核心要点
- 万事达卡2026年第二季度净收入按不变汇率计算增长12%，主要依赖于跨境评估费，该部分增长了20%，而同期跨境交易量仅增长12%，这8个百分点的定价和结构差异主要归因于委内瑞拉美元可用性的增加和中东旅游业的复苏。
- TIKR数据显示，总收入增长已连续两个季度放缓，从截至2025年12月的季度同比增长17.59%的峰值，降至截至2026年6月的季度同比增长14.07%，尽管绝对收入创下了92.8亿美元的历史新高。
- 印度的UPI正在准备一个原生的智能体支付协议，巴西央行正在研究Pix与欧洲央行的跨境链接，这两者都是实时支付通道，已经取代了部分银行卡交易量，并且正在侵蚀推动万事达卡增长的智能体和跨境支付用例。
- 万事达卡（$MA）的NTM市盈率已从23.30倍的低点恢复至27.01倍，但仍比其两年均值30.81倍低约12%，这表明市场已经消化了部分增长放缓的风险，但尚未就跨境增长是趋于稳定还是继续下滑达成共识。
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跨境增长引擎已开始减速
万事达卡2026年第二季度业绩表面看来强劲：按不变汇率计算净收入增长12%，调整后净利润增长16%，每股收益5.04美元超出华尔街4.77美元的预期。但推动这一超预期表现的引擎比标题所暗示的要狭窄。跨境评估费（万事达卡从国际交易中收取的费用）增长了20%，而基础的跨境交易量仅增长12%。时任首席财务官Sachin Mehra将这一8个百分点的差距主要归因于两个因素：因地区冲突而受到抑制的中东出境旅游的复苏，以及委内瑞拉非面对面消费的激增，该国美元可用性的增加使得消费者能够使用万事达卡品牌的借记卡进行跨境购买，这是自该公司2018年剥离其委内瑞拉业务以来的首次。
这两个驱动因素都无法保证会持续，TIKR的收入数据证实这一模式已经体现在总收入上。
万事达卡的总收入同比增长率在截至2025年12月的季度达到17.59%的峰值，随后在截至2026年3月的季度放缓至15.83%，在截至2026年6月的最新报告季度进一步放缓至14.07%。
这是连续两个季度的增长放缓，尽管绝对收入创下了92.8亿美元的纪录。管理层自身对第三季度的业绩指引——净收入增长处于低双位数的高端——也默认了2025年末中高双位数的增长率目前已成为过去。
印度和巴西的智能体支付通道正在侵蚀同一领域
时机很重要，因为支撑万事达卡跨境数据的两个市场正面临着专门为绕过卡网络而建立的系统。印度国家支付公司正准备允许人工智能代理通过UPI进行小额支付而无需每笔交易都获得批准，预计该框架将在孟买的全球金融科技节上首次亮相。UPI今年单月已处理了约245亿笔交易，价值约3140亿美元，其低成本的银行间通道在过去六年中不断侵蚀着印度借记卡和信用卡的市场份额。将该基础设施扩展到智能体商务领域（万事达卡正通过Agent Pay追逐的同一用例），为印度消费者和商家提供了一个完全无需经过万事达卡交换网络的国内替代方案。
巴西则在跨境方面带来了类似的风险。路透社报道称，巴西央行和欧洲央行正在研究Pix与欧洲TIPS即时支付系统之间的链接，这可能成为Pix的首次跨境扩展。Pix是免费、实时的系统，自2020年推出以来，已经取代了巴西相当一部分的银行卡交易量。
试点最早可能在2028年启动。如果Pix扩展到跨境领域，它将直接瞄准万事达卡刚刚展现出最强定价能力的类别——跨境支付流。这两种威胁都还不足以在本季度的数据中显现，但它们都瞄准了万事达卡目前最依赖的增长方向。
印度的UPI每月处理超过3140亿美元的交易，并且正在增加原生智能体支付功能。在TIKR上免费查看万事达卡跨境收入结构的对比情况 →
万事达卡的回应是真实的，但处于守势
万事达卡并非停滞不前。它于8月3日完成了18亿美元收购BVNK的交易，同一天凌海出任首席财务官，旨在构建稳定币互操作性。它推出了Agent Pay for Machines，并将其描述为唯一能够实现机器对机器支付的网络协议，发布时已有超过30家合作伙伴，包括Coinbase、Cloudflare和蚂蚁国际。它与Visa和蚂蚁国际共同开发了一个“了解你的代理”信任框架，以帮助商户和卡网络验证哪些人工智能代理可以信任并进行交易。在阿联酋，万事达卡成为国内Jaywan交换网络的技术提供商，首席财务官凌海称这是一个可复制的模式，适用于追求支付主权的市场，根据该协议，万事达卡预计将处理阿联酋几乎所有的借记卡交易。
这些都是实实在在的成果，而非空谈。但它们有一个共同点：每一项都是对已经出现的威胁做出的回应，而不是将万事达卡的优势扩展到公司完全控制的新领域。阿联酋的交易之所以存在，是因为一个主权国家希望有一个替代万事达卡自身网络的方案，而万事达卡赢得了运营这个替代方案的竞标。Agent Pay和KYA框架之所以存在，是因为如果万事达卡不首先建立信任层，智能体商务可能会完全绕过卡通道。管理层对这种框架直言不讳：首席执行官Michael Miebach告诉分析师，目标是在智能体世界中确保银行卡仍能胜出，这种措辞承认了结果并非必然。
万事达卡估值尚未完全反映的风险
市场已经对此做出了一些反应。
万事达卡的NTM市盈率从2025年初的两年高点36.24倍降至2026年中期的低点23.30倍，远低于其两年均值30.81倍。这种压缩几乎完全与增长率从高双位数向中双位数放缓的时期吻合，证明投资者在本文论点被验证之前就已经在折价反映增长放缓。自第二季度业绩超预期以及BVNK和Agent Pay的叙事获得关注以来，市盈率已恢复至27.01倍，比其历史平均水平低约12%。
这种部分恢复是关键信号。市场并没有忽视万事达卡在智能体商务和稳定币方面的布局——如果没有这些，股价不会从低点反弹——但市场也没有支付过去高增长率的估值倍数，这表明市场对跨境定价能力和交换网络的成功能否完全抵消UPI和Pix的威胁持怀疑态度。接下来值得关注的数据点很明确：第三季度收入增长是稳定在管理层指引的低双位数高端附近，还是延续连续两个季度的下滑趋势向个位数靠拢；以及印度的智能体UPI协议一旦推出，是否包含绕过而非通过卡通道的机制。万事达卡的防御性举措是可信的，但股票的估值已经反映了一个最容易的增长阶段已经过去的公司，而不是一个已经解决了其护城河是否稳固问题的公司。
即使在业绩超预期并上调指引的季度之后，万事达卡的估值倍数仍比其两年平均水平低12%。在TIKR上免费查看万事达卡NTM市盈率历史 →
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