺和诺德Wegovy之间在几周前还高达约90%的领先差距。
- 在礼来2026年第二季度229.7亿美元的总收入中，Foundayo仅贡献了约1亿美元，占比不到0.5%。而Zepbound和Mounjaro不仅驱动了47.6%的收入增长，还将毛利率推高至85.78%的历史高位。
- 本周目标价的上调空间取决于未来的催化剂：礼来预计“今年晚些时候”将获得FDA针对2型糖尿病的批准决定，而管理层表示其国际市场的推广主要在2027年落地。
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礼来股票：两份评级上调，同一个关于Foundayo处方势头的故事
9月15日，花旗集团的Geoff Meacham重申了对礼来公司的“买入”评级，目标价为1600美元，这是华尔街的最高目标价，较当天上午的股价高出约45%。Berenberg银行在某个方面走得更远，它实际调整了评级，将礼来从“持有”上调至“买入”，并将其目标价从1220美元上调至1400美元，较该股前一收盘价高出约25%。两家公司都指向了同一个潜在故事：礼来的口服GLP-1药片Foundayo正在以快于预期的速度抢占处方份额，Berenberg特别指出了即将到来的美国2型糖尿病批准是一个近期催化剂。
处方数据支持了这种热情。在2026年第二季度财报电话会议上，礼来表示Foundayo拥有约8,000名处方医生。到公司9月14日出席摩根士丹利医疗保健会议时，这个数字已攀升至36,000人，礼来美国总裁Ilya Yuffa表示，该药片现在占据了新口服GLP-1处方中超过30%的份额，较两个月前有明显改善。这很重要，因为据报道，诺和诺德的口服Wegovy直到8月份还占据着该市场近90%的份额。在如此庞大的市场中如此迅速地扭转局面，正是分析师们被期望及早发现的领先指标。
不过，值得关注的是推动销量的因素。Foundayo在有商业保险覆盖的情况下定价为每月25美元，自费患者为每月149美元，通过新的Medicare GLP-1 Bridge项目则为每月50美元，这些都远低于Zepbound直接面向消费者的299至449美元的价格区间。当新产品更便宜且自费比例较高时，处方数量和收入不会同步增长。
礼来的收入和利润趋势仍由注射剂业务主导
礼来的总收入在过去一年中每个季度都在攀升，从2025年第二季度的155.6亿美元增长到2026年第二季度的229.7亿美元，同比增长47.6%。
毛利率也遵循了类似的轨迹：在之前七个季度在81.02%至84.27%之间徘徊后，本季度跃升至85.78%的高位，这是礼来财务数据显示的两年期间的最佳读数。
这些加速增长都不能在实质上归功于Foundayo。该药片约1亿美元的贡献，在229.7亿美元的季度总收入中占比不到0.5%，而Zepbound和Mounjaro的合计收入为149亿美元。在2026年第二季度财报电话会议上，首席财务官Lucas Montarce将毛利率增长归因于有利的产品组合和改善的生产成本，这种表述指向了高利润的注射剂产品线在高效扩张，而非新的、价格较低的口服药加入组合。实际上，如果未来Foundayo在收入中的份额变大，在成为**利好因素**之前，可能会对综合定价产生轻微的拖累，仅仅是因为其定价远低于Zepbound。
因此，投资者已经掌握的数据讲述了一个清晰、独立的故事：礼来当前的增长和盈利能力是由一年前就已占据主导地位的注射剂业务创造的。口服GLP-1药物市场份额的翻转是一个真实且快速发展的动态，但它尚未以足够大的美元数字体现出来，更不用说单独解释或证明分析师目标价25%至45%的跃升了。
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什么才能真正证实Foundayo的回报
处方故事和收入故事之间的差距，并不是忽视它的理由。口服减肥药足够新，处方增长和美元收入增长之间存在滞后是正常的，尤其是当最新进入者定价旨在首先赢得销量时。但这确实意味着，花旗和Berenberg本周在已经因强劲季度业绩而上涨的股价基础上，所支持的特定增量上行空间，依赖于尚未发生的事情，而非损益表已经显示的内容。
有两件事最能缩小这一差距。第一是待定的美国2型糖尿病批准，礼来在8月份表示预计今年晚些时候会有结果；那里的绿灯将为Foundayo打开一个比单纯肥胖症庞大得多、报销条件更好的患者群体。第二是国际市场的推广，已在超过40个市场提交申请，但据礼来国际总裁Patrik Jonsson称，预计要到2027年才会广泛推出。在这两者之一或两者都落地之前，Foundayo的增长很可能在处方医生数量和处方份额上看起来比在收入上更好，因为其当前销量中很大一部分是通过自费和50美元的Bridge项目，而非全额商业定价实现的。
对于股东来说，比本周的目标价更值得关注的是，礼来是否会在下个季度开始更精确地披露Foundayo的收入，以及随着口服药销量持续扩大，毛利率是否能维持在本季度85.78%的高位附近。如果那里出现真正的下滑，将是第一个确凿证据，表明向更便宜药片的组合转变开始对公司产生成本影响，而不仅仅是为一个已经占据主导地位的注射剂产品线增加一个有前景但仍很小的业务。
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