ASML股票关键数据
- 当前价格： $1,575.15
- 目标价（中值）： ~$3,193
- 华尔街目标价： ~$2,163
- 潜在总回报： ~88%
- 年化内部收益率： ~16% / 年
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发生了什么？
ASML Holding N.V. (ASML) 在9月14日（周一）下跌了7.25%，收于$1,575.15。原因并非业绩未达预期或失去客户，而是一篇文章。9月12日（周六），Anthropic首席执行官Dario Amodei发表了一篇约3800字的文章，题为“我们必须控制前沿技术的发展步伐”，主张AI实验室应有意放慢其模型改进的速度。OpenAI的Sam Altman和Elon Musk表示赞同。到了周一，市场担心AI建设放缓意味着芯片需求减少，进而减少对ASML机器的需求，这导致半导体设备股大幅下跌。
ASML距离AI终端需求比任何芯片制造商都更远，因为它销售的是晶圆厂计划支出的设备，而非它们当前销售的产品。因此，对未来AI资本支出情绪上的冲击对其打击很大。然而，该公司两个月前的数据却指向相反方向：第二季度业绩超预期，上调了业绩指引，并且管理层描述其订单簿已排到多年之后。
一篇文章重新定价了股票
费城半导体指数经历了自7月以来最糟糕的一天，ASML与应用材料公司一同下跌约7%。摩根士丹利也单独施加了压力，基于估值将其目标价从€1,930下调至€1,700。这些都没有触及ASML的实际业绩或指引。
当市场担心AI进展将被有意控制时，就会质疑晶圆厂是否会继续积极投资于先进制程产能，而ASML的收入是这些决策的滞后函数。一只股票在周一之前，像ASML那样以超过50倍的历史市盈率交易，当这种增长假设受到质疑时，就有估值下调的空间。这次下跌是估值倍数的压缩，而非业务的萎缩。这也发生在一只已经降温的股票上：在$1,575.15的价格，ASML较其52周高点$1,999.96下跌了约21%，此前在7月29日经历了22.05%的峰谷回撤。
订单簿已排至2028年
在7月15日的2026年第二季度财报电话会议上，管理层并未描述公司正在为放缓做准备，而是描述了其正在提高产量以满足无法完全满足的需求。
ASML报告第二季度净销售额为€93亿，高于指引区间上限，毛利率为54%，每股收益为€7.59，并将全年收入指引上调至€430亿至€450亿。首席财务官Roger Dassen告诉分析师，ASML“目前已接近完全覆盖2027年的低数值孔径EUV订单”，并计划在2027年将低数值孔径产能提高约30%。更引人注目的是，他确认公司“已经收到了大量2028年的低数值孔径EUV订单”，这种提前两年锁定订单的情况他表示ASML“已经很多、很多年没有享受过了”。首席执行官Christophe Fouquet将这种需求与市场现在担忧的AI主题联系起来，指引今年与内存相关的系统销售额将增长超过75%，因为DRAM制造商正在转向EUV技术。那篇文章警告可能放缓的AI驱动资本支出，正是ASML表示已在其积压订单中的资本支出。宣布有意控制未来模型开发的意图，并不等同于晶圆厂取消已签署的订单。
ASML当天还给出了一个具体的技术里程碑，确认英特尔代工厂正在其Intel 18A制程节点上使用其高数值孔径EUV技术来生产部分英特尔酷睿Ultra系列3处理器，这是其最高价平台即将达到量产准备就绪状态的最有力迹象。
即使在下跌之后，ASML的估值也并不显得便宜，而其同行的情况说明了市场为何能容忍这一点。基于未来十二个月企业价值/息税折旧摊销前利润，其交易倍数为21.8倍，高于应用材料公司的20.6倍，接近泛林集团的24.1倍。这种溢价基于一个任何同行都无法声称的事实：ASML是EUV光刻技术的唯一供应商，而这是每颗先进制程芯片都需要的工具。这次下跌迫使人们思考的问题是：如果AI资本支出增长放缓，这种垄断地位是否仍能证明其溢价合理。
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